湯財手記

Citron十年做空收穫頗豐大部分公司遭摘牌

2011-12-09T11:44:00.003+08:00

http://news.imeigu.com/a/1323329931778.html

(i美股訊) Citron Research（香櫞研究）,同Muddy Water一樣，是2011年做空中概股的主力軍之一，今年Citron在中國最成功的一擊是做空東南融通，但此後做空斯凱、泰富電氣和奇虎都未直接成功，甚至在做空斯凱和奇虎的過程中，得到了「不懂中國互聯網」的評價。
然而，Citron並非是新近出現的專注中國概念股的做空機構，在其將近11年的歷史中，發佈了超過110家公司的質疑報告，並在2006年後，才開始將目光轉向中國，在2009年4月，Citron還曾發佈過針對新東方的質疑報告，報告的核心並非是欺詐問題，而是認為新東方當時的股價被高估，但報告發佈後不久，市場普遍上漲，目前新東方的股價比Citron報告發佈時已上漲96%。
Seeking Alpha作者Ian Bezek 在今年2月，統計了將近11年來，所有出現在Citron Research做空名單上的公司近況，內容包括Citron首次發佈報告時公司的股價，以及2月6日當天的股票價格，從圖表中可以看到大部分做空過的公司已經被摘牌(delisted )，圖表總共包括超過110家的公司。

如圖所示，僅有十餘家公司在Citron做空後的長時間內，股價仍然得到上漲，這其中包括新東方。大部分公司遭到停牌或者市值大幅縮水。
關於Citron Research在2006年後的中國行動，他們也為自己統計了一份做空中概股的成績單，這份表格的股價統計時間截止今年的9月14日，總共包括18家中概公司。而目前，這份成績單上應該加上的還有奇虎，截止昨日，Citron已發佈三份針對奇虎的質疑報告，不過從目前股價波動情況來看，Citron這次的動作並不成功。但從下面的圖表來看，Citron在5年來的做空中概的行動中，也同樣收穫頗豐。

圖表來源：Citron Research

古永鏘稱視頻網上市通道基本關閉

2011-12-09T11:44:00.001+08:00

http://news.imeigu.com/a/1323372303908.html

本報訊（記者莫豐齊）在優酷上市一週年之際，優酷CEO古永鏘向全體員工發出一份內部郵件稱，未來1年內，資本市場很難改善，「再有視頻網站幻想上市不太現實」。所以，他認為優酷在視頻方面的領先優勢已不可動搖。
古永鏘上週末從美國回來，他在與華爾街深入交流後強烈感受到，資本市場冬天越來越冷，視頻行業上市的大門基本關閉。未來1年內，這種情況很難有所改善。當前中國視頻行業第一、第二名都已登陸美國資本市場，再有視頻網站幻想上市不太現實。
古永鏘說視頻網站要準備過冬。優酷過去4個季度收入實現了高速增長，同比分別增長183%、163%、178%和129%。「這樣的增長速度競爭對手無法企及。」古永鏘稱。

雪球網對話Citron老闆安德魯萊福特實錄(中文)

2011-12-09T11:42:00.001+08:00

http://news.imeigu.com/a/1323389013148.html
Citron的老闆安德魯萊福特（騰訊科技配圖）
問：你們已經鎖定了下一個目標公司嗎？它是哪一個行業的？
答：對不起，我不能回答這個問題。
問：對於那些希望在海外股市上市的中國公司的CEO或CFO，你有什麼樣的建議？
答：公開，透明。不要留下任何讓投資者臆想的東西。要非常清晰明確。
問：你們在中國設立了辦事處嗎？有多少員工在從事研究工作？他們的背景是什麼樣的？
答：我根據具體的工作和目標公司的情況在中國聘請顧問。
問：奇虎的股價仍然很穩定，這說明Citron的做空失敗了？
答：我不想就我們針對某些股票的做空行動發表評論。我的目標並不是一開始就讓股價發生變動，我相信我的研究具有長期性意義。
問：Citron，你們在你們的電腦或手機上安裝過360的產品嗎？比如360安全衛士、360殺毒、360安全瀏覽器和360的其他安全產品？
答：是的，我們安裝了，但這並不會令我們改變我們對奇虎的觀點。
問：在你們做空中概股的經歷中，大多數情況都是成功的。但是，最近你的團隊在頻繁失敗或遭遇強烈抵抗，我想，你的團隊或公司是否發生了什麼變化？或者你認為發生了什麼樣的變化？
答：新東方並不是騙子，我們只是根據其他收購交易對它的價值進行了評估。至於泰富電氣，我們相信我們的研究是正確的，但是他們加入了更強大的力量。我們沒有改變戰略，在過去的10多年裡，我們總體上是成功的，我們將堅持下去。
問：在質疑奇虎的過程中，你是否也聘請了顧問公司來進行認真審查？但是從你們已經發佈的報告來看，Citron一開始明顯缺乏對奇虎的基本認識。這是Citron的行事方式嗎？
答：360的軟件是免費的，但這不是它們的業務。投資者在這個問題上搞混淆了。
問：中國互聯網行業與美國互聯網行業之間最大的區別是什麼？
答：這兩個互聯網市場有很多相似之處，也有一些不同之處。顯然，百度和谷歌都證明了搜索的價值，電子商務目前在中國面臨的難題似乎比團購服務更多。至於社交網，兩個國家的社交網都必須向投資者證明它們是可以賺錢的。
問：安德魯，我必須承認，你巧妙詼諧的措辭總是令人發笑。你在回應Alex Hu和其他看多者時總是極盡挖苦，這是你的傳統做法嗎？你所有的報告都是這種風格嗎？
答：我喜歡讓投資者在閱讀我的報告時同時獲得愉悅和信息。
問：請談談Citron在中概股中尋找潛在攻擊目標的標準，比如通過審計公司？頻繁收購？還是其他一些因素？在做出做空決定之前，Citron通常會採取哪些步驟？會用到什麼工具？比如資質分析或基本分析？欺詐性公司最典型的特點是什麼？業內似乎普遍認為在美國上市的中國公司都是投資的主題。你認為呢？有沒有你認為可以建議其他投資者投資的中概股？
答：我們要經過很多步驟，我們研究目標公司，閱讀分析報告，嘗試去理解它們真正的業務。這更多的是基本面研究，而不是技術上的研究。我們看好新浪和搜狐，我認為搜狐是一家好公司。我們所有的工作都是由團隊來完成，如果我們不確定某個情況，我們是不會發佈出去的。每一家公司都存在欺詐，只是方式不同。這沒有固定的定律。但是通常它們都會隱瞞一些投資者應該知道的東西，或者漏掉某個正確判斷某公司價值所需的關鍵指標。
問：請簡單介紹一下你們內部調查和分析的流程，以便讓我們相信你的報告是優質的，是有充分證據和邏輯分析的報告。
答：每一份報告都不同，有些花了一個月的時間，有些只花了幾天的時間，這取決於我們對目標公司質疑的程度。
問：你真的知道奇虎最主要的競爭對手嗎？
答：是的，雖然它們現在免費提供殺毒軟件，但它們大部分收入都來自網絡目錄業務。至於以後，現在還說不準。如果有誰知道，請向我證明，不要只是嘴上說說。
問：在你決定發佈你的報告之前，你是否與奇虎管理層探討過這種混淆的現象？你是否嘗試過去理解這種差異？就Citron的行事方式來說，這更像是一種賺快錢的戰術。在最新的報告中，你們說奇虎是一個騙子，這是一項嚴重的質疑，你們這麼說有證據嗎？
答：我並不一定要聯繫奇虎管理層。它是一家上市公司，我可以從證券交易委員會的文件或分析報告中讀到所有的信息。瑞銀也認為它的付費鏈接只有60個，直到昨天，沒有人對此提出異議。
問：你是否打算對奇虎進行下一輪質疑？
答：我們仍在研究和考慮。
問：Citron的收入主要來自哪裡？Citron打算上市嗎？
答：我們持有我們所研究的公司的一些股票。
問：鑑於你們做空的公司以及它們的股東都沒有什麼好的名氣，你們是否被起訴過？你們現在與你們所做空過的公司是否處於訴訟過程之中，尤其是在美國上市的中概股？
答：我在美國被起訴過，但從未敗訴過。我只說真話。
問：在奇虎宣佈其ARPU為380元人民幣之後，你對奇虎網遊業務有何看法？
答：我認為這一數據並不真實，我將在以後的報告中證明這一點。
問：Citron看空中國互聯網公司的原因是你們是受我們並不清楚的利益所驅動的，如果你不能宣稱自己是一家非營利性機構，那就不要扮英雄，好像中概股都是罪惡的，而Citron就是發現真理的英雄。Citron，你也公佈一下你的財務數據，讓我們看看你的收入都是從哪裡來的。
答：我不是一家上市公司，但是我們確實公佈我們的股票交易記錄，那並不意味著我們就沒有責任來發佈真實的情況。我們做這樣的工作已經做了10年。
問：你真正瞭解hao.360.cn的價格嗎？你知道為什麼百度花了200萬人民幣來購買類似於hao.360.cn的網站即hao123.com嗎？
答：我認為百度收購hao123.com最主要的原因是hao123可以推動百度搜索流量的增長，而且還可以利用網站賺一點錢，但是搜索才是重點，這也是百度關注的問題。
問：促使你一直做空和狙擊中概股的利益是什麼？與你們合作的基金能給你一些我們不知道的利益嗎？為什麼每次你們發佈質疑報告之前，被狙擊的中概股的交易量都會大幅增加？
答：我們研究所用的中國和美國公司，而且，當我發佈一篇研究報告的時候，我並沒有持有相關的股票。有時我們的研究報告也會得出做多的結論。
問：你們認為奇虎的市值只有5.75億美元，請說明一下你們所用的估值模式的參考或假設條件？
答：實際上，我們認為奇虎的市值還不到5.75億美元。看看東南融通和嘉漢林業就知道了，投資者如何知道股東們能夠得到些什麼？
問：由於東南融通已經曝光了，你能談談你是如何發現這家公司並決定展開進一步調查的嗎？
答：我只是閱讀了東南融通的文件，就像奇虎的文件一樣，我完全無法相信我自己的眼睛，投資者竟然相信那些文件。如果有些東西是真實的，那似乎確實不錯。東南融通比它們的競爭對手做的要好得多，奇虎也是這樣。
問：你說你看空奇虎的原因是奇虎的軟件並不是它們的業務，但你知道騰訊嗎？它們的QQ軟件也是免費的，但是卻做成了一項很大的業務，你認為騰訊也是騙子嗎？
答：它不是一項很大的業務，它可以是一項計劃，但業務是不能有免費的東西在裡面的。
問：安德魯，我們都看到你們的報告，Citron之前一直搞錯了。你對此有多自信？
答：我有百分百的自信。
問：我知道你的商業模式。但是，如果沒有對沖基金做空這些股票，那麼你們的報告就沒有任何意義。看看左岸（ZA）和希尼亞（XNY），人人都知道這兩家公司是騙子。再看看古杉集團（GU），你們為什麼不對這些公司進行研究或分析？因為它們沒有做空盈利的成交量支持，我說的對不對？
答：我澄清一下，我無意披露一家沒有股東和低市值的公司。這對任何人都沒有好處。人們也許會抱著相同的想法，但是做法卻是不同的。
問：你還沒有明白你在這裡的評論背後的鏈接的價值，你瞭解中國鏈接網站的歷史嗎？
答：我瞭解歷史，我讀完所有關於奇虎的分析之後，我知道我比他們更加瞭解奇虎的業務。
問：請公開一點投資者所不知道的、關於Citron的業務？我對你們的動機持懷疑態度。那些報告並不會讓你們看起來更聰明，但會讓我感覺你認為中國公司和普通投資者都很愚蠢。你為什麼不去研究一下華爾街的公司和美國的公司，看看他們是否掩蓋了什麼欺詐行為？請談談目前歐美危機的本質是什麼？你認為華爾街的投資銀行真的是通過金融工具搞砸了全世界的罪犯嗎？你對GS介入希臘債務危機有何看法？你不認為美國打算幫助希臘掩蓋巨大的黑洞嗎？美國不是給金融世界帶來麻煩的罪魁禍首嗎？
答：除了那些被掩蓋的故事之外，還有很多瘋狂的欺詐現象。我關注這類欺詐行為，因為沒有重要的報刊關注它們。
問：今年，許多中概股的跌幅都很大，比如人人網、新浪網、柯萊特、淘米網、攜程網，你應該有很多做空目標。但是你沒有選擇那些股票，而是單單選擇了奇虎。經過4輪較量，奇虎的股價仍很穩定，這是否意味著Citron根本不瞭解中國互聯網行業？
答：股市不是一天的行情，我相信奇虎股價遲早會跌破10美元。
問：你發佈第三份質疑報告後，Mirae寫到：「根據我們從渠道獲得的信息顯示，噹噹網、360Buy、文思信息、樂淘、大眾點評網、國美(微博)和亞馬遜中國每月支出都超過了100萬元人民幣。」我們知道你們對Mirae的看法，但是你是否聯繫過廣告商並且發現它們減少了開支？
答：我很有興趣看看Mirae的報告。我認為噹噹網的財報很不可信。
問：我不知道你是否瞭解奇虎的商業模式。實際上，它的競爭對手是百度，它們都是賣流量。隨著網遊業務的發展，它也能從網遊業務中獲得更多收入。你可能應該在中國重新尋找一些合作夥伴。
答：我知道我在文件中讀到了什麼，奇虎是一家褒貶不一的公司，如果你問5個人的看法，你可能會得到6種不同的答案。
問：你是如何開始幹這一行的（做空研究）？請告訴我們一些你的背景？你是否熱愛現在做的事情？
答：我喜歡做我現在正在做的事，但我也買股票，我對家人以及成為一名好的父親更有熱忱。賣空是我的職業，但它並未把我限制住了。
問：Citron對360關於網頁遊戲ARPU值的分析中，是否有注意到網頁遊戲、MMO客戶端網絡遊戲、snsgame 之間有非常大的差別呢？還是根本就忽視這一點？
答：當然，我研究了區別。看看人人網，它們並不是社交遊戲，這是一種直接對比，我將在另一份報告中討論奇虎的遊戲業務。
問：你是否會在鎖定目標之後，遊說一些大基金投錢進來和你一起做空某隻股票，然後雙方分成收益？
答：沒有，絕對不會。
問：兩個問題，這次做空奇虎的報告上顯示，香椽得到一些以前從未得到的資料，能否透露有哪些中國公司為您的報告提供過支持？
答：我與hao360的直接競爭對手談過，他們不願我公開談話的內容，因為它們的CEO因此吃過官司。

2011年12月9日 RealInformation

2011-12-09T11:30:00.001+08:00

1. C觀點 - 施永青
實用面積計價難推行
(2011年12月09日)
http://www.am730.com.hk/article.php?article=84540

2. 財經CAREFREE - 順叔
思捷女屍(下)
(2011年12月09日)
http://www.am730.com.hk/article.php?article=84601

思捷亦史無前例咁，變相為未來兩年業績，發出強烈盈利警告，講明未來4年，投資逾180億元重振品牌，180億元絕對唔係一個小數目，大過思捷目前市值，亦係現金水平三倍以上，可以預期，未來兩三年，思捷肯定年年見紅，虧損可能仲會好誇張。

按: 呢度處理肯定較黃偉康好

爛船有三斤釘，思捷依家市值跌到140億元左右，藍籌地位朝不保夕，管理層上個月唔知喺邊度，搵咗堆數字，同你講，單單係「Esprit」呢個品牌，價值已經有33億美元，品牌價值，潮流觸覺，超出財經茄哩啡認知範疇，留給各位靚仔靚女判斷。

按: 我好耐無入過去Espirit

3. http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post_08.html

現在是開始競猜來年什麼板塊會跑贏的時候，基金亦開始部署而采取相應的行動。我的意見是，過去已經大幅跑贏的「領先」零售或者消費股，在租金拉升和銷情放緩的情況下，其高估值將會拖低它們的股價表現。很多股票，表面上是很低P/E，但這也許是純利率見頂之下的假象。做估值時理應了解，P/E值是果，而不是因；理解所謂低P/E究竟是什麼因素造成才是最重要的。我認為跌至很低殘的周期性股票，已反映出非常悲觀的預期 Profit Margin，一旦市場開始正常化，這些股票會很易跑出。而近兩個月，的而且確已有這類股票跑出了，值得細心留意。

按:我看好紙股，但是航運下年中先至好買，至少三期業績唔會好。

4. 電力的困惑與機會
http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102duz2.html

按: 他看好182，但我較喜正經些的658及2208，不過競爭好似好大咁。

5. Android已領先iPhone
http://122.97.248.126/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=94&id=5320
業內人士稱，在智能手機市場，Android確實發展迅速。但與蘋果iOS相比，明顯的劣勢是還沒有成為開發人員的首選平台。筆記應用開發商Evernote今日僅面向iPhone發佈了新應用Hello。

6.唯禮網三個月融資千萬：獲黑馬大賽創新獎
http://122.97.248.126/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=22&id=5297

7. 優酷CEO古永鏘給員工的一封信:一年後視頻業將出現整合
http://122.97.248.126/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=24&id=5319
　　目前來看，騰訊、百度等玩家均已入場，經過幾輪博弈，局勢基本明朗。優酷用戶、流量、收入高歌猛進之時，從調研機構數據研判，其他視頻玩家業務增速大大放緩甚至停滯。只剩雄心，不見成效。

　　這是攤大餅與專注戰略的競爭，這是跟隨與創新的競爭，這是張開的五指與握緊拳頭的競爭。

　　目前的相持，無疑對我們最有利。競爭仍在繼續，我希望全體優酷人，用誠信、專注、快速，贏得這場競爭的決勝之局。

　　我想與大家重提德樂常舉的一個例子：莎士比亞的戲劇中，主人公總是會有成功的結局。在此之前，也總會穿插一些曲折的橋段，以免俗套的故事乏味透頂。

8.學而思：上市一年成人禮
http://122.97.248.126/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=123&id=5063
　　我們從資本市場融了不少錢，這個錢怎麼花，怎麼花在刀刃上，這件事情很痛苦。沒有錢很痛苦，有錢不知道怎麼花，比沒有錢還痛苦。因為學而思的現金流一直很好，整個經營狀況一直比較穩健，我們並沒有要求急速地擴張，一直是在我們的控制範圍之內，按照既定的步伐來走，有的時候會偏左一點，有的時候會偏右一點，但是總體來說還是很穩健和務實的。
...
　　培養師資要花很大的代價。上市之後，所有的財務和稅務需要規範化。現在教育行業還有大量企業是現金交易，這是不符合審計需要的。學而思的財務其實承擔了很大的額外成本。我們是不是能夠批量地從頂尖學校吸引畢業生，經過培訓之後，達到我們的要求，在其他的城市給孩子提供優質的課程?這個事情壓力很大。
...
　　上市以後，很多人來找我們。北京的有，外地的也有。有3個競爭公司的內部核心團隊，做的課程體系很相近，願意整體過來，把學生和課程都帶來。我們仔細聊完以後，決定不這麼做。主要原因是，2007年，我們自己也曾經被挖過一個核心團隊，刺激了內心，讓我們決定要發憤圖強。我們不希望通過挖角的方式來迅速擴張，這樣對競爭公司沒辦法交代，融合也有問題，寧可不做。我們說服他們放棄了。學而思內心還是很保守的。

　　至於併購這件事情，經過很深度的思考，我們覺得教育產品還是應該採用直營的方式，確保對師資和課程質量的控制。我們基本不考慮同質化的併購，但是在新業務上，從戰略考慮，可能會考慮併購手段。

目前為止併購很少的原因。第一個是文化的整合，第二個是教學課程和教學體系的融合，跟其他的重資產公司不太一樣。看怎麼說了，你是為了短期兩三年產生一個更大的盤子，圈更多的錢，還是把這當成一個事業來做。併購了，結果在短期之內增大了盤子，但是需要三到五年去消化，消化得很痛苦，最後得不償失，不值當。

...

教育確實是一個良心活。我可以斷定一點，在未來5到10年，最終比較成功的教育企業，創始人如果不是曾經刷過電線杆子，當過老師，講過幾十人、幾百人的班，不是那樣一種經歷過來的人，一定不會堅持很久，要麼三五年賣掉，要麼去整合。一個人最根源的地方還是很重要的，將來，我最好的歸宿就是回到講台上講課。

9.富僑足療：洗腳業要翻身
http://122.97.248.126/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=123&id=4910

10. 中國制藥(1093)2011年中期及第三季分析
http://yuloyulo.blogspot.com/2011/12/10932011.html
按:上一季業績真失望。

2011年12月8日-Real Announcement

2011-12-08T23:18:00.001+08:00

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2011/1208/GLN20111208015_C.pdf
1. 8081 賣殼乎? 大搞作乎? 不過都是買垃鴨。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2011/1208/GLN20111208017_C.pdf
2. 8189想做placing

http://www.hkexnews.hk/reports/prelist/WPWEAVI-20111207-layout_c.htm
3. 中國纖材乾淨得太恐怖，施榮懷都是股東，福建產品?

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208520_C.pdf
好恐怖
4. 195，根據該等協議之條款，本公司於二零一一年三月四日向賣方發行本金總額為773,500,000 港元之可換股債券。截至本公告日期，賣方名下尚未行使之可換股債券之本金總額為597,000,000 港元。於二零一一年十一月十日，賣方向本公司遞交兌換通知連同債券證書，藉以行使相關債券證書所附帶本金總額為17,100,000港元之兌換權（定義見可換股債券之條款及條件（該等條件））（「兌換」），本公司已就此發出收據。

基於目前申訴仍在進行以及截至本公告日期賣方未能回應本公司索取資料之要求，兌換並無進行。本公司並無將賣方之名稱列入本公司股份登記冊登記為本公司相關兌換股份之持有人，亦無安排有關股票以供領取。

於二零一一年十二月七日，本公司接獲賣方律師之要求函件，指稱本公司未有於指定時間內交付相關兌換股份之股票，已違反該等條件，且並無就違反該等條件之指控作出補救。就此而言，賣方要求(i) 於要求日期起計5 日內即時償還賣方持有之尚未行使可換股債券本金總額597,000,000 港元連同所有未償還應計利息，否則賣方將向本公司展開法律程序而不再另行通知；及(ii) 退回相關債券證書（「要求」）。截至本公告日期，並無對本公司採取進一步行動，而本公司正就有關事項尋求法律意見。

於二零一一年六月三十日，要求之本金額597,000,000 港元相當於本公司之資產淨值約61%及本公司之流動資產約87%。倘成功向本公司申索要求之全部金額，則本公司可能須面對重大不利影響。然而，本公司擬就要求之任何申索提出強烈抗辯，並相信要求並不會構成本公司之即時威脅。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208522_C.pdf
5. 983買野

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208518_C.pdf
6. 該貸款將建議墊付予借方，作為本集團促進與借方業務合作之部份商業計劃。具體而言，貸款協議其中一項條款為簽訂租賃協議及採伐協議。根據租賃協議，本集團須向借方租用兩間位於蘇利南的鋸木廠及設備（連同附屬森林營地及住宿房屋），以製造木材及木材產品，為期兩年，月租12,500美元。根據採伐協議，借方須授予本集團從其持有森林特許經營權獨家採伐、運輸及銷售原木及木材之權利，為期兩年。作為交換，本集團須就從森林特許經營權採伐之原木，向借方支付每立方米5美元之專利權費。本集團亦須獲授予一項獨家優先考慮權，可優先考慮借方在森林特經營權上可能擬進行之任何潛在商機。因此，採伐協議讓本集團在蘇利南所管理的森林特許經營權拓展至約403,750公頃。採伐協議符合本公司經營策略，並將進一步擴展本集團在蘇利南的業務及佔有率，從而締造協同效益，使本集團成為可持續及可盈利天然熱帶硬木及木材產品之主要出口商，行銷中國及全球其他市場。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208516_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208512_C.pdf
7. 2727 同西門子合作...

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208504_C.pdf
8. 1164盈警

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208500_C.pdf

9. 2208增加入股579，由1,500萬美元提高1倍

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208439_C.pdf
10. 217財仔

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208414_C.pdf
11. 295又找個金仔朋友來

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208264_C.pdf
12. 750看來唔太夠錢

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208239_C.pdf
13. 925賣物業

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208231_C.pdf
14. 2000:
晨訊科技集團有限公司（「本公司」，連同其附屬公司統稱「本集團」）董事會欣然向各投
資者及本公司之股東分享本集團二零一一年十一月之未經審核月收入約為703,800,000港元
（二零一一年十月：391,700,000港元）及本集團截至二零一一年十一月三十日止十一個月之
未經審核收入約為2,963,300,000港元。

15. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208209_C.pdf
2398開始慢

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1208/LTN20111208219_C.pdf
16. 兹提述漢思能源有限公司（「本公司」）日期為二零零七年七月十二日之公佈，
內容有關Vand Petro-Chemicals (BVI) Company Ltd（「Vand Petro」），一家由本公司主
席兼董事戴偉先生（「戴偉先生」）全資擁有之公司，根據日期為二零零七年七月
十二日之股份購買協議（「購股協議」）向Pony HK World Limited（「Pony HK」）出售
370,000,000股本公司股本中每股面值0.10港元之股份（「股份」）。
本公司已獲知會，於二零一一年十一月三十日，香港高等法院原訟法庭頒下一項針對本公司控股股東Vand Petro及戴偉先生之判決（「判決」），指Pony HK有權根據購股協議行使認沽期權，而Vand Petro及戴偉先生須根據購股協議以510,708,649.03港元之價格購入370,000,000股股份（相當於本公司已發行股本約9.91%）。本公司理解到Vand Petro及戴偉先生將就判決向上訴法庭提出上訴（「上訴」），並已於二零一一年十二月八日向香港高等法院提出暫緩執行判決之申請（「申請」），以待宣判上訴結果。倘申請獲法庭批准，判決將暫緩執行且370,000,000 股股份之轉讓將不會進行，直至有進一步頒令。
公眾持股量之涵義
於本公佈日期，本公司控股股東戴偉先生直接及間接透過Extreme Wise Investment
Ltd（「Extreme Wise」）及Vand Petro持有合共2,766,593,980股股份，相當於本公司已
發行股本約74.12%。
然而，本公司董事會（「董事會」）注意到，倘申請或上訴失敗且判決須予強制執行，則於Pony HK 向Vand Petro轉讓370,000,000股股份完成時，戴偉先生將直接及間接透過Extreme Wise 及Vand Petro持有合共3,136,593,980股股份，相當於本公司已發行股本約84.03%。因此，本公司之公眾持股量可能下降至低於香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第8.08條規定之25%，本公司屆時將須根據上市規則回復公眾持股量。
本公司將就上訴或申請之進展以及公眾持股量水平於適當時候作出進一步公佈。

2011年12月8日: RealPost

2011-12-08T22:59:00.001+08:00

1. http://m.sharpdaily.hk/detail.php?guid=31650&category_guid=38065&category=daily
殺戮職場：老闆講口齒？（上）

Kenneth 08金融海嘯期間任職一間中資公司的香港投資部門，雷曼破產後市道急轉直下，老闆朱總召開緊急會議。
「我想把公司手頭上的物業賣掉，先套回現金，一兩年後才低價將物業買回來。我看這次金融海嘯起碼要三到五年才回復！」朱總信心十足。
「Kenneth，你盡快聯絡經紀，先將幾個鋪位放盤，經濟差生意難做，鋪位很難放，低市價5至10巴仙都不是問題！」朱總下令。
「老闆，我看不用賣得太急！如果美國印銀紙救市，必定引發通脹，物業很難大幅下跌，我反而認為，應該趁低吸納優質商鋪。」Kenneth冷靜解釋。
「你即是說我看錯市！好，如果明年樓市不跌，投資部給你話事！」朱總站起來，指着Kenneth說，之後再命令投資部的Ricky：「Ricky，你去找經紀先賣掉幾個物業！」
轉眼09年，樓市稍稍下調就暴升，幸好因Kenneth力阻，沒有賣的鋪位升值不少，但在朱總堅持下公司仍賣了不少物業。「Kenneth全靠你了！老闆實升你職！」同事Ricky說。
事實是否如此？

電郵：mcwriter@sharpdaily.com.hk

2. 博弈男女：我忍你好耐！ Daisy
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=12187376&art_id=15871607

3. 做一具艷屍高慧然
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=12187389&art_id=15871479

4. 財經破惘：周大福的染藍童話凱伯特
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15307&art_id=15872665

5. 252磅肥妹跳鋼管舞
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15335&art_id=15872292

6. 美麗的誤會，原本娛樂資產確實在8078，後來給楊先生買走了，給蕭氏一門入主，結果又造成慘劇...但296以前叫(中國)概念都做了個上海娛樂城爛尾啦...不過現在變成了賭股，又改做娛樂嘛

跳船過英皇　華誼股價即冧 11%
葛優「市值」 15億
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15307&art_id=15872449

7. 記得入葛優張相，楊受成無就分開入
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15307&art_id=15872450

8. 張無誠張相唔該入入
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15307&art_id=15872475

9. 香港興業是480
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=4104&art_id=15872723

10. 選委混戰　隱形左派密佈
社福界扮激扮基層　企圖魚目混珠
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=4104&art_id=15872762

11.載通是62
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=4104&art_id=15872813

12.南豐姊妹官司打到加州
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=4104&art_id=15872852
太認真了

13. 宏霸是802，東周之前都有講佢
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=4104&art_id=15872853

講緊光頭佬之外，都講緊徐港姐個老公，查查壹仔就有
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111205&sec_id=4104&art_id=15862818

14.胡孟青：正視股票投資
http://m.sharpdaily.hk/detail.php?guid=31778&category_guid=15307&category=daily
人性有時矛盾得極難理解，年輕人常常呻付不起上車首期，但結婚擺酒閒閒地使幾十甚至過百萬在酒席、婚紗、影結婚相、甚至外判給Wedding Planner一條龍服務、帶齊成隊夢幻組合攝影隊伍越洋隨街影、更甚者連求婚都要搞得別開生面，卻又從沒有新人嫌貴。香港地有唔少人，連平時買棵菜都要花時間討價還價，既怕蝕底給菜販，又驚菜檔呃秤；但以建築面積計價付鈔買樓，換來卻是七成甚至更低的實用面積，卻又不見有人會貿然向消委會投訴受騙。許多以為是約定俗成的事情，原來都只屬集非成是。
前一晚在一個上市企業品牌頒獎禮晚宴上，重遇上世紀九十年代曾於多家城中知名外資大行叱吒風雲的星級分析員，假如大家形容林森池先生為香港第一代證券分析員，這位仁兄應該屬第二代，強項在地產分析。可以這樣形容，在他於證券分析界取得多個最佳分析員獎項時，小女子還只是身在不知何方的一隻小鵪鶉，難得的是這位證券分析界的前輩級人馬，走出投行後，曾走進多家本地大中小上市公司，亦曾從事對沖基金管理，在從事企業併購過程中，屬文武雙全、成功把理論與實踐應用於現實企業管理中的全才。

股評人良莠不齊
經過多年的打拚，這位前輩級人馬，今天已成為大藍籌子公司的財務總監。交談之下，發覺原來前輩也留意到現時香港股票市場中別樹一格的怪現象，就是股評當道，雖然人多勢眾，卻愈見良莠不齊。
最不變的，仍然是不少散戶投資者不改盲俠本色，不會自己花時間翻查資料，只懂聽聲。有見及此，他於早幾個月前再著書立說，以正視聽，在不作大量宣傳的情況下，竟已迅速賣斷市。
前輩的著作，完全不像城中某些自吹自擂標榜畀冧把的雞精書，而是集合由宏觀至微觀，由經濟指標至行業、股票分析、由投資者心理到投資策略、由上市企業財務報表分析到會計比率分析、再看如何預警企業問題，證券價值與股份形態評估。本書名為《正視股票投資》，對象為有意增強本身股票投資分析基本功的有志之士，看完本著作，會發現原來也很適合功力未到家卻已在股壇有志於食面口飯一族，說正經，此書絕對值得有志於從事本來應該是一門專業的股票市場分析員、經紀、以至一眾從業員放在枱頭手到拿來作參考。
假如要找一部證券小百科，便要包含38個經濟指標、7個行業分析方法、15種投資心理、15個投資攻略、21個股價型態、8個選股指南與選股指標、102個企業問題預警指標、25個財務分析方法、46種證券價值評估公式、還有每股盈利、紅股及供股等計算方法以及指數水平的預測方法，請參考彭宣衛博士的《正視股票投資》。

胡孟青

我就覺得本書一般啦

15. 靚女橫行：戲子無情，婊子無義（上）
http://m.sharpdaily.hk/detail.php?guid=31638&category_guid=38065&category=daily
他左手握着酒杯，右手從後環抱着我，我們兩個人站在吧枱前，整個晚上一直維持着這樣的姿式飲酒。我不喜歡這個男人，但我喜歡他舔着我的耳垂告訴我，「你真美，如果我十七個月前認識你就好了。」
「為甚麼是十七個月前？」我明知故問。
他嘆一口氣，作痛苦狀，「那是我失去自由的日子。見到你之後，我才明白擁有單身是多麼重要啊！」
我知道他說的不是真話，但是他的表情和動作都很逼真，眼睛甚至閃着淚光。我一直都不明白，他明明是個演員，為甚麼他戲外的演技比戲內好？
「如果我未婚，你會允許我追你嗎？」
「回去跟你老婆離了婚才來追我吧。」我說。
我也是演員，這是我們兩個人在新片中的對話。他是男主角，而我是個總共有十六句台詞的小配角。在電影中，他是個已婚男人，為了追求我而拋妻棄子。
他抱着我的手臂突然增加了力度，還順勢掃向我的胸口。我默許了他的試探性動作。
我承認他是個有吸引力的男人，而他身上最吸引我的，是他的已婚身份。作為一個樣靚身材正的美女，我無法克制我的好奇心和好勝心，當已婚男遇上我，是否會變成缺失男呢？我是許多宅男的性幻想對象，像我這樣的女人，是值得男人為我缺失的吧？
我的默許鼓勵了他，他的動作變得大膽而粗魯。他甚至動手解開我胸前的兩粒紐扣，把手伸進我的胸圍。
我知道我們在酒吧，燈光半明半暗，周圍有陌生人出入，環境有些危險。這增加了刺激感。一個頗有一些知名度的已婚男明星因為我而失去自制力，這讓我說不出的興奮。

電郵：mcwriter@sharpdaily.com.hk

高慧然

16.C觀點 - 施永青
債務危機將如何終結
(2011年12月08日)
http://www.am730.com.hk/article.php?article=84423&d=1640

老子主張「執左契而不責於人」，亦是叫我們即使有借據(左契)在手，也不要逼別人還債。老子還說：「天之道，損有餘而補不足。」有餘者才可借給別人，不足者才需要向人借。免債就是以債權國的有餘，去補債務國的不足，亦可謂合乎天道矣！

17. 黃生，百幾億市值同180億投資有關咩，邊個教你D咁怪的理論的，不是應該先看報表是否有財力嗎? 或者你講清楚是否以其市值難以籌集新資本能?
http://epaper.skypost.hk/fileData/ePapers/20111208/index.html#/18/

2011年12月8日 Real Information

2011-12-08T20:49:00.001+08:00

1. http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20111208_2141_803558.html
石志軍又指，現時公司手頭資金已全數借罄，在一般情況下，公司手頭可放貸資金可滿足約 10% 的貸款申請個案，但 9 月卻只能滿足 3% ，反映信貸公司下半年貸款需求較上半年殷切。
(按: 那增長動力是否會放緩?)

...
公司計劃明年擴大貸款規模，石志軍表示，如果內地經濟持續向好，會維持今年初所訂立的 20 億元人民幣的放貸目標；假如市場緊縮，則會將目標放貸額縮減 20% 至 25% ，即約 15 至 16 億元人民幣。石志軍指，公司於今年 9 月，曾以 9 厘回報發行 1 億元在 2013 年到期的人民幣債券，是本港首間成功發行人債的創業板公司，公司計劃明年由創業板轉至主板上市，以便再透過發行人債，向市場籌集放貸資金。
(按: 借利錢息咁高，如計埋人仔升值成14-15%，但是資金需要又咁高，即是會唔會抽水?)
...

石志軍指，公司不會放貸予生產商，或其他勞動力密集的企業，現時客戶主要與房地產業有關，特別對興建保障房及經濟適用房的發展商有興趣。他表示，公司 30% 客戶為發展商，約 20% 為前發展商，建築工程承建商及連鎖店經營商各佔約 10% ，餘下 30% 則為包括貿易或批發商等。公司目標客戶為只缺少一部分短期資金的中小企。
(按: 經濟適用房一向毛利低，需時又好長，他借貸成本咁高，個項目賺唔到錢，他點還呢? 貿易商是不是只是得個名，變相做埋高利貸，是否是以錢套錢?)

提到公司未來發展，石志軍表示，公司剛在重慶取得小額貸款公司牌照，放貸規模約 2 億元人民幣，計劃明年上半年聘請員工，初步會向中小企提供貸款為主，其後會發展個人貸款。提到個人貸款沒有收取抵押品，出現壞帳的風險較高，但石志軍表示，即使出現壞帳，由於每宗貸款額不多，相信可以透過綜合收費及利息所抵銷。
(按: 無經驗又要開展，是否會有困難? 如果信貸員人工低和借錢的人合謀，點算?)

股價方面，郭家耀表示，近日市況不明朗，相信中國信貸股價未必有明顯的表現，但他指，如果公司業績理想，股價上升的機會較大。
(按: 有其他估值更低的，為甚麼不考慮?)

2.海航圈钱迷局：大规模收购陷入巨额亏损
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-8/zMMzA3XzM4NjgzMA.html

3.传新华都掌门陈发树身陷巨额股权纠纷
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-8/2MMzA3XzM4NjU2Mw.html
“据我了解，除了青岛啤酒以外，陈发树还持有大量紫金矿业股权。毕竟H股上市公司跟A股的托管情况不同，除个人持有外，还可以通过多个当地券商分开持有的，所以并不能因为凭借整体持股数算出的市值相似就认定涉入纠纷股权是青岛啤酒。” 12月7日下午，青岛啤酒证券部部长张瑞祥在接受记者采访时候表示。

4. 中国燃气收购者隐现新奥能源或出手
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-8/3MMDcyXzM4NjU3Mg.html

全部都有D關，真是一箭兩雕，一氣多了兩間公司

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ec_eci1.htm
中燃在上月14日公布，獲投資者接洽，有意投資該公司「較大股權」。巧合的是，新奧昨日與中燃齊齊停牌，消息指出，當時洽購中燃的正是新奧，據悉新奧今次只會投資「較大股權」，料不會成為最大單一股東。
...
有美資行分析員表示，現時內地大部分城市管道燃氣項目已落入新奧、中燃、華潤燃氣(1193)、昆侖能源(0135)及北控(0392)等主要大型供應商手上，未被投得項目不多，因此不排除公司希望直接收購其他燃氣供應商擴大發展規模。不過，他認為民營燃氣供應商未必有足夠財力，不排除今次是透過入股組成策略聯盟，抵抗具國企背景的同業。

5.外資食品巨頭紛紛撤離上海寒冬考驗雀巢達能
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-8/2NNDE4XzM4Njc2NQ.html

6. 珠光控股接手珠江新城爛尾地塊高息融資購地存風險
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-8/xNNDE2XzM4NjcxNw.html
從某種程度上看，珠光控股是在賬面幾乎空殼的情況下籤訂了上述收購協議，從而獲得了珠江新城位置極佳的一宗地皮。

左手完成收購，珠光控股開始了其右手的資本騰挪，昨天披露的融資方案正好與這次項目收購緊密相扣。

公告顯示：投資者認購股份部分融資（2.8億港元）將用於向廣東海聯增資，即支付珠江新城A2-1項目欠繳政府的土地出讓金和違約費用。而票據融資資金（5億港元）則用於償付部分收購誠昌股權款項，以及所形成的相應債務，並向有關子公司授出貸款等。

自此，珠光控股完成了一手融資、一手買地的「空手套白狼」精妙運作。之後，如果公司能夠順利完成該項目的開發以及銷售，無論最終是否拿回誠昌45%的股權，都已經可以賺得缽滿盆滿。有業內人士評估，按照目前的市場價，珠江新城A2-1項目的售價至少可達30億。

不過，高回報的預期背後，珠光控股所承擔的風險同樣不容小覷。公告顯示，如果廣東海聯無法在約定期限內完成相應政府手續，則上述兩筆融資都將解除，並由珠光控股承擔其間的利息。

此外，項目後續投資所需資金，以及5億港元票據每年所產生的高額利息（7500萬港元），對珠光控股已經緊繃的現金流無異於雪上加霜。

事實上，在這一輪設計精巧的資本運作中，珠光控股最終獲利幾何，目前恐怕難以定論。

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ea_eab1.htm
掌舵人為合生主席朱孟依兄弟

是次使出另類融資手法的珠光，前身為南方國際，廣州地產商珠光集團09年底借殼上市後，易名為珠光控股，目前大股東為朱拉伊，即朱孟依胞兄，他為珠光執行董事，持股量約52%，三弟朱慶伊則為副主席兼行政總裁。

....

借2.8億還廣州地欠款

通告未有披露投資者身份，而據本報獲得的消息，該名投資者為農行旗下的農銀國際。本報昨日未能聯絡農銀國際以取得回應。有歐資行分析員指出，銀行「閂水喉」後，發展商另闢溪徑以信託形式撲水，其後信託形式亦被叫停，而珠光是次做法堪稱「變種信託融資」。

至於珠光融資年息達21厘，分析員認為除笨有精。「項目愈拖得久，內部回報率(IRR)會大打折扣，加上一個項目的發展資金一般有七成來自銀行貸款，餘下三成才是發展商自有資金，估計珠光是次只為該三成金額舉債，拉勻整個項目的利息支出便會降低。」

7. 做人唔好亂大借錢，點都要有holding power...不然就好似佢咁
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ec_gou1.htm

8. 個牌子在唯冠(334)債權人手中
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-8/zONDEzXzM4NjgzOA.html
iPad3中國上市受阻商標權成攔路虎
http://www.eeo.com.cn/2011/1208/217438.shtml

9.環球雅思「內幕交易」大揭底六大買家大撈270萬美元
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-8/1NNDEzXzM4NjY1Nw.html

10. 環球雅思遭內幕交易指控想說「退市」不容易
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/yOMzA3XzM4NjUyOQ.html

11.[轉載]重申對蘇寧電器(002024)少計11億租金的質疑，兼答網友
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102dyax.html
唔知國美(493)有無呢?

12. [轉載]二駁《古越龍山的拐點》---「騙局」誘發雙重博傻
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102dyge.html
好聰明啊，下次請個估值師玩下先...

13. 財經CAREFREE - 順叔
思捷女屍(上)
(2011年12月08日)
http://www.am730.com.hk/article.php?article=84368&d=1640

14. 博黑天鵝難度高宜極高分散投資英之見 - 基金經理黃國英(Alex Wong)的博客
http://blog.yahoo.com/_QV5MGN2N5MX63433H2OHK3ILGM/articles/336275/index

15. 中國企業股 ckm001
http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/418805/index

16. 掉那星 Bittermelon 苦中作樂
http://bittermelon2009.blogspot.com/2011/12/blog-post_05.html

17. 智能电视在狂欢中迷失
http://www.nbweekly.com/news/business/201112/28394.aspx

18. 亚马逊为何造手机
http://www.nbweekly.com/news/business/201112/28396.aspx

19.北京老汽水复活记
http://www.nbweekly.com/news/business/201112/28395.aspx

20.五道关挡不住绿大地欺诈上市造假成本过于低廉
http://www.nbd.com.cn/articles/2011-12-07/621894.html

21. 新理益副總操縱京東方A股價劉益謙連帶被罰20萬元
http://www.nbd.com.cn/articles/2011-12-07/621661.html
講就好聽，做就醜陋，錢在人面前哪能不要?

22. 騙內地人時間到了- 進業控股(8356)
http://www.nbd.com.cn/articles/2011-12-08/621928.html
深圳太和投资总监王亮认为，虽然目前新华亚太尚未取得收益，预计短期业绩也不会有惊人表现，但是新华亚太如果能够充分利用新华社相关资源，未来发展潜力不可限量。此外，近年来电视广告费用不断上涨，这对于新华亚太正式开展业务以后取得收益也是一大利好。

23 唔好亂買鑽石啦
www.yicai.com/news/2011/12/1259125.html

24. MOTO继承人
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111731033940/

25. 八旬老人投资原始股 20年终解套
http://www.yicai.com/news/2011/12/1255224.html

26. 你所不知道的耐克
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620111173172969/

27.科技之鞋
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111734546439/

28. D電訊零件跌價好快
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111893553353/

29.解密水果忍者
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620111183526209/

30. 借力消費鄭裕彤劍指華人新首富
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111843724259/
推介會上，鄭氏爺孫三代異口同聲向媒體稱上市是為了「加強監管及公司管治」，鄭裕彤對「上市是否為分身家」的詢問，否定語氣極為堅決。

但投資者對此並非全盤買賬。一位基金人士向本報表示：「這種體面話只是作秀罷了，它還是很缺錢的。周大福的增長模式是不斷地開新店，前期費用和存貨激增對現金流造成的壓力有目共睹。考慮到未來三年營運資金都是負數，現在是融資的緊要關頭，不然一家超級賺錢的現金牛，彤叔怎麼會捨得讓外人分享？」

周大福的上市，被外界認為是鄭裕彤退休前的「全壘打」：借中國概念和奢侈品消費熱潮吸引投資者，同時金價飆高助力一推，周大福擇此有利時機上市，高價沽售的底氣看上去很足。

....
周大福路演前一個月，鄭家旗下最早的兩家老牌上市公司新世界發展（0017.HK）及新世界中國（0917.HK）宣佈以「海嘯價」供股（Rights　Is-sue)，價格較市價低34%，折讓幅度之大近年罕有。一位對沖基金人士向本報記者表示：「市場波動的時候還融資156億，用途是收購現在不被看好的香港地產，這種消息出來投資者第一反應肯定是衝去借股票賣空。」

10月19日消息宣佈當日，新世界發展和新世界中國跌幅分別達18%和25%。

事實上，鄭家的地產旗艦新世界發展資產淨值超過1300億元，但市值長年在400億元以下徘徊。其股價一蹶不振的原因，被認為與鄭家「管理層折讓」不無關係。

據統計，1996年至今新世界發展已供股融資6次，但盈利並無明顯起色，股價表現更是令人失望。一位香港基金經理表示，「周大福業務本身其實不錯，但鄭家是一個很大的折讓因素。我接觸到的投資者，特別是注重企業管治的歐洲人，都非常反感鄭家。有些吃過虧的基金一聽是鄭家的東西，就敬而遠之，有點『玩不過你，就不和你玩』的味道。」

在周大福高調招股推銷的同時，或可把目光投向處在增發困境中的新世界小股東。若把新世界配股集資納入考慮，便不難看出鄭裕彤的精明算盤：左手以三折價格購回新世界土地資產，右手趁消費熱潮以逾10倍市賬率將價值1元的周大福資產用10元賣給投資者。低買高賣，是生意之道，但若用於大股東和小股東的「財富挪移」，且兩招財技相隔僅兩個月，對管理層的素養和意圖，投資者心裡會自有評判。

記得昨日順叔講過咩?

今日又有人話佢太盡，唉，正一死老千，香港財技大富翁
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15307&art_id=15872665
新股王友邦及農行上升的底蘊：低估值、業績好，都似乎難在周大福身上找到。先看估值，周大福現時招股價 15至 21元，傳媒普遍所講的 15倍至 21倍預測 PE，都是基於保薦人估上估、截至 2013年 3月底財年約 100億元盈利。如果回歸 2012年 3月底止年度，周大福的預測 PE約為 23.8倍至 33.3倍。現時恒指預測市盈率只有 11.5倍，周大福估值已遠遠拋離市場，亦遠貴於兩隻新股王。
即使市場願意給予零售行業較高市盈率，恒指兩隻新貴康師傅（ 322）及旺旺（ 151）的預測市盈率為 27.8及 29.9倍，最貴的聯通（ 762）預測市盈率 30.2倍。周大福現時估值明顯相當高，仲可以有倍數的潛在升幅嗎？
市場已 Price In染藍因素

論業績，周大福有超過 1500間分店和銷售櫃位，比 3年前增加逾七成，管理層更揚言要繼續擴張。周大福現時已為急劇的擴張，付出代價，令資本和經營開支急增，存貨亦勁升，經營現金流見紅。 2013年業績能否交得出保薦人預測的盈利，是另一個的疑問。
股票市場是一場博弈，一隻股票冇可能因「染藍」的單一原因，股價、 PE無止境抽上，像周大福千億計的巨無霸股份，有相當高的流通量，當 PE升至不合理的水平，自然會有獲利盤湧現。更何況，保薦人事先張揚「染藍」，市場認購新股時已 Price In這因素，到真正染藍時，未必有一個童話般的結局。
凱伯特

他仲要平，要人睇得明，想點? 真是想人睇得明屈多D?
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111205&sec_id=15307&art_id=15862035
眼光獨到的周大福（ 1929）榮譽主席「彤叔」鄭裕彤，願意把「掌上明珠」周大福急急上市，市場普遍演繹為是珠寶股估值見頂的先兆。不過主席鄭家純昨日斷言否認此觀點，更形容是為了「不浪費管理層嘅工夫」，才願意「平啲」上市。

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=15307&art_id=15869224
有份安排周大福上市的中環人解說，今次係刻意寫一份精煉而易讀的招股書，但佢強調沒有犧牲到質素，要有的資料都有多冇少，上市科同埋上市委員會都完全收貨。過去好多招股書，閒閒哋五、六百頁，成千頁都試過，但係長未必好，內容重複，句子又長又難明，廢話充斥，大大減低本書的可讀性。佢話今次周大福管理層、律師、投行等各方面都十分配合，同意將本書寫得淺白易明一啲，等一般散戶都睇得掂。

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111205&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15862034
對於這疑團，鄭家純一開始透露了少許端倪：「嗰啲主要係多年來嘅生意夥伴，一部份係親戚，好似我阿叔咁，就包括在內。」不過鄭家純「答到一半」，突然停了下來戴眼鏡，身處倫敦的他相信是看了隱藏在攝錄機背後的「溫馨提示」，故隨即封口：「好似因為法律問題，我唔直接講得喎！總之係非直接嘅家族成員啦！」
那最終控股公司為何要分開 CYF及 CYF II呢？他回答得更「妙」：「其實我都唔係好明白，呢啲係班律師自己創作出嚟㗎！」

青姐就是話呢單野。
31. TCI基金
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111845033686/
不過香港就收了檔...

32. Coach香港上市將進軍中國二三線城市
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111845649700/

33.日本首富柳井正“我是个冒险家”
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111662413513/

34.冷清聖誕季：國際貨運航空全線虧損
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/1993182362011118551991/

35.萬科集團總裁郁亮：房產告別暴利時代
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/1993182362011117112559281/

36. 投資物業的未來價值止凡 Blog
http://cpleung826.blogspot.com/2011/12/blog-post.html

37. 貨幣控制股市
http://cpleung826.blogspot.com/2011/12/blog-post_06.html

38. 優衣庫重生的秘密/衣服是服裝的零件，組合是消費者的自由
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111661623298/

39. 無印良品計劃在中國等海外市場新開39店
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111652625820/

40. ESPRIT隕落之謎
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111634814228/

41. 大格局/回鍋肉寫的極好保存一下
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111510293376/

42. 鋼鐵企業招工難復產成本高寧可虧損不敢停產
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111584940438/

43. 管我財簡單的說兩句週期性股票管我財
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dvnd.html

44.新「體育法」或將驅動中國體育行業崛起【轉載】
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dvn5.html

45. 創造性毀滅的典範:太陽能光伏產業
http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01010w3j.html

46. 唔好亂買鑽石
http://www.yicai.com/news/2011/12/1259125.html
300%的利潤很常見

柯蘭鑽石區域市場總監孫菲婭介紹，國內珠寶企業在國際市場上採購到的鑽石，會被送往深圳。深圳是目前國內最大的珠寶生產基地，幾乎所有市面出售的鑽石，都是在這裡完成打磨、拋光、鑲嵌等流程的。

此後，所有成品鑽石飾品再經多級代理商之手，進入各種銷售渠道。這其中，會因渠道突破、進場費用、廣告宣傳、品牌附加值等而產生更高的費用。以一顆成本為3000元的裸鑽(經過切割、加工、打磨，但還未鑲嵌的單粒鑽石)為例，在商場或品牌專賣店的售價可能在10000元左右，甚至會更高。

「最終，所有的費用都會轉嫁到消費者身上。」孫菲婭說，這便是鑽石飾品高價的原因。

47. 危險了
http://www.eeo.com.cn/2011/1208/217383.shtml

SEC查环球天下内幕交易:详细披露相关操作细节

2011-12-07T23:52:00.001+08:00

http://news.imeigu.com/a/1323209985540.html

（i美股訊）北京時間12月7日消息，根據SEC最新文件顯示，美國SEC指控四名中國人和兩家公司涉嫌環球天下股票內幕交易，凍結了他們的資產。SEC文件指出，在環球天下被培生溢價收購的消息公佈的前幾週，六名被告先後共動用230萬美元購入環球天下股票。六名被告此交易中總共獲利超過270萬美元。
SEC舉例說明，在2011年11月18日，環球天下被培生收購的消息公佈的前一個交易日，被告購買環球天下的股票總量合計佔到該股票成交量35%；此外，若干被告的股票賬號在收購消息公佈前也有明顯相關的操作；此外，SEC表示其中一個被告和環球天下的創始人和董事會主席張曉東（註：張曉東是環球天下CEO張永琪的太太）有密切聯繫，該被告對收購消息走漏或將負一定責任。
SEC文件顯示被告分別為：Sha Chen、Song Li、Lili Wang和Zhi Yao四名個人，All Know Holdings Limited公司，以及一名或多名未知人士（"Unknown Purchasers"，詳見下文附註）。這些當事人在環球天下擔任何種職務以及與環球天下有何關聯尚不得知。
事件回顧：環球天下和培生2011年4月份開始討論潛在的併購可能性，培生給出了第一輪報價。此後，培生提高了收購報價，並於2011年7月26日開始做盡職調查，2011年10月雙方開始就併購進行談判，並於2011年11月初進一步討論收購的最終價格，2011年11月18日，雙方確定最終收購價，並於2011年11月18日後的週末最終敲定併購消息，11月21日公開併購消息。
在二級市場上，根據相關數據顯示，正式公佈收購消息的前一個交易日（11月18日）環球天下股票曾一度放量大漲21.85%，環球天下有幾個交易日曾出現莫名的放量大漲。11月21日，環球天下宣佈被培生溢價105%總價2.94億美元全資收購，當日股價飆漲97%。SEC調查後表示環球天下宣佈被培生收購前股票存在內幕交易行為。
SEC調查取證披露內幕交易細節：SEC的這份文件中詳細說明了六名被告在環球天下內幕交易的細節，調查取證包括了對涉嫌內幕交易的相關人員美股賬戶的調查和電腦操作記錄，以下為SEC披露的細節。
Lili Wang：2011年11月10日，Lili Wang通過在美國的瑞士信貸賬戶以3.53美元的價格購買了環球天下28000股ADS，該成交量佔了當天環球天下股票交易總量的43%，Wang在11月8日通過兩筆電匯將10萬美元從中國銀行賬戶匯入瑞士信貸賬戶，目前Wang仍然持有在瑞士信貸賬戶上的環球天下的股票。這筆交易的浮盈為19.7萬美元。
Wang和環球天下創始人兼董事會主席張曉東的關係密切，張曉東曾資助Wang買入環球天下IPO親友股，SEC文件稱，Wang在2010年10月6日開設瑞士信貸的賬戶，次日，Wang在環球天下IPO前一日以10.50美元的發行價認購獲得環球天下35000股親友股，總金額367500美元。
2010年10月12日，Wang獲得張名下的Oriental Light公司367574.50美元的電匯。SEC文件稱，Wang和張一直保持聯繫，2011年10月5日，wang的瑞士信貸賬號要求wang支付當初購買環球天下IPO親友股時700美元的相關手續費，11月1日，張為wang支付了這一費用。Wang開設瑞士信貸的賬號以後，一直未對用該賬號進行環球天下的股票操作，直到2011年11月進行了幾筆相關交易。
Sha Chen和Zhi Yao：分別在2010年3月份以各自名義在Interactive Brokers（IB）開設賬戶,Chen還在11月9日開設了All Know的公司賬戶，All Know沒有任何營業目的。在2011年11月16日前，chen、yao以及All Know均未在他們的IB賬號上進行環球天下的股票操作，此外，SEC調查顯示chen、yao以及All Know在不同時間均已同樣的IP和MAC地址登陸IB賬號，他們此後交易環球天下股票也用的是同一台電腦。
在收購消息公佈的前三個交易日，All Know總共交易了148953股環球天下的ADS：2011年11月16日，以3.51美元的價格買入11萬股，佔了環球當日股票成交量的40.5%；11月17日，以3.5美元的價格買入994股；11月18日，All Know以4.99美元的價格買入37959股。All Know目前一直持有該賬戶買入的股，浮盈100萬美元；11月30日，陳將IB上環球天下的交易所得轉入All Know的IB賬戶。
Sha Chen在消息公佈前兩個交易日買入45321股環球股票：11月17日，Chen以3.83美元價格購入16550股；11月18日以4.98美元購入28771股；在併購消息公佈後，Chen於2011年11月21日和11月23日分別以10.53美元和10.77美元的價格出售5321股和5000股，獲利72000美元，IB賬戶浮盈27.3萬美元。Chen在環球天下的股票操作中動用了20萬美元，但在其IB賬號申請中，她寫的年收入為0-39000美元，淨資產500001到1000000美元。
Zhi Yao在消息公佈前三個交易日買入42994股環球股票：11月16日，以3.5美元的價格買入18400股；11月17日，均價3.67買入14584股；11月18日，均價4.73買入10000股；11月21日，以10.50美元的價格全部賣出，獲利28.5萬美元。同樣，SEC稱yao在IB的年收入和淨資產也和其買入環球天下股票動用的資金量相差較遠。
Song Li 2009年9月在TradeKing開始賬戶，此後一直未匯入資金，直到2011年10月17日，li往該賬戶匯入5000美元，在2011年11月4日將買入700股環球股票；11月4日，Li另外匯入2.5萬美金，並於7日買入7650股；11月9日，Li再度匯入44426.37美元，並於9日買入9848股環球股票，11日買入134股，14日買入3460股；17日賣出4000股，併購消息公佈的前一個交易日（18日）再度以更高價格買回2800股。
併購消息公佈後的11月21日和22日，Li賣出他此前買入的20592股環球天下股票，均價10.51美元，獲利14.19萬美元。此外，在此期間，Li曾多次下限價單試圖買入環球天下股票，但是有些訂單因為缺乏足夠資金未提交成交，多數則因為限價單報價低於市價而未成功交易。同樣，SEC稱Li在IB的年收入和淨資產也和其買入環球天下股票動用的資金量相差較遠。
另外，一或多名未知名人士在11月18日以5.23美元的均價買入161100股環球股票（佔了當天交易量的24%，當日環球成交量為平時四倍），並於11月21日以10.50美元的價格全部賣出，獲利85萬美元。目前獲利仍在未知名人士開設的光大銀行賬戶中。
SEC表示，Sha Chen、Song Li、Lili Wang、 Zhi Yao以及未知名人士在進行該交易時掌握了培生收購環球天下的相關非公開信息。
目前以上有關人士的相關資產已被凍結。
（i美股）
SEC調查環球天下內幕交易文件
附錄：SEC指控的六個涉嫌環球天下內幕交易人員的資料（來自SEC文件）
（註：以下信息由搜狐IT翻譯）
ALL Know Holding Limited（ALL Know有限公司）是英屬維京群島公司，它通過一個Interactive Brokers帳戶參與環球天下交易。
Sha Chen（音譯「陳沙」），35歲，中國公民，廣東深圳居民，他是ALL Know總裁。他通過Interactive Brokers帳戶參與環球天下交易。
Song Li（音譯「李松」），43歲，中國公民，在美國印弟安那州哥倫布市定居。李鬆通過TradeKing帳戶進行交易，這是一家佛羅里達州勞德代爾堡的公司。
LiLi Wang（音譯「王麗莉」），45歲，中國公民，定居北京。王麗麗通過瑞士信貸加州舊金山辦事處帳戶進行交易。王麗麗的瑞士信貸交易是通過美國企業Pershin LLC進行交易的。
Zhi Yao（音譯「姚志」），34歲，中國公民，四川雅安人。通過Interactive Brokers帳戶參與環球天下交易。姚志、陳沙和All Know在不同時間、使用相同的網絡IP、相同MAC地址登陸證券帳戶，進行環球天下股票交易。
還有一名、或者多名未知環球天下ADS購買者，在2011年11月18日購買大量股票，它們使用一個公共帳戶進行，號碼為C****1722，以中國光大證券（香港）有限公司名義購買。中國光大證券（香港）有限公司是一家香港私有金融公司，根據香港法律成立。中國光大證券（香港）有限公司看起來是光大證券有限公司的子公司，這是一家位於上海的金融服務公司。中國光大證券的帳戶及資產已經被美國花旗扣留，花旗對公用帳戶交易進行清理。

雷曼三吃 Jerry_Wang的博客

2011-12-07T23:49:00.001+08:00

http://jerry-wang.blog.caixin.cn/archives/27294

剛去大董吃了頓烤鴨。烤鴨還是一模一樣的味道，又香又脆，就是一隻漲到200多了，我最喜歡的「一鴨三吃」也不在菜譜上了。我直接略過極富詩意的甜點菜單，叫了一碗鴨湯。
我前幾個月寫了篇博客，講大衛.恩洪做空雷曼。雷曼倒閉都三年多了，以華爾街的記性，好多人都不記得雷曼兄弟是什麼了。可是最近見了幾家基金，出乎我的意料，家家都在做雷曼。為什麼啊，因為雷曼足夠大，足夠複雜。雷曼破產三年，公司現在還沒整理清楚。
最早開始吃雷曼的是約翰.保爾森 (JohnPaulson)那幫人。他們先跟投行合作做出結構化次貸產品出來，然後再做空這些產品。據說保爾森靠這個就賺了50多億。雷曼等投行，邊生產邊賣，一不小心賣不動次貸產品就砸手裡了。這就相當於把雷曼的皮扒了蘸著面醬卷餅吃了。
然後恩洪等人一擁而上，說你手裡這些東西早就一文不值了，你就是硬撐著，實際你已經破產了。雷曼上了那麼高的槓桿，手裡的東西又沒流動性，就只好破產了。這下做空雷曼的人大賺一筆，就把雷曼的肉也炒著吃了。
破產以後，就得砸鍋賣鐵還債啊。誰也不知道雷曼到底值多少錢，雷曼的債券就狂跌，一塊錢面值的就跌一，兩毛錢。然後保爾森他們擦擦嘴巴又回來，抄底把雷曼的債務都買回來了。他們算算，雷曼這曼哈頓有棟寫字，金庫裡還有不少名畫，日本有個高爾夫球場，歐洲還有銀行股份，應該都值不少錢吧。等大家都明白過來以後，這價錢就漲回來了。撐死膽大的，餓死膽小的。先沖上去這批人，都盯準了，是買控股公司的債權，還是買在中國的股權，還是日本的房地產，買回來以後，收拾收拾，轉手就賺了。雷曼的資產太多了，大家慢慢吃，榨骨熬湯，還能再吃個三，五年。
最近又一家大銀行MF Global倒閉了。倒閉第二天，大家就都盯上，開始買進公司的債券。可惜MFGlobal不夠肥，也不夠大家吃多久的。

2011年12月7日 - RealNews

2011-12-07T23:23:00.001+08:00

06-Dec-2011 正能量
http://smallpignotes.blogspot.com/2011/12/06-dec-2011.html

論香港教育
http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/324425/index

吉之島攻略
http://blog.yahoo.com/tokuhon/articles/387234/index

外资“做空”诡计：房地产首当其冲
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-1/3MNDE2XzM4NDk3Mw.html

地方政府“保壳”运动 48亿财补滋生“死不掉公司”
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/5MMzA3XzM4NjE5MQ.html

呃大陸人的進業控股
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/wMNDA2XzM4NjMwMA.html

华南最大乳企冲刺IPO 燕塘乳业拟募资扩产
http://www.21cbh.com/HTML/2011-11-30/wNMzA4XzM4NDUwNQ.html

16涉房上市公司弃车保帅变卖地产项目
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/5MMzA3XzM4NjI5Mg.html

家电“精简季”美的讳言裁员
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/4MNDE5XzM4NjM4Mw.html

顺丰跨界便利店：模式创新还是利润赌局？
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/5NNDE5XzM4NjE5NQ.html

团购江湖事难平？未来能否摆脱下线门
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/zONDE5XzM4NjQzOA.html

民族日化品牌遭外资全面围剿入世十年剩者寥寥
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/wNNDE4XzM4NjQwNg.html

雀巢收购徐福记60%股权已获商务部审批通过
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-7/3MNDE4XzM4NjQ3MA.html

2011年12月7日 - RealAnnounecement

2011-12-07T22:19:00.001+08:00

1. 28，真是好野，把水泥買完又賣，賣完又買，買完又分拆，好似電影對白
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207418_C.pdf

詳情參見
realblog.zkiz.com/greatsoup/9414

2.1130，真是痴線，上次計過都是2,500萬用晒，但最後是1,200萬加1.68億承兌票據，看來大有向下炒空間了。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207412_C.pdf

當年同名同姓的人在優能數碼出現，買一個江西垃圾礦，以股票加現金支付，後來這堆人把股票按給華匯，哈哈，真是好天然又環境資源。

http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSNoticePersonList.aspx?sa2=np&scpid=1931001&sa1=pl&scsd=01%2f01%2f1900&sced=07%2f12%2f2011&pn=%adJ%b6W&src=MAIN&lang=ZH&

http://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=2701&part=39

3. 落入太陽國際財務入就改做太陽乜乜，8029 改名做太陽國際，現在鴻隆就是太陽世紀
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207436_C.pdf

4. 8086，邊份有講呢，ETnet、文匯，小心D，成日派貨...
http://paper.wenweipo.com/2011/12/07/FI1112070027.htm

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2011/1207/GLN20111207013_C.pdf
就該等文章而言，本公司謹此作出以下澄清：
1. 該等文章所載之溢利估計並非本公司作出之估計，且不構成本公司之溢利預測；及
2. 於本公告刊發日期，本公司並無有關將股份由創業板轉至主板上市之具體時間表。

5. 8087 福建野想偷錢?
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2011/1207/GLN20111207011_C.pdf
本集團與中國相關鐵路局授權的廣告公司已就上述權利訂立七項協議。除其中一項協議的有效期將於2013 年2 月28日屆滿外，餘下六項協議的有效期將於2012 年12 月31日屆滿。根據該等協議，本集團須向該等廣告公司支付廣告代理費、保養費及╱或媒體服務費，總額約人民幣75,530,000 元，須於2012 年6 月15 日或之前分期支付。

6. 471 ，你悶不悶?
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207416_C.pdf

7.1123，經濟日報邊度有，無留意。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207414_C.pdf
董事會謹此澄清，於二零一一年十二月七日刊登於信報及香港經濟日報題為「橙
天嘉禾實現影城網絡迅速擴張」之文章（「該文章」）所載內容。該報導指出（其中
包括），
(i) 本公司有意於二零一二年將威秀影城股份有限公司（「威秀」）股份在臺灣證券交易所（「臺灣證交所」）上市（「建議上市」）；
(ii) 於臺灣證交所上市時，威秀之價值估計將介乎新台幣80億至100億元（相當於約20億至25億港元）（「估值」）；
及(iii) 威秀於截至二零一一年十二月三十一日止年度之純利估計將達新台幣5億元（相當於約1.25 億港元）。

董事會謹此確認，本公司正考慮建議上市之可能性。截至本公佈日期，建議上市之申請並無實質時間表。本公司將於有需要時在適當時間另行刊發公佈。

董事會謹此澄清，估值僅為若干研究分析員所作初步估計。有關估計並非本公司對威秀潛在價值之預測或估計，其價值明顯會因應上市時當時的市況而變動。概不保證建議上市將獲批准或建議上市將落實進行。

董事會亦表示，根據威秀管理層所示，威秀於截至二零一一年十月三十一日止十個月錄得票房收益新台幣23.2 億元，相較去年同期增加31%。威秀截至二零一一年十月三十一日止十個月之純利已超出其截至二零一零年十二月三十一日止年度之純利新台幣3.3 億元。威秀管理層預期威秀截至二零一一年十二月三十一日止年度之純利可達新台幣5 億元（相當於約1.25 億港元）（「溢利估計」）。概不保證威秀將能達致溢利估計。

8. 993 ，582好像無錢還...
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207404_C.pdf

9. 2689 又籌錢，香港無錢籌?
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207366_C.pdf
本公司宣佈，東莞海龍於二零一一年十二月七日完成發行短期融資券。短期融資券的本金總額為人民幣10億元。短期融資券期限366天，以現行利率計算。起息日為二零一一年十二月七日。短期融資券的面值及發行價均為每單位人民幣100元。中國銀行股份有限公司及交通銀行股份有限公司擔任聯席主承銷商。中國銀行股份有限公司擔任簿記管理人。

10.211呢D千年老千，終於在下個禮拜五復牌...唉，清盤最好，唔好畀佢地亂玩野
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207329_C.pdf

11. 869: 真是見到佢地為了上市，賺個殼不擇手段
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207306_C.PDF

12. 邵爵士終於退休
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207278_C.pdf

13. 578 又有主席唔做
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207180_C.pdf

14. 1176，賣掉項目45%權益，並老細借5億貴利支持公司，唔是唔會認高息票據，好似933。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207015_C.pdf

15. 832減低資金承擔搞信託
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207438_C.pdf

16. 1818又買山東礦
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207452_C.pdf

2011年12月7日 - RealPost

2011-12-07T21:09:00.001+08:00

1.六叔好垃鴨，仲信?
唔通六叔是福建同鄉主席? 呢D福建爛野我昨日同上次都講過啦，仲唔睇下順叔點講?
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=15307&art_id=15868859

小弟早期文章: 浩沙(2200)的內銷
realblog.zkiz.com/greatsoup/25785

財經CAREFREE - 順叔周街是福(下)
http://www.am730.com.hk/article.php?article=84299
又例如，周大福1,506個零售點，有459個，開在三線及以下內地城市，周大福唔會同你講，呢幾百間分店銷售數字有幾多，因為極有可能接近零。有55%銷售來自內地，不過，當中又有好大部分，來自向加盟店出售存貨的「批發」業務收入，如果想睇吓呢個業務模式可否持續，睇番「財經茄哩啡」之前幾篇「三思思捷」及「體育戰場」，或者，在內地開7-Eleven賣珠寶，易過賣波鞋咁囉。
一個人，在可控制範圍內，做了一件自己想做的事，例如戒煙，是決心的表現，沒有做一件自己不想做的事，例如擦鞋，是原則的表現；當推動「信念」變成「事實」之間的力量，涉及一個群體的多數「行為」，就是「自我應驗預言」(Self-fulfilling Prophecies)的一種。舉個例，金融市場的技術分析，當一大班投資者抱同一「信念」，在「XYZ」理論下，認定一個「支持位」難以支持，齊齊造淡，結果「支持位」跌破，變成「事實」。「XYZ」等如「史力加通道」亦好，「死亡叉燒包」也好，「秋官效應」都好，只要大量資金抱相似信念並採取同一行動，或成為一個「自我應驗預言」，變成市場「事實」。
周大福千幾間分店，實際作用係做廣告招牌，包裝住香港幾十間分店，以市帳率雙位數字招股上市，市值以千億元計，集資後補充存貨，以「批發」形式賣予加盟店，短期帳面增長幾為不爭事實，但只是一個「自我應驗預言」。
真真假假，虛虛實實，明天的周大生，亦可以某種形式的「最大珠寶商」身份上市，市值愈大，愈容易被納入基準指數，基金愈要追貨，又是另一個「自我應驗預言」。

我問過順叔，他話可以抄佢，唔信可以直接問佢，複印授權協會同海關唔好亂管。那個蔡東豪睇埋那些好朋友眾多，但害散戶的人寫的政治文章，模糊事實，我好唔高興。

2. 今日陸叔仲推埋隻中國多金屬，佢知唔知間野未有收入，年年蝕幾千個，那個老闆股權都唔要，全部入晒外資手，主席又是佢個仔做，甚至個人認為懷疑有代持，未來又會集資，正一爛股。他仲話睇長線，真是想長蝕長有，好笑仲有埋個虧損預測。幫朋友害老散就識，記者捉下他的私德啦，呢條友交遊咁「廣闊」，一定有好多正野。

http://epaper.skypost.hk/fileData/ePapers/20111207/index.html#/16/
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1202/02133_1217634/C116.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1202/02133_1217634/C117.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1202/02133_1217634/C119.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1202/02133_1217634/C130.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1202/02133_1217634/C131.pdf

講番點解佢會推... 記唔記得他推過呢隻?
http://stock.appledaily.com/Tips/FamousDetail/14475769?issueId=20100922&specialistKey=chanwingluk&backpage=14

公司秘書
何小碧，FCIS，FCS (PE) ，47歲，為本公司公司秘書。何女士為卓佳專業商務有限公司企業服務分部董事，亦為英國特許秘書及行政人員公會及香港特許秘書公會資深會員。何女士於公司秘書方面擁有逾20年經驗，現時為洛陽欒川鉬業集團股份有限公司（股份代號：
3993）、海豐國際控股有限公司（股份代號：1308）的聯席公司秘書、高鑫零售有限公司（股份代號：6808）的公司秘書及由2009年10月14日至2011年4月13日曾為金沙中國有限公司（股份代號：1928）的聯席公司秘書。

信唔信我踢爆你個網絡，好心D人摺埋佢個欄啦，仲畀呢D害群之馬寫，真是搞到股壇烏煙瘴氣。

3. 蔡先生今日仲用佢篇文，不分是非黑白，兩個是好朋友咁又點，人生成都有唔同啦，你當玩泥沙，鬧多你兩野，信埋個正奸人，無野講
http://m.sharpdaily.hk/detail.php?guid=31387&category_guid=15307&category=daily

「我不是選委，手上沒有票，今日挺梁，沒有利益衝突，只是表達為香港進步的一份寄望。」
財經專欄作者陳永陸

我討厭騎牆派、牆頭草(按: 他寫D股評真是好明刀明搶搶錢的)、等阿爺吹雞建制派的嘴臉，被記者問及挺唐定挺梁，答案竟然是：「要睇政綱」；嬲到想擲爛部電視。唐梁演說前調亂了講稿，相信台下沒有一個人會察覺得到。
陸叔不需要作政治表態，他這時候表態挺梁反而令人驚奇。陸叔行走財經界，以圓滑手腕見稱，四周圍都係朋友，一句：「Henry同CY都係朋友，邊個做都冇所謂。」因為出自陸叔口中，所有人都會收貨。( 按: 收貨? 畀面? 呢D人多一個好無謂，被人笑多D就得。)

在現時競選形勢，我尊重每一個公開支持梁振英的公眾人物，因為在建制派眼中，唐英年勝券十拿九穩，梁振英支持者要考慮日後面對唐營人士可能出現的尷尬情況。日後要在香港搵食的人，此時公開支持梁振英，需要一定的信念。(按: 是好有信念，但他對他那些不行的股都好有信念，咁就呃晒D小股民啦。)
陸叔撰文道出支持梁振英的原因，真情流露，字字有心(按: 寫股一樣咁「有心」，不過是呃人)，這篇文章我讀了幾遍。我向陸叔致敬意。(敬來做甚麼? 一篇野就敬意，咁多十篇點算? 最多咪like 下囉，不過我好unlike 佢D股評，收檔啦，是咪想我鬧多你幾錢，如果果佢有仔女，我都抬不起頭。咪成個官永義個女咁囉，昨日那些塞錢入你袋啊，唉，唔鬧，留番D口德。)

4. 前日蔡先生讚周老師，不過想起今日話他星期五無錢，就唔抽周大福，又被蔡先生讚讚，哈哈哈:
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111207/Columnist/en30_en30_er.htm
【明報專訊】前兩天出版社老闆傳來了蔡東豪引用我有關新股周大福珠寶(1929)的見解，並且問我認不認識此人。我說，我同高振順是點頭之交，所以同蔡東豪也點過幾次頭，不過有一次，我在富聲碰到他，打了一陣招呼，我想他已忘記了我們見過面了。
...
又﹕我曾經說過，會鲻身抽周大福珠寶，結果沒有入飛。原因很簡單﹕無錢。因為本來有一筆「飛來蜢」的現金，可以用來抽新股，誰知這筆該在上星期五收到的錢突然跑掉了，所以就沒錢去抽新股了。反正我說過，這股票的真正高潮應該是在三、四個月後，大部分散戶已經忘記了它之時，所以也不急覑買。

5. 昨日唔記得提番生果A28頁右下角的廣告，他是中電主席米高的媽媽。
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=15307&art_id=15869170

6. 近排博耳、中自化都好多，好孩子都有，應該都是股東想動手做勢下咁。

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=15307&subsec_id=15326&art_id=15868881&cat_id=15573647&coln_id=15573648
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=15307&subsec_id=15326&art_id=15868927&cat_id=15397976&coln_id=15397977

7. 星島是1105
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=4104&art_id=15869268

8. 渣打問題:2888
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=4104&subsec_id=11867&art_id=15869315

一世最有錢今日啦
http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=5&t=66054

9. 真是唔敢去，近排去過附近風景好好，不過被公屋遮住了，遲早執
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=4104&subsec_id=11867&art_id=15869313
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=4104&subsec_id=11867&art_id=15869314
但不少網民劣評龍華，網民 kmean批評：「真係難食得太過份，咁嘅質素，我 O咗嘴。」有人指「真係激死人，我一定唔會再去」！記者昨到龍華視察，店內職員大部份是老夥計，點菜時店員都是「懶懶閒」。

10. 呢單報導經濟做得最好
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=4104&art_id=15869345

11. 我唔鬧周琦都唔得，麗新發展(488)每股資產邊有1蚊，好心你自己睇下公司發出的供股文件，唔想同你拗。

我發現他近幾年現金保持在10億左右好平穩，在尖沙咀的發展計劃都唔使好多錢，20億投入，佔60%，最多咪12億，點使供股先，物業按少少都有啦。

幾十萬人睇你專欄都唔認真，算點先，好心做好D功課先寫啦。
http://epaper.skypost.hk/fileData/ePapers/20111207/index.html#/16/
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0713/LTN20110713024_C.pdf

放大隻眼睇下:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1124/LTN20111124178_C.pdf

pdf 第47頁:
本公司股權持有人於供股完成前
應佔之經審核綜合
每股股份有形資產淨值（附註3） 0.844港元
本公司股權持有人於供股完成後
應佔之未經審核備考經調整綜合
每股股份有形資產淨值（附註4） 0.622港元

12. 呢間藥廠是李氏大藥廠(950)

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=4104&subsec_id=3626368&art_id=15869449

蕭續稱，將再深入研究，進行其他癌症，如乳癌、肺癌等港人常見癌症的老鼠實驗，另利用人類臍帶血細胞，測試其抑制血管增生的機理，預計兩年內完成。該校又成功分析蛇毒蛋白基因，稍後用作複製及大規模生產。若成效顯著，最快 10年內可製成抗癌藥。是項研究總額為 390萬元，由創新科技基金與藥廠各承擔一半金額。

http://www.metrohk.com.hk/index.php

蕭續說，由於「ZK002蛋白」能削弱「血管生成因子」的效果，故能減少血管增生，從而控制腫瘤的生長。研究團隊將會進一步研究「ZK002蛋白」的抗血管增生及抗癌作用，以及其背後的機理。浸大於11月獲政府創新科技基金，以及李氏大藥廠合共資助390萬元進行研究，將於2013年底結束。

13. 隔牆有耳：李澤鉅、李澤楷「我睇你唔到」

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=4104&subsec_id=15333&art_id=15869542&cat_id=45&coln_id=20

14. 星爺用邊間上市都知吧

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=462&art_id=15868128

15. 谷得好行
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=15335&art_id=15868800

16. 城市電訊(1137)王維基好harsh
http://www.hket.com/eti/article/2e374eb0-dc49-4226-9bfc-8baa3547e6ef-804549

另CTI實施淘汰制，每年表現最差的5%員工，會狠心炒走，高管也不例外，總監級則由董事會評核。「實施此政策後，客戶服務投訴大幅下降，因過去10%害群之馬全部離開。」作為新聞總監，李志堅謂5%裁決可為企業換新血。「只要做好工作就不需要怕，怕的員工自己都知，他不適應公司節奏。」

17. 那些垃圾股唔好益我啦

http://www.metrohk.com.hk/index.php?cmd=detail&id=176474&search=1
另一方面，香港班二三線莊家已很久沒開飯，做了差不多兩年大灰狼，明年必待小陽春變身「餓狼」出動！簡單就是美，近期新股潮來襲，正好把焦點放在幾位新丁上，新丁們逆市出擊定價相對不進取，反而提供一些好機會，而且新股出籠可藉其估值比較現有同類股票，更容易取捨，明天開始談逆市上升股！

18. 真是谷起第一信用財務同她
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=462&art_id=15868098
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=4104&art_id=15866280

周老師嘗言:

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111205/Columnist/en30_en30_er.htm
那天看娛樂新聞，看到一則冼國林為了撐愛徒陳嘉桓，被黑社會追殺，忍不住大笑。傳媒作新聞真的作到亂來，因為以冼生武功之高、人面之廣，相信全港沒有一個黑社會敢去追殺他！

大市未擺脫上落格局

有關陳小姐被抽水後繼續傻笑的故事，相信批評者很少會到夜場玩，所以不識少女被抽水時的正常反應。少女被抽水後，禮貌地「格走」對方的狼手，然後傻笑，但又沒有離開現場，是常常有的反應。從定義上，「抽水」和「非禮」之間的分別甚大，但是很多不出來蒲的人分不清其分別。如果是非禮，女子當然是翻臉離開，但是抽水的反應卻往往是「格鬥」一輪，讓對方知難而退。

19 . 講起周老師，其實他在炒股密碼講起某位姓黃的議員是他的acquaintance，今日古德明就有解釋到
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=12187389&art_id=15868521
問： Friend和 acquaintance有什麼分別？
答： Acquaintance指認識而沒有什麼來往的人， friend則是朋友，交情比 acquaintance深厚，例如： He is just an acquaintance of mine, not a friend（他只是和我相識，說不上是朋友）。

20. 呢兩篇都幾好睇，好似「讚」緊我呢D無聊人:
李純恩: 向網民學習
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=12187389&art_id=15868519
事實證明，世界上最得閒的人，叫「網民」。
網民經常會為一樁雞毛蒜皮的小事而全力以赴，比如去「人肉搜查」一個人，比如在海洋一般大的照片群裏去發現一張曾志偉伸出中指的相片，比如在宋詞中找出最常用的詞匯，替之編號，找出共同點，令文學創作變成程式，像拼圖和積木一樣隨意堆砌。
這些事情，非閒人不能為，但做出來，大家在慨嘆世上竟有如此得閒之人的同時，也驚覺人要有了閒心之後，才可以細緻地發揮創意，令生活有趣。

高慧然: 假如我是孕婦

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=12187389&art_id=15868522

如果我是孕婦，這種畫面，光是想像一下，已經足以抑鬱。產婦和初生嬰兒抵抗力低，都極易受細菌感染，醫院只顧賺錢，罔顧病人權益令人既憤慨，亦無奈。香港淪落到這樣的地步，為了眼前利益，一點點斷送自己固有的文明、文化、價值觀，真叫人痛心。

21. 又連起高慧然，爽報那篇真是幾好睇
http://m.sharpdaily.hk/detail.php?guid=31237&category_guid=38065&category=daily

離開電影院，司機載着我去療養院。媽媽見到我，照例問，「放學了？吃了點心快去學琴，我煲了紅棗杞子龍眼水給你飲，女孩子要把身子養好，將來嫁個好老公。」我推着她的輪椅，陪她散步。
媽媽讓我看她頸上的玉墜，「你父親剛送給我的生日禮物，後面刻着我的名字。」我替她攏一攏灰白的頭髮，心中酸澀。那是她二十年前的生日禮物，後來，父親愛上了另一個女人，再也不肯回家。而母親中了兩次風，再也不肯回到現實世界。她一直活在父親變心前的世界裏。
每個女人都有精神需求，也有肉體需求，我媽媽的故事告訴我，把所有的需求集中在一個人身上，是錯的。
把媽媽推回房間後，我見到了坐在床畔的阿剛，阿剛是我初戀男友，如果不是年輕的時候我們都沒錢，大概早已結了婚。到了現在，我們都有了不錯的事業和收入，我卻不想跟他結婚了，阿剛是我的心靈需求，他有他的專長。
「每星期來探我媽媽，比我來得還多。」我感激道。阿剛問，「我正巧有兩張音樂會門券，賞光跟我一起去嗎？」
本來我約了朋友打網球，但是我想跟阿剛短聚兩、三個小時，算是忙碌一周後給自己的心靈犒賞。我答應了。
整場音樂會，阿剛一直握着我的手，甚至還把它放到唇邊輕吻了一下。我心旌搖曳起來。完場後，阿剛說，「我送你回家吧。」我的慾望被點燃了，但是，跟阿剛糾纏下去，意味着要跟別的男人斷絕關係，我搖搖頭，拒絕了。「我有司機。」我說。坐在車上，我打電話給阿Ben，「你現在在哪兒？我想見你。」
都說這是個女多男少的世界，可有魅力的女人從來不乏男人，甚至一人擁有多個。

電郵：mcwriter@sharpdaily.com.hk

高慧然

22. 最後一篇，想起明報呢個有錢女柯沛縈，是柯為湘個女，記得貼相:
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111207/News/ea_eab1.htm

23. 呢D不達標的野，你夠唔夠膽買?
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111207/News/ec_eci1.htm
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0715/01259/CPRINCE-20110627-13.pdf

24. 是咪真會跌啊
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111207/News/ea_eaa1.htm

那份報告
http://www.pwchk.com/webmedia/doc/634281762794471438_ap_real_estate_emerging_2011.pdf

25.
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111207/News/ea_eac1.htm
土地註冊處資料顯示，譽都1樓及地舖以2.5億元易手，買家為捷勝行有限公司，公司董事包括劉軍及易國良，其中劉軍具內地背景，擔任香港廣佛肇聯誼總會執行主席，該會名人薈萃，亦為愛國團體，去年才成立，霍震寰為該會主席、田北辰則為榮譽主席，該會名人還包括恒地(0012)副主席李家傑、中港照相(1123)主席孫大倫等。值得注意的是，是次買家登記的公司地址位於灣仔聯合鹿島大廈，乃為少女提供暫居服務的機構「關愛之家」地址，該機構的贊助人為賭王三太陳婉珍。

26.張松橋天價買危樓有後着
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111207&sec_id=15307&art_id=15869022
【本報訊】市區舊樓重建價值高，發展商天價搶住要。深水埗鴨寮街一幢被政府列為危樓，已被釘契的唐樓，竟被有「重慶李嘉誠」之稱的中渝置地（ 1224）主席張松橋看中，先後共斥 4360萬元全幢購入，價值未足夠購入將軍澳天晉天池屋（ 5120萬元），但竟惹起這名低調富豪垂涎。
...

上述整幢唐樓因外牆結構出現問題，去年 6月被政府列為「可變得危險」的危樓，要求業主清除樓宇的鋼筋混凝土結構中的鬆脫，及清除外牆上所有鬆脫及損毀的批盪等，全幢已被釘契。
張松橋是重慶首富，有「重慶李嘉誠」之稱，屬低調富豪，有指他更是跑馬地景賢里的幕後買家。

奇虎360回应香橼研究报告：多处错误和误导

2011-12-06T23:31:00.001+08:00

http://news.imeigu.com/a/1323180360983.html

（i美股讯）北京时间2011年12月6日 中国第一大互联网安全服务提供商奇虎360科技有限公司(NYSE:QIHU)，今日发布声明，回应香橼公司在其主页上发布的关于奇虎360公司的研究报告续篇。奇虎360认为该文章包含多处事实错误和误导性的猜测。奇虎360希望指出该文章中的关键错误。

少统计了hao.360.cn页面上的广告链接数：

1. 截止2011财年第三季度，hao.360.cn导航页面主页上有共计125到130个付费广告链接，该数字会有轻微月度波动，而香橼声称只有60到65个链接。

2. 奇虎360按照链接数向其客户收费，而不是按照客户数计。因此，一些客户在此页面上的多个链接不应被视为重复。香橼的报告中大约除去了30个这样“重复”链接。

3. 追踪URL只是广告主用来衡量广告链接效果的多种方法之一。在hao.360.cn首页中有约40个付费广告链接没有加入追踪URL。一些长期的广告客户因为对网站的流量感到满意，同时由于追踪URL有可能在一些情况下降低用户浏览速度，因此他们选择不用追踪URL。

低估了hao.360.cn页面上的广告链接价格：

1. 香橼报告中引用的每链接20万到25万人民币的广告价格源于卖方分析师报告，这参照了公司在2011财年第一季度的运营数据。奇虎360在之后的季度都上调了价格，并已将此趋势在季度业绩发布电话会上做了沟通。香橼再一次选择忽略此事实。

2. 截止2011财年第三季度，hao.360.cn首页上每个广告链接的平均价格是32万到35万元。在“知名站点”区域的广告链平均价格是100万元人民币。

3. 来自于hao.360.cn首页上广告链接的收入占hao.360.cn域名下产生的所有广告链接收入的约75%，包括垂直页面，但不包括搜索推荐收入。

奇虎360的网页游戏ARPU值

1. 网页游戏与传统网游（MMORPG）相比属于一个不同的品类。典型情况是，网页游戏的生命周期比MMORPG短很多，只有6到12个月。在如此之短的生命周期中，网页游戏开发商会努力增加每款游戏的变现能力，以便在尽可能短的时间内收回开发成本。因此，网页游戏产生的ARPU值比传统MMORPG高很多。把奇虎360的和其他上市的中国游戏公司的游戏ARPU值进行比较是不公允的，因为他们不专注于网页游戏。

2. 奇虎360并没有在内部开发运营在公司平台上的任何一款网页游戏。所有这些游戏都来自于第三方开发商，游戏中的变现活动也是由第三方公司开发和实施的。公司和几乎所有的中国独立网页游戏开发商建立了坚实的业务关系，公司平台上的网页游戏ARPU值和中国网页游戏行业平均水平是一致的。

3. 奇虎360在2010年初推出了网页游戏平台，此后经历了巨大的收入增长。在过去2年中，公司的网页游戏收入主要由付费用户的增长推动。每月ARPU（平均每用户收入）一直在稳定在380元人民币左右的水平。

香橼的最新报告的一个主要争议点是奇虎360不应该比行业“领导厂商”增长快很多。这忽略了奇虎360拥有中国最大、最有粘性的用户基础。作为一个更年轻的公司，奇虎360刚刚开始变现其用户基础，离达到其潜力还有很大的距离。公司的增长曲线比多数中国同类型的公司要陡直。

奇虎360的业务模式独特，对外部投资者来说不易理解。公司充分认知此挑战，因此利用一切可能的机会主动和投资者及分析师进行了沟通。公司和管理层非常愿意和对奇虎360感兴趣的任何方面，包括任何第三方报告的作者，进行直接的对话。奇虎360还鼓励投资人和分析师直接和奇虎360的业务伙伴以及客户直接沟通，以获得对公司的商业模式和市场地位的更好、更全面的认识。但是，奇虎360强烈反对任何方面基于偏见的任何不实指控和误导性的猜测。

奇虎360将召开一个电话会与投资者讨论相关话题。

稿件来源：奇虎360科技有限公司

2011年12月6日- Real Announcement

2011-12-06T22:39:00.002+08:00

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206035_C.pdf
270 之前都有提過啦D野

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206021_C.pdf
3989首創入主，但應屬好中性...對盈利無幫助

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206027_C.pdf
浩沙減價後仍太貴，又是福仔野，真是有點困難，40%純利率，不是嘛，1億幾人仔賣20幾億，發夢

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206169_C.pdf
25玩埋酒店

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206151_C.pdf
1165好似好大問題

董事會注意到美國國際貿易委員會於二零一一年十二月二日作出裁定認爲，有合理跡象表明中國太陽能電池及組件進口損害了美國的國內太陽能生産商。目前，董事會並不知悉該等裁定會對本公司的財務造成任何不利影響。董事會將會根據上市規則的規定向市場披露與此有關的任何進一步信息。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206614_C.pdf
451，換入25歲的仔好後生

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206776_C.pdf
1323，那些名我都未聽過，除了8193。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206770_C.pdf
810...
預期配售之最高所得款項總額及最高所得款項淨額（經扣除應付配售代理之佣金和配售產生之其他開支後）分別約為17,500,000 港元及16,900,000 港元。
本公司之主要業務為上市及非上市股份投資。本公司擬將配售所得款項淨額用作本公司一般營運資金及用於日後覓得之潛在投資機會。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1206/LTN20111206758_C.pdf
661 ，礦都無埋
如該公佈所披露，蒙古仲裁中心就蒙古仲裁程序發出仲裁裁決，據此，蒙古仲裁中心作出裁決，要求將阿雷努爾礦之採礦權由雷石維爾鉬業交還予蒙古合營公司。於二零一一年十月十二日，雷石維爾礦業就有關仲裁裁決向蒙古上訴法院提出上訴。

上訴已於二零一一年十一月二十一日進行聆訊。於二零一一年十二月一日，雷石維爾礦業接獲蒙古上訴法院發出之書面裁決，基於在程序上不符合規定之事項裁定蒙古仲裁中心發出之仲裁裁決作廢，並指令蒙古仲裁中心重新聆訊爭議事項。根據蒙古法律，是項由蒙古上訴法院所作之決定，不得再行上訴。根據雷石維爾礦業蒙古法律顧問之意見，等待蒙古仲裁中心重新聆訊之結果期間，阿雷努爾礦之採礦權仍屬雷石維爾鉬業所有。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2011/1206/GLN20111206001_C.pdf
8111，今次30仙，真是一次較一次低

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2011/1206/GLN20111206003_C.pdf
8150，可能想搞新野

2011年12月6日-Real Passage

2011-12-06T22:14:00.001+08:00

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-5/zMNDE4XzM4NTczMA.html
当当网违约案即将宣判千名消费者实名维权

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-6/5MNDE5XzM4NjA5Mw.html
刘强东"微服"送快递的背后

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-6/yMMDcyXzM4NTgyMw.html
麦考林转型B2C生不逢时股价缩水九成

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-5/xNNDE5XzM4NTYxNA.html
凡客诚品完成2.3亿美金F轮融资

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-6/xOMDcyXzM4NTgxOQ.html
广药整体上市猜想：或成“翻版”上药

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-6/2ONDIwXzM4NTk2OA.html
乳品企业通过率不足55% 重审倒逼质量提高

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-6/0NNDE2XzM4NTk0NQ.html
地产巨头进军文化产业：谋变还是造势

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-6/zNMDcyXzM4NTgzNA.html
可再生能源电价附加翻番风电设备业难分羹

2011年12月6日- 特別Real 資料

2011-12-06T20:51:00.002+08:00

1. 官可欣你老父塞錢入去都唔好要啦，用股民D錢養大，真是一副狼相

官可欣，貼相
http://www.mpfinance.com/ftp/Finance/20111206/ea/_06EA002_.jpg

26歲的官可欣，其商場實戰經驗當然遠不及其父，但自己亦有一套營商之道。她認為，小型發展商要在競爭激烈的地產市場生存，就必須要有自己一套應對之道，其中最重要是懂得向買家提供最佳的貼身服務質素，以便留住客人，以及有「回頭客」。「好似集團旗下最近入伙的何文田勝利道1號，住客會所提供有小孩學習班、寵物泳池，甚至可為寵物提供水療．物理治療服務，都是單幢盤相當少見的配套服務。」

http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=48&t=66051
似D乜?

2. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1205/LTN20111205713_C.pdf
陳裕光點解退休? 退休後會點?

家族真大
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111206/News/ec_eca1.htm

陳裕光是大家樂第3代主席，1989年擔任大家樂行政總裁，1997年出任公司主席，其妻子羅碧玲(即羅騰祥女兒及羅開光胞姊)則為公司執行董事(圖)。陳今年6月底在業績會上表示，自己已年屆60歲，達到公司法定退休年齡，今年將為最後一年在大家樂擔任行政角色，即最遲明年3月退下火線。

任執董廿年監督日常管理

當時陳已表示，公司上市25年來均由家族成員打理，由家族成員繼任頗為適合。大家樂昨日揭盅，由羅開光接替陳兼任首席執行官，陳會留任為主席及調任為非執行董事。陳裕光和羅開光將分別與公司簽訂新服務合約。

3. 吳鎮科是鎮科集團(859)主席。

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111206/News/ea_eac1.htm

4. 天星是九倉(4)附屬。

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111206/News/ec_gnc1.htm

5. 十友董事種票，記得貼相
http://news.mingpao.com/20111205/gba1h_print.htm

http://zh.wikipedia.org/wiki/%E8%A8%B1%E5%9D%A4%E8%8F%AF
前主席都好出名的，不過你去zkiz.com 打33就找到，春艷...

6. 慘劇，壇主幾萬不如買間
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=4104&art_id=15866013

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=4104&subsec_id=12731&art_id=15866014

7. 吹水區有個差不多的
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=4104&art_id=15866314

8. 好醜
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=15335&art_id=15865434

9. 好笑個口
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=15335&art_id=15865465

10.周福安...
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15865701

11. 好有火
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15865779&cat_id=6271925&coln_id=6339612

12.賓架交際
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=12187389&art_id=15864990

13.香港，你讓我看不懂
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=12187389&art_id=15864995

14. 博弈男女：如果唐唐和振英一齊追你
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=12187376&art_id=15865020

15.am觀察 : 三星與蘋果的不同
(2011年12月06日)
http://www.am730.com.hk/article.php?article=84099&d=1638

相:
1. http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=4104&art_id=15866087
邵在德（左起）、高德禮及黃元山，要分開入

2.http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=4104&art_id=15866039
盛品儒

3.http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111206&sec_id=15307&art_id=15865669
國電科環副董事長葉偉芳（左）及中國國電總會計師張國厚（中）昨出席投資者推介會。　李潤芳攝

網址已遷移

2008-04-13T16:44:00.006+08:00

由二零零八年六月二十二日開始，我的新博客是：
http://blog.zkiz.com/greatsoup/

截至二零零八年六月十九日文章網址都可以在這兒找到:
http://space.zkiz.com/?38/

富人為何不買股票?

2008-02-15T22:55:00.002+08:00

From

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008jlr.html

（一直在想，經濟常識應該放些什麼內容上來？深入淺出的東西看似無奇，但真要寫好卻不容易。好在終於找到一篇，作者為北京理財中心首席顧問，具有15年以上的資產管理經驗，目前在北京管理的國際基金及中國資金約為幾億元人民幣，其文啟發性強，還貼近普通投資者的實際情況，所以貼上來，也算千里之行的第一步吧。）

我認識的富翁客戶，有千萬元以上的客戶，從不沾手股票，只買國債，一年只有10%的回報，年利潤每年為100萬元——年年賺，活得挺滋潤的。如果你擁有 500萬元資金，那就說明：你的資產已經上了一個新臺階。你已經不用去承受像股票那樣上下波動50%的高風險，你只需要買些國債，或者基金，便能達到每年 10%—20 %的投資回報。
文/陳作新

　　股票是高風險投資工具。我見過無數人炒股票輸得很慘，都是因為嘗了點甜頭，以前賺了一點股票的錢，就想在市場高峰時，全身投入——投資判斷完全被暴利所蒙蔽，根本見不到風險，而往往懸崖就在前面。全線買股票，是拼命的做法，可以結果只有兩種：暴賺或者暴虧。
　　假如你是20歲或30歲的話，能從頭再開始，我可以理解“全線買股票”的拼命做法。
　　假如你是40歲或 50歲，已經不想輸的話，我建議你跟隨其他富翁的穩健做法：投資目標回報：定在中庸之道便足夠。
　　例如：[I] 整體現金，年回報達到15%。
　　[II] 保證年年賺，先不要虧。
　　如果你是500萬元的投資大戶，你已經不用去承受像股票那樣上下波動 50%的高風險，只需要買些國債，或者基金，便能達到每年10%—20%的投資回報。
　　對於500萬元本金來說，年回報達到15%，便是75萬元的利潤。你只需買一支好的債券基金，便已經有這個回報，債券風險很低，年年都能賺，何需再冒股票風險呢？
　　假如每年能賺20%，便已經是 100萬元的利潤。要達到年回報20%，專業的投資者會給你設計一個綜合的理財組合：一半買國債基金，四分之一買股票基金，只有四分之一是買股票。這個理財組合裏面，有低風險的國債基金，有中風險的股票基金，也有少部分高風險的股票，攻守兼備。
　　純買股票是高風險投資行為，要求年回報50% 以上，期望太高。由於要冒高風險，也會導致虧本賠錢收場。因此，純買股票的投資行為，往往只適合一些年輕人，或沒什麼錢的人，以小博大。
　　我認識的富翁客戶，有千萬元以上的客戶，從不沾手股票，只買國債，一年只有10%的回報，年利潤每年為100 萬元——年年賺，活得挺滋潤的。何需買股票，冒高風險呢。
　　記住：股票是高風險，是以小博大。你已經是富翁後，便不用去參與了。

　　正確理財規則之一：先不要虧本
　　看起來這一條超簡單，但是要吃透這句話，是有深度的。舉個例子：
　　甲是超保守，有10萬元存款，全放在銀行，只買些國債，年回報10%。兩年後，變成12萬元。
　　乙是超冒風險，也有10萬元存款，全買股票，2006年賺了 60%，2007 年虧了35%。兩年後，還是10萬元，沒賺沒虧，白乾兩年。
　　丙也是超冒風險，也有10元存款，但 2006年沒參與股市，只在 2007年3月份才跟風進入股市。他買了一些藍籌股，虧了30%，10萬元變成7萬元。7萬元事後要追回到10萬元，需要投資回報增長50%。以美國首富的本領，平均收益率也只是 25%的年回報，即是說：丙要再花兩年時間，才能回本；要再花兩年時間，才可能追上甲。
　　丁君，也是10萬元本金。他不幸買了垃圾股，10萬元本金虧掉8萬元，只剩2萬元。那麼，從2萬元要增長500%，才能漲回到 10萬元。要增長500%，以年回報 30%來計算，要用15年的時間。即是說，丁君相比甲君，落後足足15年的時間。
　　看上去第一理財規則：“先不要虧本”好像簡單，實際上是相當重要的環節。很多富翁都會採取避開所有高風險、高回報的投資工具，便是守住這條規則。投資者應該一步一個腳印，不要冒進，每年穩定增長，細水長流，這樣遠比暴發戶高明。

　　正確理財規則之二：年年賺
　　美國首富有個理財規則：年年賺，每年投資回報都要超過10%。以他的操作經驗，他平均每年回報25%，三年翻番。沒有一年虧，維持了70年。
　　用我們普通人做例子，現在35歲，有 25萬元人民幣存款的人，為數不少。按照以上的穩定操作，年回報25% 的話，3年翻番，請看看以下的成績。
　　開始： 35歲有20萬元，保持年增長25%
　　6年後： 41歲變成80萬元，
　　12年後： 47歲變成320 萬元；
　　18年後： 53歲變成1280 萬元；
　　24年後： 59歲變成5000 萬元
　　20 年後，20萬元可以變成 1000萬元；25年後，就變成了 5000萬元。所以，千萬不要小瞧你的 20萬元存款，如果經營得宜， 20年後，你也可以變為千萬富翁。
　　當然，首先你要掌握到年回報10%以上的技巧。 2006-2007年，股市上升的時候，外行也能賺。但在2003-2004 年，無數人給股市套牢的時候，你能有本領賺到 10%以上嗎？以我所見，除非你有高人指點，否則以你自己的能力，一般是做不到的。

　　常見錯誤投資方法之一：亂槍打鳥
　　20萬元，購買了 20支股票或基金，每支1萬元——很多投資者由於不知道買什麼為好，道聼塗説，於是每樣買一點。一年後的結果往往是：10支賺錢，10支虧本，成績平平，甚至只是拉平，半點兒都賺不了。
　　要點：投資講究準確度，賺錢的股票或基金，一支便足夠。一支賺的股票或基金，可以不斷加碼，不用再去選別的了。
　　記住：一支賺的股票勝過10支虧本的。
　　正確方法：選種一隻賺的，可以不斷加碼。
　　要記著，選一隻新的股票或基金，有一半機會出錯，多選多錯。

　　常見錯誤投資方法之二：相信高回報計畫
　　“高回報計畫”有很多種方式出現：炒外匯、炒黃金甚至種樹計畫等等。它們都有一個明顯特徵，就是標榜：“低風險，高回報”。
　　由於起了“貪婪之心”，大部分很難抵擋住它們的誘惑。但是，這個世界上哪有高回報而低風險的投資——高回報只表示高風險，你很可能會全賠。
　　記住：高風險，即是你會全賠的意思，不碰為妙。

　　常見錯誤投資方法之三：長線能賺
　　在我20年的理財顧問的生涯裏，客戶最常見的一個問題就是：我買的那支優先股票，能否長線持有？
　　市場上亦有很多參考資料：一些書籍偏向於理論，都贊成“長線投資”；另外一些書籍，較重圖表分析，都比較教導人去操作短線投資。
　　長線？短線？誰對？誰錯？
　　從邏輯面來分析：
　　(a)假如股票市場是10年大牛市，那麼長線能賺錢是對的。
　　(b)假如市場是大熊市，比如，日本從 1991年39400 點衰退13年，跌到最低時 2004年的8000點。長線便輸到一塌糊塗。再例如，美國納斯達克從2000年的5000點，跌到2003年的1000點。現在2007年，退在 2500點左右。長線同樣是一塌糊塗。
　　(c)假如市場是長期的徘徊市，那麼，你長線多年也是一無所獲。
　　記住：長線能賺，是靠“超人”能力或“超好的運氣”
　　人們常有“事後孔明”的說法，20年前購入香港首富李嘉誠的“ 長江實業”股份，20年後便已經變為富翁。但是20 年前，李嘉誠還只是香港眾多商人其中的一位，你從何得知他會脫穎而出，成為貴人呢？你能在20年前便選中他的話，要麼是你有獨到的眼光，要麼就是你亂打亂撞，碰到“超好運氣”。

精明的交易者

2008-02-15T22:53:00.000+08:00

　From

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008ito.html

我常把精明的交易者比喻成專業賭徒，因為這兩類人有很多共同點，並通常也都是贏家。除了完全掌握概率與勝算之外，職業賭徒還引用完整的資金管理法則。他們不願承擔無必要的風險，知道何時擁有勝算。勝算越高，所下的賭注也越大。如果根本沒有勝算，也就不下注。他們知道如何保護既有獲利；手氣不好時，也知道鳴金收兵。嚴格遵守這種紀律，讓他們可以隨時參加賭局。
　　一些傑出的交易者本就是職業賭徒，後來才轉行到金融交易市場。當理查得·鄧尼斯招募忍者龜的時候，職業賭徒與橋牌選手就是他最愛招募的物件之一。成功的賭徒與成功的交易者之間，存在一項共通點：他們都知道如何評估風險，並依此而下注。
　　所謂賭徒，並非指那些喜歡賭博的人，而是指那些靠著賭博為生的人。大多數人都是賭桌上的輸家。這是明顯的事實。可是，職業賭徒具備較嚴格的紀律，他們知道如何評估概率。他們賭得很精明，不會為追求刺激而進場，他們只是想賺錢或謀取生計。他們通常都討厭風險，不願接受負數的期望報酬。專業交易者只期待穩定的打擊率，不會刻意追求全壘打。如果勝算不站在他們這邊，就不會只因為桌上的賭金很多而冒險。只要情況合理，真正的賭徒並不在意輸錢。他們知道輸錢是贏得成功的必要步驟之一。只要行為正確，輸錢就不是問題。他們不會急著想在下一把就全部撈回來。他們知道只要嚴格遵循法則，就能成為穩定的贏家。在21點的賭桌上，如果拿到兩張A分，就應該拆開而加倍下注；萬一沒有贏錢，也不該覺得氣餒，因為抉擇是完全正確的。長期而言，這類的下注最後仍然會贏錢，因為其期望值為正數。
　　真正的賭徒也知道，他們沒有必要每把牌都跟。如果勝算明顯不高，就自我克制而不跟進。或許會覺得有點無趣，但面前的籌碼絕不會少。愚蠢的賭徒會每把都下注，笨拙的交易者則會永遠都留在場內，即使勝算明顯不高也是如此。一般來說，只有業餘的交易者才會經常使詐。專業賭徒很少使詐，通常都是贏面居高時才會下注，否則就不跟進。職業賭徒都有準備周全的行動計畫與資金管理計畫。他們不假思索的就知道該如何應對每種情況。勝算越高，賭金也越大。當手氣很順時，他們未必會加碼。專業賭徒很少會因穩贏的感覺或第六感而增加賭金。他們只會根據勝算高低來調整賭金。對於一般金融市場交易者來說，職業賭徒的行為模式有很多值得學習之處。

　　職業賭徒的一些行為特徵，值得金融交易者模仿之處：
　　◇不會輸錢搏大。
　　◇隨著勝算高低而調整賭金。
　　◇知道每把牌的風險報酬比率。
　　◇知道何時應該退出。
　　◇除非擁有合理勝算，否則不跟進。
　　◇不怕輸錢。
　　◇知道在哪種情況下輸錢。
　　◇具備嚴格的紀律規範。
　　◇準備行動計畫。
　　◇知道如何管理資金。

　　更重要的是，職業賭徒知道何時應該放手，何時應該退出，何時應該走開，何時應該逃跑。

　　資金管理計畫的重要性

　　資金管理計畫往往是區別贏家與輸家的關鍵。無論你是什麼類型的交易者，也不管你採用趨勢跟蹤系統或反轉系統、是短線交易者或長期投資人、運用純機械性系統或主觀判斷，如果遵循嚴格的資金管理計畫，就比較可能成功。很多交易者根本沒有資金管理計畫，即使有，可能也不知道如何遵循。如果你不知道如何管理交易資本，總是靠運氣，那也沒有機會在金融市場賺大錢。
　　一般技術分析書籍經常忽略或不太重視資金管理的問題。我們可以看到很多討論技術分析、選擇權，甚至交易心理學的著作，但很少看到專門討論資金管理的書籍。然而，資金管理經常是決定交易成敗的關鍵所在。即使你擁有全世界最好的交易系統，除非知道如何管理資金，否則很可能還是免不了失敗。過去我曾經擁有一些不錯的系統，但始終不能有效處理資金管理與風險。雖然偶爾還是能賺錢，但只要承擔過多風險，或是碰到一些逆境，就很快連本帶利的輸掉。
　　反之，即使交易系統不怎麼高明，但只要掌握資金管理技巧，仍能維持贏面。換言之，只要有健全的資金管理計畫，任何不太離譜的交易系統都能夠成功。只要適當管理風險，最單純的系統也能夠獲得理想績效。缺少資金管理能力，交易的路途將會變得很艱難。本章剩餘部分準備討論資金管理計畫，下一章則說明資金管理技巧如何運用於交易。
　　我常把資金管理計畫比喻為汽車的刹車系統。每個18歲的年輕小夥子，都會炫耀自己車子的速度。他的車子或許跑得很快，但除非有很好的刹車系統，否則最後還是免不了發生車禍。話說回來，我的母親駕駛一輛老式的卡迪拉克，每小時跑40英里，但她對於刹車的關心程度，遠超過汽車的其他性能。所以，汽車保險杠上不曾碰掉過漆。這與資金管理之間有什麼關係呢？一套交易系統的賺錢能力或許讓你印象深刻，但資金管理才是讓你避免破產而成為真正贏家的關鍵。
資金管理：所有贏家的共通之處

　　如何尋找進場點，只是湊成拼圖的一小塊圖片而已；如何尋找出場點，是另一小塊圖片；至於如何管理風險，其對於最後成敗的影響，則更甚於如何尋找進場點與出場點。可是，在交易者眼裏，資金管理與風險參數設定，卻永遠是最不重要的問題。人們總是花太多時間觀察走勢圖或測試交易系統，完全忽略了資金管理問題。系統發展過程中，某些人完全專注於技術指標，根本不理會交易部位規模，但部位規模往往是決定交易者成敗的關鍵因素。瞭解如何管理資金，其困難程度更超過研讀走勢圖、建立部位或設定止損。經過11年的市場洗禮之後，資金管理仍然是我最大的弱點所在。
　　我相信資金管理的重要性，更甚於挑選交易物件。如果你曾讀過《金融怪傑》這本書，或聽過任何傑出交易者的講演，應該發現每位元交易者都運用不同的方法：有些人留意趨勢，有些人挑選反轉系統，有些人偏愛短線進出，另一些人則長期持有，還有一些人從事差價交易。但所有交易好手都有一個共同點，他們都採用嚴格的資金管理計畫，而且都認同這是他們之所以成功的關鍵。

　　資金管理的目的

　　資金管理的目的很單純：在非常不好的交易或連續虧損之後，仍然有能力留在市場從事交易。學習如何管理風險，有助於交易者保護珍貴的資本，使其禁得起正常的連續虧損。掌握資金管理的竅門之後，就能忍受15筆連續虧損，然後在兩筆交易中挽回先前所有的損失。反之，如果沒有資金管理計畫，即使在15筆連續獲利之後，也可能因為兩筆虧損交易而破產，因為他不瞭解如何控制風險。缺乏健全的資金管理方法，交易者將不知道禁得起哪種程度的虧損，只要幾筆失敗交易就可能讓帳戶報廢。
　　大約15年前，我閱讀狄更斯的《大衛·科波菲爾》，對其中一段對白印象很深。麥考伯曾經提供一些有關資金管理的建議給年輕的大衛：大衛，我的另一個建議。麥考伯說，如果每年收入20鎊，而每年花費19鎊，你會很高興。反之，如果每年收入20鎊，每年支出21鎊，你會很窮困。花朵會凋謝、葉子會枯萎，每天都非常悲慘。總之，你將永遠失敗，就像我一樣。
　　簡單地說，如果收入多於支出（虧損），就沒有問題；如果支出（虧損）超過收入，那就完了。把這項原則引用到金融交易裏，也能同樣成功。順便說一下，如果你還沒有看過《大衛·科波菲爾》，可以找時間閱讀這本書，保證值得一讀。

　　保障交易資本

　　交易成功的關鍵是要如何控制損失，使其金額不超過獲利。對於很多交易者來說，學習怎樣認賠是很困難的，但他們瞭解一件事實：一筆交易虧損30美元，總好過虧損1000美元。請注意，真正的制勝點，通常不在於如何擴大獲利，而在於如何控制損失。如果讀者還記得第一章強調的資本保障觀念，就能永遠活躍於市場。過去，我總會在記事簿上寫保障資本。現在，這4個醒目的大字就貼在電腦螢幕旁。我必須隨時提醒自己，尤其是出現不尋常的虧損時。
　　如果交易帳戶爆掉，我相信問題絕對是資金管理不當，沒有珍惜交易資本。當然，欠缺交易技巧可能也是導致失敗的部分原因，但最大的問題必定是資金管理方法與風險控制。無資本，就無交易，因此絕對不可承擔過多風險。

　　資金管理計畫的內容

　　資金管理計畫的內容很多，包括：整個風險承擔，每筆交易承當的風險程度，何時該更積極承擔風險，任何特定時刻所能夠承擔的最大風險，風險暴露程度，何時應該認賠，如何設定部位規模，如何進行加碼等。出場策略應反映資金管理方法，因為止損與部位規模是取決於當時市場狀況與個人風險偏好。交易部位的合約口數，對於操作績效影響很大。資本大小將決定你能夠承擔的風險程度。5萬美元的帳戶，禁得起每筆交易損失1000美元。但起始資本如果只有3萬美元，不論該筆交易看起來多麼具有潛能，都不適合承擔相同風險。

風險水準

　　除了健全的資金管理計畫之外，傑出交易者的風險容忍程度通常都偏低。最佳交易者並不是那些偶爾賺最多錢的人，而是那些總是賠最少的人。風險容忍程度越低，越可能成為傑出交易者，因為他們不會挖一個很深的洞讓自己跳進去。他們的賺錢能力或許不如其他交易者，但操作績效穩定。
　　專業交易機構內，那些可運用資本較多的交易者，並不是那些賺最多錢的人，而是那些萬一發生虧損而損失程度最少的人。對於那些態度保守而能夠控制損失的人，管理當局比較放心，願意較大的授權。至於那些績效大起大落的交易者，通常比較危險，萬一交易不順利，可能對公司造成重大傷害。
　　個人的風險容忍程度，我不知道是否有改變的可能性。過去幾年以來，我不斷嘗試調降自己所願意接受的風險，結果並不令人滿意。雖然有些改善，但我承擔的風險仍超過一般人。如果你總是承擔過大的風險，務必要瞭解自己在這方面的問題，然後想辦法處理。擬訂資金管理計畫的過程中，必須壓低風險容忍程度，並嚴格遵守。可是，風險參數也不宜設定太低。如果你無法執行，任何計畫都是多餘的。
　　瞭解自己可以承擔多少風險

　　實際進行交易之前，必須擬訂風險管理計畫。這是指你在任何時候所願意接受的最大損失程度。無論哪個市場，你必須設定自己願意接受的最大風險，或所願意承擔的最大損失。你必須計算，自己所能容忍最大損失占總交易資本的百分率。也必須清楚，總體部位在任何時候所願意承擔的最大風險，以及認賠水準。換言之，如果某天（某星期或其他時間單位）發生X美元的損失，你就結束所有部位（最起碼也要結束虧損部位）。這種認賠情況一旦發生，最好暫時休息一段時間，讓自己稍微冷靜後重新出發。短線交易者應該設定每天所允許出現的最大損失。一旦出現這種損失，不妨暫停交易，到外面走一走。我曾經連續3個星期幾乎每天都出現這類情況，於是，我給自己放了一個星期的假。休假回來之後，頭腦又恢復清醒。
　　你也要知道何時應該調整風險。只要市場狀況發生變動，風險通常也會隨之變動。所以，你必須根據市場狀況調整風險程度。某些交易機會的勝算較高，或許應該承受較大的風險，建立較大的部位。如果幾分鐘之後將公佈重大消息，行情波動轉劇。在這種情況下，由於風險增大，你應該考慮出場或減少部位的暴露風險。隨著風險提高，除非減少部位規模，否則整體風險暴露程度將超過預期水準。
　　不要受到最近交易結果的影響

　　交易不順利時，一些人會有拼一把的念頭。可一旦情況失控,交易者可能會不知所措，或完全忘掉應有的資金管理原則而準備背水一戰。例如，剛開始，交易者可能建立資金管理法則允許2口合約部位。如發展不順，交易者可能忽略止損與資金管理計畫，因為他不想認賠出場。情況越惡化，越急著想挽回。於是，出現一些愚蠢的想法（我也曾經如此），準備交易4口合約。因為除非擴大交易規模，否則很不容易挽回先前的虧損。如果仍然繼續持有原先的部位，甚至可能考慮加碼，因為如果在1351.00都願意買進的話，在1334.50更應該買進。何況價格已經跌無可跌了。
　　如果部位規模從來沒有超過2口合約，就千萬不要因為先前的虧損而交易2口以上的合約。部位規模絕對不可超過資金管理計畫所允許的程度。如果你發現自己正在這麼做，立刻停止，好好想像自己正在做什麼傻事。絕對不可違背資金管理計畫，為挽回先前的損失而冒險行事。
　　同理，當交易手氣特別順時，也不要出現無敵的想法，自以為不需再受制於資金管理原則。如果因為得意而忽略風險控制，很可能出現樂極生悲的結果，重大虧損往往出現在連續獲利之後。所以，不論交易特別順利或不順利，都要嚴格遵守資金管理計畫，不要讓最近的交易結果影響後續的交易。

　　準備充裕的交易資本

　　此處還有一個資金管理的主題，但這與個人理財的關聯程度超過交易。務必確定你有充裕的資金從事交易。著手進行交易之前，應該準備好交易所需的資金，一般生活費用最好完全不要與交易帳戶發生關聯。你是否打算依靠交易帳戶維持生活，同時又希望交易能夠有所進展？如果有這種打算，交易帳戶恐怕就很難成長。你不該由交易帳戶撥錢支付日常帳單，否則必然會嚴重干擾交易。當我決定不再由交易帳戶撥錢支付帳單之後，馬上就覺得松了一口氣。放下這方面的財務重擔，也就有一定要賺錢的緊迫感。這對於交易有積極影響，賺錢也變得比較容易。通過交易賺錢，原本已經夠難了；如果日常生活還必須由交易帳戶負責，絕對不會有所幫助。即使你準備了一些資金供交易所用，仍然必須考慮資金額度是否足夠。如資金不足，可能只是浪費。交易者必須確定自己能承受連續虧損，包括非常嚴重的連續虧損在內，而不至於影響未來的交易能力。這也是為什麼你必須利用歷史資料測試交易系統的原因，你才能大致瞭解交易系統可能發生多麼嚴重的最大連續虧損。相信我，這類連續損失或最大連續虧損都會實際發生，所以務必要有心理與物質的準備。
小額帳戶

　　我發現，小額帳戶交易者的冒險精神，顯然超過大額帳戶。類似的情況也發生在小賭徒身上。他們自以為沒有什麼可損失，即使全部都輸光，也沒什麼了不起。小額帳戶必須更謹慎，對於風險控制必須更小心，因為他們沒有犯錯的本錢。可是，實際的情況經常相反，小額帳戶往往都不考慮部位規模的問題，認為資金管理並不適用，因為他們根本無能為力。他們把資金的50％投入交易，因為別無選擇。把所有的雞蛋擺在同一個籃子裏，萬一籃子破了，後果恐怕不堪設想。他們認為如果擁有10萬美元，他們就會分散風險，每筆交易投入的資金不會超過總資本的2％，因為書上都是這麼寫的。可是，他們畢竟只有5000美元，但每個部位同樣投入2000美元（換言之，10萬美元的2％）。我們很容易判斷這些人的成功機會究竟如何。只要連續出現2~3筆虧損，這些小額帳戶很可能就被勾銷了，對于10萬美元的帳戶來說，同樣的損失根本不至於傷筋動骨。如果你可運用的資金很有限，而且又必須從事交易，絕對不要輕視資金管理的重要性，必須確定自己可承受的可能出現的連續虧損。相對於交易資本來說，每筆交易承擔的風險不要太高。

　　交易策略的獲利期望值必須是正數

　　除非交易系統的獲利期望值是正數，否則任何資金管理方法或部位規模策略都不能讓你獲利。賭場與彩票的莊家都擁有正數的獲利期望值，所以賭客們不論運用什麼策略，莊家都是長期的贏家。沒錯，某些賭客也會贏，但莊家根本不在意個別賭客的輸贏，他們所在意的是整體結果。只要賭客們不斷下注，莊家一定會贏，因為他們擁有勝算，因為他們的獲利期望值為正數。
　　交易情況也是如此。如果交易系統的獲利期望值為正數，長期而言就能賺錢。反之，如果獲利期望值為負數，就不必浪費精力了，因為賺錢的機會很渺茫。一般來說，通過歷史測試就可以知道交易系統是否具備正數的獲利期望值。如果某套系統不適用於過去，應該也不適用於未來。系統的獲利期望值為正數，並不代表該系統的信號有半數以上能夠賺錢，這只意味著該系統的總獲利超過總虧損。不要擔心系統的勝率問題，即使勝率只有30％，系統還是可能賺錢。舉例來說，如果交易系統的勝率是30％，成功交易平均獲利800美元，失敗交易平均虧損300美元，獲利期望值為……換言之，每筆交易的獲利期望值為30美元。雖然30美元或許只能勉強支付傭金費用而已，但至少是一個起點。你必須想法提高每筆交易的獲利期望值，否則該系統就不值得嘗試。怎麼才能辦到呢？想辦法讓成功交易的獲利擴大，或降低失敗交易的損失，要不然只有提高系統勝率。除非系統的獲利期望值能夠從容應付傭金與滑移價差，否則就不要運用於交易，另外尋找更適用的策略。

　　成為最佳交易者

　　如果想成為最佳交易者，就必須瞭解資金管理的重要性，而且能夠運用適當的風險控制方法，來保障珍貴的交易資本。資金管理可能是決定交易勝敗的最重要單一因素。找到適當機會，建立適當部位，只不過是交易程式的一部分；除非知道如何管理資本，否則就很難成功。所謂的風險管理，並不只是在部位建立之後，控制可能發生的損失；實際進行交易前，也有很多必須準備的相關工作。你必須算清自己能夠或願意承受多少風險，評估整體部位所能夠投入的總資金額度，以及每筆交易的最大資金規模。你必須清楚每個部位最多能夠持有幾口合約。還必須預先設定每天能夠發生的最大損失。一旦損失到達預定水準，就應該暫停交易，讓頭腦冷靜下來。資金管理計畫為什麼重要？因為它可以確保交易帳戶不至於破產，讓你明天還可以繼續進場從事交易。另外，必須確定交易系統的獲利期望值是正數，否則不論多精明的資金管理也不可能讓你長期獲利。最後要注意，如果你不能嚴格遵守，即使是最高明的資金管理策略也不能幫助你。只要你想在金融交易市場獲得成功，首先就必須培養嚴格的紀律規範。
　　精明的交易者就是那些知道如何控制風險的人。其他人偶爾或許能賺更多，但唯有懂得控制風險的人，才能持續一貫的操作績效。隨時掌握風險狀況，並依此調整部位規模，通常就不會讓虧損失控。重複強調：真正的輸贏關鍵，不在於如何擴大獲利，而在於如何控制損失。有效的交易系統，勝率通常低於50％，所以控制風險就成為關鍵。

　　缺乏或誤用資金管理計畫的危險：
　　1.交易帳戶破產。
　　2.不知道應該承擔多少風險。
　　3.完全沒有風險概念。
　　4.不知道何時應該停止。
　　5.採用獲利期望值為負數的交易系統。
　　6.承擔你不堪重負的風險。
　　7.沒有依據情況需要來調整風險。
　　8.沒有嚴格遵守計畫的紀律。
　　9.因為大輸或大贏而衝昏頭腦，不受風險參數控制。
　　10.不相信自己會遇到最大連續虧損。

　　資金管理計畫的重要性：

　　1.嚴格的資金管理，是傑出交易者的共通點。
　　2.資金管理讓你得以保障珍貴的交易資本。
　　3.資金管理讓你瞭解自己能夠承受多少風險。
　　4.資金管理讓你有處理最糟糕情況的準備。
　　5.資金管理協助你控制虧損。
　　6.資金管理讓你知道最多持有幾口合約。
　　7.資金管理協助你準備充裕的交易資本。
　　8.資金管理可以避免交易帳戶破產。
　　9.資金管理協助你設定合理的交易目標。
　　10.資金管理讓你明確知道什麼時候應該退場。
　　11.資金管理可以避免賭博心態。
　　12.資金管理可以協助你設定所允許發生的最大虧損。
　　值得提醒自己的一些問題：

　　1.我是否有明確的資金管理計畫？
　　2.我是否知道自己可以承擔多少風險？
　　3.我的交易資本是否充裕？
　　4.我的交易系統是否具有正數的獲利期望值？
　　5.我有沒有嚴格遵守計畫？　　
6.我是否承擔過高的風險？

　這裏所謂的“精確計算”是建立在諸多假設之上，比如，假設超過四個，且每個假設不可量化。之所以想說說這個觀點，是因為一位故人的來訪提到了一樁舊案。這樁舊案非關投資，而是純粹的科研爭論。雖是不同領域，但可比性很強。

股息:無足輕重，還是別的問題?

2008-02-15T22:51:00.000+08:00

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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008itp.html

股息(Dividend)，又譯股利、紅利、花紅，是指股份公司以現金或股票的形式，返還給股東的那一部分利潤。合夥制公司也可以發放股息，只是其受益人不是股東，而是合夥人。嚴格地說，股票股息（即所謂的送股）並沒有返還利潤，只是一個數字遊戲，所以狹義的股息只包括現金股息。

除了現金股息之外，公司還可以通過回購股票或發放認股權利(right)的方式，向股東返還一部分利潤。回購股票可以是暫時的、一次性的，也可以是長期的、反復多次的，所以定時的股票回購往往被視為一種特殊的股息。

股息究竟有沒有意義？股息率作為一種常見的價值指標，是否可以指導投資決策？以上問題的爭議很多，無論是理論家還是實踐者，大致越早的越推崇股息，越晚進的越不重視股息。閱讀格雷厄姆的《證券分析》或《聰明的投資者》，可以發現從頭到尾都貫徹著對股息的追求，將股息率與高級債券的利率做對比，被視為一種方便快捷的價值衡量方式；而在近期的實務界著作中，對股息的探討往往只占極少的章節。至於學術界則早已通過所謂的“MM定理”，從理論上宣告了股息對股東的利益沒有影響（在無稅收、無交易成本、資訊對稱的假設下，MM定理可推導出一切公司財務活動對股東的利益都沒有影響）。事實上，如果考慮到稅收因素，股息將損害股東的利益。

股份公司存在的最初目的是為股東賺取利潤，並在適當的時候將這些利潤分配出去；如果拒絕發放股息，股份公司為什麼要繼續存在呢？這是因為股東們雖然拿不到股息，卻可以把股票以更高的價值轉手給下一任股東，而在這個更高的價值裏，凝結了雖然沒有支付卻隨時可以支付的股息，即所謂自由現金流。在一個股息無足輕重的社會裏，自由現金流折現模型取代了股息折現模型，自由現金流比率在一定程度上起到了股息率的作用；從某種意義上講，它比股息率更加全面，因為股息率沒有考慮到以回購形式分配的現金。

股息與回購都是返還現金的方式，在直觀上卻可以產生截然不同的效果：股息減少了每股的現金含量，從而降低了每股股價；回購減少了股票的數量，從而提高了每股股價。經驗豐富的專業投資者當然知道這兩者沒有什麼區別，但對於業餘投資者和媒體來說，股票的絕對價值是一個風向標，他們往往認為100元的股票比10 元的股票更好，10元的又比1元的更好，股價因為分紅而下跌可能會被視為公司境況惡化的標誌——即便在成熟的美國和歐洲也是如此。而回購通過縮小供給而提高了每股價值，從直觀上給了人們“節節高升”的假像。

讓我們看一個現成的案例：對沖基金TCI於2007年2月建議荷蘭銀行將自己拆分或出售。實際上，荷蘭銀行CEO格羅寧克在位期間的業績尚好，股票表現優於半數的競爭對手，只是2006年略有不振。問題在於，荷蘭銀行的股票回報幾乎全部是股息。TCI指出，如果不考慮股息，荷蘭銀行在2007年的股價和 2001年的幾乎一模一樣，這一指責很快贏得了許多中小股東的支持。荷蘭銀行連續多年4%-5%的股息率被忽略不計了，媒體沒有意識到它是一家中規中矩的銀行，而不是一家爛銀行。事實上，花旗的某些股東也指責該公司的回報率完全來自股息，真實股價是不斷下降的。如果這兩家銀行完全採取股票回購的方法來返還利潤（假設法律允許），至少在表面上可以造成欣欣向榮的局面，媒體的指責也不會那麼理直氣壯了（為了搞清楚這個問題，請參考中國財經媒體動輒炒作“百元股”“二百元股”的文章）。

如果說股息和回購有什麼本質的區別，那就是稅收。股息對應的是股息稅（在中國直接對應所得稅），回購對應的是資本利得稅（在中國暫不徵稅），這兩者的稅率往往有差別；在美國，自從大幅度降低股息稅稅率之後，兩者的差別已經微乎其微，唯一不確定的是資本利得稅按照短期稅率還是長期稅率徵收（後者要低於前者）。稅務專家會指出，資本利得稅有天然的延遞效應，而股息稅不具備這個效應，所以股息仍然比資本利得要吃虧；但是，如果股票回購項目是長期的、定期的，那麼資本利得稅的延遞效應就沒有意義了。在不徵收資本利得稅的中國，股票回購顯然比發放股息更符合股東的利益，但是由於法律上和觀念上的困難，幾乎沒有公司提出股票回購計畫，更不用說把它定期化了。

在稅率相同的情況下，股息和回購對股東利益的影響是相似的，所以我們可以把它們合併探討。假設一個現實的環境：有交易成本，有稅收，資訊不完全，市場不有效，那麼股息或回購可以產生怎樣的作用？我們至少可以找到以下幾條：

第一，股息不可能提高股東的整體利益，但可以防止股東的利益變壞；

第二，股息可以改變股東的資產配置，即調整其現金資產和非現金資產的比例；

第三，股息可以證實公司盈利的真實性，並向股東傳達管理層對公司財務狀況的信心；

第四，股息可以在非投資者和公眾中加強公司的名譽，間接地影響股東的長期回報。

第一條的理論基礎在於現金是唯一有確定價值的資產。在每一個時間點，人們對現金的價值是不會有爭議的（不考慮匯率因素），所以100萬美元的現金一般來說總比100萬美元的股票更值錢——如果你認為股票看漲，可以立即把現金交換成股票，除非出現流動性危機，你總是擁有完全的選擇權。所以，上市公司把一部分股價用現金的形式返還給你，除了潛在的稅收損失之外，你的總體利益不會變壞。當你想要現金的時候，你可以持有現金；當你不想要現金的時候，可以把公司發放的現金再轉換為股票。現金留在你的手裏，比留在公司管理層的手裏更安全，因為你更明白自己需要什麼；只要公司管理層不能找到合適的再投資管道，不能比你更有效率地使用資金，他們就應該把現金返還給你。在這個返還的過程中，你的利益並沒有增加，但它減少了公司管理層大手大腳花錢、從而損害你利益的可能性。換句話說，你通過支付股息稅，減少了你的下行風險；股息稅就好像購買保單所付出的保險費。

第二條涉及到資產在不同專案之間的分配：現金（包括貨幣市場工具），短期債券，長期債券，股票，商品期貨，貴金屬，私人股權或風險投資，等等。股息的支付減少了股票在股東的資產中所占的比例，提高了現金的比例；定期的股息項目實際上是在不停地提高現金的比例。考慮到股東總要消費，總要不停地消耗現金，股息的支付可以滿足這種消費需要——然而必須注意，這種現金支付是一視同仁的，很少考慮到每個股東的特定需要，所以不可能給每個股東最優化的結果。股東按照自己的意願賣出股票，往往可以得到更好的結局。不過，在現實中，股東往往對出售股票非常敏感，更傾向於把股息用於消費。這是業餘投資者最常犯下的錯誤之一。

第三條主要涉及到資訊不對稱的問題，尤其是在財務報表無法準確傳達公司財務資訊的時候。即使是最精確、最客觀的財務報表也很難告訴股東真實的盈利情況，何況是刻意偽造或修飾的報表？當利潤代表著一種會計觀點的時候，現金就代表著真相。管理層花費千言萬語向股東們宣傳自己的狀況良好，然而一兩次股息無法正常發放就可以抵消這些宣傳。所以即使公司真的已經陷入困境，也要千方百計湊出足夠的現金，證明自己沒有生命危險。

至於第四條就更好理解了，既然沒有受過專業訓練的業餘投資者無法理解股息的意義，不是投資者的消費者就更難理解股息，只能站在一旁仰視股息。如果一家你從來沒有聽說過的公司聲稱自己是NYSE的上市公司，你可能會受到一些震撼；再加上“我們擁有連續70年的股息發放記錄”，則可以加深這種震撼。高明的媒體關係處理者可以把發放股息美化為“社會責任”的象徵，通過這種虛假的象徵製造另一種資訊不對稱。

論精確計算在投資中的局限性

2008-02-15T22:49:00.001+08:00

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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008idl.html

這裏所謂的“精確計算”是建立在諸多假設之上，比如，假設超過四個，且每個假設不可量化。之所以想說說這個觀點，是因為一位故人的來訪提到了一樁舊案。這樁舊案非關投資，而是純粹的科研爭論。雖是不同領域，但可比性很強。
　　
　　話說前幾日一位故人來滬，和我談及投資。我參與投資令他十分吃驚。因為在他的印象裏，我是一個對錢無概念的且有點清高的書呆子。他問及我怎麼看待投資。我說投資其實就是一個尋寶遊戲，關鍵看分析的對錯，分析對了，就得到金錢的獎賞，分析錯了，就要得到失去金錢的懲罰。只不過這個遊戲裏面，用的是真實的金錢和真實的時間，比電腦遊戲更刺激，你的行動需更慎重，因為生命不可以象遊戲一樣重啟。他笑我仍舊是以一種科研的思路在做投資。
　　
　　隨後他問及我的投資的思路，我跟他提及七八年前的一次神經學方面的爭論。雖然那次爭論他也在場，但還是奇怪我提及這麼風馬牛不相及的往事。我告訴他，如果沒有神經學方面的研究經歷，大概也很難形成我現在的投資觀念，事物是普遍聯繫的。
　　
　　且說那次爭論，是發生在我和一個老外之間。其時我讀研三，已經做了一年半多的實驗。他希望我能退學去他那裏做。他跟我介紹他的實驗方向。他研究的是大腦高級皮層對低級皮層的回饋，這也是我極感興趣的課題。其時我正在做低級皮層中神經元的相互作用，對於中樞神經系統已經有了足夠的敬畏之情，不復有剛剛大學畢業時的狂妄。剛剛大學畢業，因為鍾情於經典的自動控制理論以及信號處理這兩門課的優美，異想天開想用這些精美的理論運用於中樞神經這個巨系統，於是改了專業來做神經學的研究。但是當時我對一個問題的認識不足，使得當時的想法日後顯得十分可笑。經典控制論以及信號處理這兩門課的精美絕倫是建立在嚴格的假設前提之上的，每一個結論，都有嚴格的可控的前提條件作為保障。每一個定理的運用，也必須在一種嚴格限定的環境中，離開了這個前提，都是荒謬的。而那時我對這一點認識不足。通過具體的神經學實驗，我已經開始認識到自己的淺薄。這次爭論就是發生在這個時間節點上。
　　
　　他跟我介紹他的研究思路。他說他先測試正常情況下低級皮層對某種特定刺激的反應，爾後將高級皮層進行冷凍，直至高級皮層的神經元放電大大減少，幾乎沒有，然後測試低級皮層神經元的活動。他認為此時低級皮層神經元的活動是在高級皮層回饋控制缺失的情況下的狀態。兩次測試結果相減，便是高級皮層的回饋作用。這裏需要說明一點背景知識。神經元放電（spark）是神經元激烈活動的一種形式，但不是神經元活動的唯一主要形式。神經元另外一種重要的活動形式是不產生 spark的閾下電活動。當閾下電活動積累到一定程度，便體現為神經元放電。如果把閾上的spark比喻為冰山浮在水面上的部分，那麼閾下電活動就是水面下的冰山。這種研究方法，對於一個習慣於工科線型思維的人來說，是很有道理的。但是那時我已經不信任這種線性的思維可以正確地運用於巨系統的研究。
　　
　　我對他說，這種方法研究出的結果，決不能說明高級皮層神經元對低級皮層神經元的調控作用。理由如下：
　　第一，高級皮層和低級皮層的分界線並不如同非洲各國的直線式國界，即便有圖譜，那也只是統計的結果，統計是經驗的一個表現形式，實驗動物的個體差異始終存在，冷凍的範圍不能精確地控制在高級皮層，不是會少冷凍一部分高級皮層，便是會多冷凍一部分低級皮層；
　　第二，高級皮層的閾上反應並不能完全冷凍掉，它的spark始終發生，只是頻率和強度有所減弱，若將高級皮層的閾上spark全部冷凍掉，低級皮層的閾上反應也大大減少，這種減少並非完全應為高級皮層電活動的減少所致，而是因為溫度太低，低級皮層也直接受到了相對較輕的冷凍，我們所面對的這種情況下的低級皮層，它的系統特性已經發生了無法量化的改變；
　　第三，這一點是最為關鍵的一點，那就是冷凍的作用僅僅遮罩了閾上電活動，但是對閾下電活動卻不能完全限制，不僅這些，你既做不到評估正常情況下的高級皮層的閾下活動，也沒有估測冷凍後高級皮層的閾下活動。對於整體動物實驗，這種評估是做不到的。即便用胞內記錄做閾下活動的評估，但採樣細胞極其有限（很多時候一個細胞也采不到），無法作為一個令人信服的樣本空間。設使高級皮層正常情況下閾上spark和閾下電活動分別為a(1)和b(1)，再設使高級皮層的總體電活動是a(1)和b(1)的簡單相加，那麼冷凍之後高級皮層的電活動將變為a(2)和b(2)（因為冷凍對於閾上和閾下活動均有影響，此兩種活動都發生了變化）。此外，無論是b(1)還是b(2)，它都包含了兩個變數，即高級皮層內神經元相互作用的閾下電活動以及高級皮層對臨近低級皮層神經元相互作用的閾下活動。前者會間接地對低級皮層神經元進行閾下調節，後者則是直接的閾下調節。這兩者你都沒有量化，甚至連定性的區分也沒有。
　　綜上所述，無論是閾上還是閾下回饋調節均剝奪不乾淨，其次，剝奪前後的閾上閾下電活動無法量化，再次，冷凍對高級皮層和低級皮層神經元都有影響，冷凍前後的神經元特性並不完全一致，不一致的程度也不能量化。也就是說，對於這樣一個系統，運用黑箱法進行研究，你的本意是想改變它的輸入，通過輸出的改變來考察具體的某一種輸入的作用，但是首先，你不知道改變前後的輸入具體差異，其次冷凍本身就改變了系統本身的特性，唯一能相對準確地測量只是輸出。你如何能下結論說輸出的改變的原因究竟是什麼？
　　
　　老外跟我說這是國際上得到承認的，在美國一流大學都是這麼做的。我笑笑，我只關心我能不能通過這種研究接近真相，而並不關心是否能接近權威。他自然沒能說服我去他的實驗室從事這方面的研究。
　　
　　我那故人聽我提及這麼一段舊案，他當初也是在邊上聽了我們的討論，自然也就理解了我對投資方面的很多觀點，其實是形成於那個階段。對於一個超複雜的非因果的時變的巨系統，當多個輸入並不能準確地界定的時候，當子系統特性不能準確推算，當子系統相互作用也不能確定，當子系統超過三個，通過精確計算得出的結果就不知所云了。我跟他說越是不懂數學的人，越是膽子大，所謂“無知者無畏”。對於巨系統的研究，無論是對於中樞神經系統研究還是對於社會這個巨系統，數學的濫用現象是很普遍的。他深有感觸，並說越是受過嚴格數理訓練的人對於數學的運用越是慎重。我跟他回憶當初的另外一些舊案。很多人事先設想一個可能的結果，但是由於沒有足夠的意志力或者是迫於研究工作的壓力，使得自己並不能保持客觀的態度進行調查研究。在採樣的時候，就有了嚴重的主觀傾向（人非聖賢，一點主觀傾向沒有是不可能的，但可控制主觀傾向的程度），捨棄了與自己設想結果不符的樣本。對於這種偏採樣的結果，再裝模作樣地進行數學分析，全然不管所用數學工具所適用的前提條件，作出一些天花亂墜的曲線擬合或者統計圖譜，然後對於這種被修飾得面目全非的所謂科學研究結果進行傾向性很強的“合理解釋”，我不知道這種解釋跟瞎子算命有什麼區別。
　　
　　有一個老外，來跟我討論一件事。他針對於當時很流行的腦功能圖像的處理方法提出深刻的質疑。當初那種方法被視為正確的做法。他跟我說他能把一張白紙通過一系列的看似合理的數學處理，得出和他們相同的腦功能圖譜。別的人認為他在吹牛，我是站在他這一邊的。我知道改變一個濾波的核心矩陣，圖像將面目全非。但是為什麼對核心矩陣的輕微改變（看似非定性改變），會對圖像造成如此深刻的影響，那些反對他的人無一人說清。他們根本不清楚這個數學工具的特性以及適用範圍。
　　
　　後來，我看到了康得對於理性的一段著名論斷，深表拜服。他說理性是不可靠的，如果沒有前面這些科研的體驗，這句話幾乎顛覆我的整個大腦。但是他老人家是正確的。他說理性的基礎是假設。這種假設一般表現為概念的界定，如果概念界定有誤，或者在推理的過程中，概念的內涵發生了變化，那麼理性推理的結果只能是一個，那就是謬誤。我發現康得的論斷在投資界有非常好的一個映射。
　　
　　我不記得是誰說的，可能是巴菲特，也可能是芒格，這位老先生說投資中（因為是個非常複雜的巨系統，很多參數不能量化）基於貌似嚴密推理的預測是無價值的。可以根據某一種前提推出一個結果，然後再根據另外一個前提得出另外一個結果。誰都不能說服誰，誰也不比誰更高明。這個論斷和康得的話異曲同工。巴菲特說過投資中寧要大概的正確，不要精確的錯誤。是因為老先生不會運用數學工具嘛？不是。面對一個輸入輸出不可量化以及系統特性持續變化的巨系統，我認為精確的正確決不是目前人類的智慧所能達到的認知水準。老先生當然不去唯心地追求並不存在的東西。
　　
　　那麼對於巨系統的認知是不是做不到的呢？那倒不是。只是，對於巨系統的研究，數學的作用有限，解析的研究方式作用有限。運用哲學的觀點進行定性的分析，應當是較為可靠的一種手段。即分析物件的內因和外因，分析主要矛盾和次要矛盾，抓住主要矛盾，在解決具體矛盾的時候，也是要抓住矛盾的主要方面。要辯證地看問題，要理解事物是普遍聯繫的，要理解運動是絕對的而靜止是相對的，要知道量變的累積必定導致質變，但事物的變化是一個漸變的過程，需要時間。事物的發展也是一個螺旋式的過程。
　　
　　哲學的定性分析，固然不精確，但不會犯質的錯誤。在價值投資理論中，有很多前提來彌補定性的不足。譬如，“安全邊際”。如果能通過定量精確地知道股價運行的曲線，那麼無需安全邊際，只需在最低點買，最高點賣即可。超過認知的能力，越是想精確逼近那個想要的時間點，出錯的可能性就越大。精確的計算得出的結果，不過是把錯誤包裝得精美一些，以一種貌似理性的面貌來迷惑人，這種誤導就是偽科學，害人至深。巴菲特對於“安全邊際”的強調，本身就是對精確計算在投資中的作用的一種否定。我對我的朋友說我從不苛求自己買在最高點，賣在最低點。追求漂亮的買賣點，是作繭自縛。譬如，拿買點來說，如果曲線不運行到發生定性的轉變，我怎麼知道前面一個點就是最低點？數學上判斷極值，也需從該點的左右兩個延伸段的變化趨勢進行判斷。但是一旦該點的右邊趨勢出來了，該點所在的時間已經是過去時了。那麼有的人會想我確認它觸底翻轉了再進入。這不過是一種心理安慰。因為若要確認它是質的翻轉，一般而言，曲線至少比最低點高出百分之二、三十了，否則如何判斷它是質的翻轉，而不是下跌過程中的一個中繼站？因此，對企業估值之後，認為價格有足夠的安全邊際之後買入，不會犯根本性錯誤，如果配之以時間的等待，只是時間的問題。所有的安全邊際都會轉化為利潤的一部分。雖然市面上認為牛市好，牛市“買什麼都賺”。其實對於價值投資者，熊市好，熊市才是“買什麼將來都會賺”（除掉會倒閉的企業），尤其是極深的大熊市。企業的內在價值以及有安全邊際的買入價格，是盈利的內因；牛市是盈利的外因，內因是主要的，外因是次要的，但外因也是必要的。
　　
　　真正的價值投資，是“低風險，高收益”。也只有低風險的高收益，才有累積的可能，才有巴菲特所說的“複利”的奇跡。通過高風險得來的高收益，難以累積，如掌中沙，常常怎麼來，怎麼去。但是對於“價值投機”，我個人並不完全反對。“價值投機”是一個可攻可守的方法。攻，可通過趨勢短時間內獲得大的收益；守，一旦趨勢跟自己預測的相反，可退守價值投資，只是此時安全邊際要較“價值投資”少一些。價值投機，一方面如果趨勢順利可以更快地獲得比價值投資大的收益，但是另一方面，若趨勢不順，等股價觸底後再價值回歸時，它的安全邊際所能轉化的利潤比價值投資者要少，等待股價回歸的時間也較長。一個是眼前的利益，一個是過一段時間才能體現出的弊端，看價值投機者自己權衡這兩者的權重了。
　　
　　一般而言，一個對是否能探底很在乎的人，一個不願接受和一段區間內最高、最低點有百分之二、三十誤差的買賣點人，他必定要運用數學工具來進行精確定位，他也願意在乎百分之二、三十的利潤，但是對於這樣一個巨系統，要把定位精確在百分之二三十以內，基本上是mission impossible，且不具備可重複性，所以林奇說過，一個滿足於在股市裏得到百分之二、三十利潤的人難以做出像樣的利潤的。他的這句話變象地體現了他對精確定位的不信任。是川銀藏提出的只吃七分飽也是認為對最優解的尋求等同於水中撈月。
　　
　　林奇強調投資需用閒錢，最好投資者要有房子，以及所有的價值投資大師，或者價值投機大師，都強調耐心，其實都是從不同側面反應了對精確定位的否定。如果不是閒錢，決不可能有悠遊的心態去等待。一旦估測錯誤，便如墜入人間煉獄。用時間和安全邊際共同彌補定性測量的不精確是大師們的基本手法。同時，林奇強調要跟蹤，但不要頻繁跟蹤，是建立在事物是永衡運動以及事物的變化需要一個過程這兩個哲理的基礎之上。巴菲特強調如果企業根本性惡化就不要拋棄它，這是因為在事物發展是一個曲折的螺旋式過程。階段性的挫折是事物發展的常態，因此費雪說過，因階段性挫折而導致股價的非理性下跌，是建倉的好機會，因為這不是事物發展的主要趨勢。這種暫時性挫折，只會帶來更好的安全邊際。也許會延長價值回歸的時間。投資者可衡量大概的等待時間以及大概的安全邊際，進行取捨。如果捨棄這樣的機會，無非是因為他估測過有更好的盈利機會，不願意用在這只股票上的等待時間浪費另外一隻股票的盈利機會。所以價值投資一個賣出的基本原則就是：有更好的投資機會。這個更好的投資機會，因人而異，因投資者的盈利期望、分析能力以及等待能力都不一樣。所以“機會成本”因人而異。錯過他人能把握的機會，並不一定是羞恥的，因為也許這對他人是機會，對自己可能是災難。
　　
　　價值投資，就是以定性為主，以定量為輔的投資，即便通過定量計算，也要給出足夠的冗餘，才能保證計算結果不會犯定性的錯誤。巴菲特為什麼喜歡業務簡單的企業，因為業務一旦複雜，影響因素就呈幾何級數增加，即便抽提出每個業務的主要影響因素，對於企業這個系統而言，輸入還是太多，每個變數之間的相互作用關係只能估測，那麼會造成巨大的誤差，從而導致定性的錯誤。不是導致安全邊際要求太高而失去投資的機會，就是安全邊際估計不足，導致投資風險劇增。我很容易理解為什麼由諾貝爾經濟學獎獲得者坐鎮的基金用精確計算來指導投資會一敗塗地。我也認為人類情緒的預測比天體運行軌跡的測算要難很多，根本不是一個數量級的。牛頓算不出沒有什麼羞恥的。
　　
　　事實上，價值投資中的一些重要理念並不僅僅適用於投資這個領域，適用于人生的各個方面。社會科學的各個領域基本上既是科學也是藝術。比如戰爭，不可能通過精確的計算來定出勝負的時間和地點。毛澤東的《論持久戰》可算戰爭理論經典了，他老人家只是說明這是一場持久戰，由三個階段組成，但他沒有測算持久的時間，也沒有定出防禦、相持和反攻轉化的時間點。再譬如，一些傳統戲劇，總是敍述一個德才兼備的佳公子落難了，然而有佳人慧眼識英才，不以其暫時的落魄而拋棄他，反而支持他直至他功成名就，共用幸福生活。這種戲劇說的就是一個價值低估情況下，價值發現到價值回歸的過程。戲文中很少看到鼓勵人們追求一個價值高估的人，對於追求一個價值高估的人而導致的風險卻是悲劇故事的生活原型。至於卓文君後來因為司馬相如變心，想聘茂陵女，那是因為基本面發生了根本性惡化，所以卓文君要跟他分手。又譬如，人們常說交朋友要交坦誠的、有獨立見解的、堅定不善變的人。那是因為這種人，系統特性穩定，你清楚他的主要特性，易於估算不同情況下他的輸出。當然，這些扯得遠了。

暫時遷址至此

2008-02-15T22:40:00.002+08:00

因原有博客因技術問題不能進入，所以暫時遷址至此。

請大家見諒。

博客遷回原址

2008-01-11T14:37:00.000+08:00

經過好心的壇主修復後，現遷回原址，網址是:

http://space.zkiz.com/?38/

回應2

2008-01-11T14:16:00.000+08:00

http://oozexude.blogspot.com/2008/01/33.html

一位署名黑仔明的朋友問到：
本人現手持有玖紙 2689 19.1$入
中聯石化 346 1.9入
救命,我只想買d股票黎長渣手,但點解買邊隻跌邊隻? 呢2隻前景如何? 有冇機會回鄉?長期持有的我可以

歡迎有識之士作出解答或者發表意見。

我的回應:
個人認為，以個人的長線買賣系統，其實也不應該買，不過以其較高的增長率計(30%-50%)左右，加上人民幣升值根本對造紙行業有利，加上通脹的影響，該公司其實具備長線的投資價值，勞動法只對小企業有大影響，對這類龍頭來說，反而只是一個機遇。以其行政費用佔銷售額5-6%計，該成本上升20%，只影響其盈利約1億(或銷售額的1%)左右。以保守的30%增長及0/.8 PEG計，即預期價格為24 P/E ，預期今年盈利約28-30億計，即其市值約672-720億，即每股約15.66-16.78元，建議勿輕舉妄動，如想炒短線，即時止蝕走人，長線的話，如有錢加一注，可以在15-16加一注，跌穿此區就走人，等13元才開始進場。

這篇文
http://hk.myblog.yahoo.com/iam-waise/index?l=f&id=13
的來源實來自
http://www.finet.hk/mainsite/newscenter.php?news=EditorBlog

請你不要偷取別人的成果

至於中聯石油化工，
http://www.finet.hk/mainsite/newscenter.php?news=EditorBlog

亦有一篇文章述及

主席在馬達加斯加有兩個油田，但現在有一個尚未注入，有利好的誘因，但我懷疑的是
(1) 這個主席曾"低價"售出部分油田權益予其他上市公司，好像是黃金富的那家智富能源
(2)這家公司曾在"低價"配股幾次，有部分的主席減持，不過這麼好的東西，為何要賣給人?
(3) 今次賺四十幾億是一個重估增值，不是真的現金流入。
(4) 公司由幾毛錢曾炒上十倍，現在買可能接火棒，這家公司市值一度達百億以上
(5) 公司的前手是明倫集團，前手老闆賣出這家上市公司，給現任主席買入，注入油田，才成為現在的中聯石油化工，但賣出上市公司這名老闆中國造假帳而處死，所以帳目的真假也成疑問。

總之對於這類百億以上又不知做甚麼避之則吉最好。

某名匿名人也講的不錯，做功課不是只看報紙那些笑話，是自己去港交所及用search engine 搜網站一個一個的找。
港交所網站:
http://www.hkex.com.hk

還有，某個匿名人還搞不清2689是造甚麼紙的，它不是造書紙的，是收廢紙造紙箱的。

3993生產的大部分為鉬，天工的原材料都是這些，中國工業的發展亦會拉動這類東西的增長，現價下年市盈率約20倍也不算貴，但技術上已轉弱，建議該股橫行三至六個月上才跟進。

回應1

2008-01-11T14:13:00.000+08:00

http://oozexude.blogspot.com/2008/01/34.html

守望相助(討論)34

一位沒有署名的朋友問到：
hello, 我想問下 536 貿易通前景好嗎??
我係1元入左o的貨

歡迎有識之士作出解答或者發表意見。

我的回應:

該公司技術上一路向下，現在買肯定蝕章，但息率尚算不錯，可一守，建議不要買太多，因不知哪處是底，建議等公司股價橫行三至六個月以上才可加多一兩注。

此公司上市是大量創始股東減持，這公司為香港以及國際商界提供貿易相關電子服務，都尚算在壟斷，上半年業績倒退是因為數碼貿易運輸網絡有限公司的虧損所致，預期本年的業績倒退20%，在業績未能轉好的同時，股價尚會一直下跌，直至業績轉好為止。

該公司如你想長線持有，可當作收息的對象，但短線上建議立刻止損離場

打工仔最應該學投資黃國英

2008-01-08T22:52:00.000+08:00

2003-12-15 投資理財周刊

　　新股熱賣，惹來一班股場稀客出來湊熱鬧，不過筆者認為，這批稀客在新股認購熱過後，留下來投入股場的比例會甚低。畢竟今時今日仍未積極參與，顯示出性格保守，不會忽然性格大變，不錯人是貪婪，但香港人這6年痛苦經驗太多，令不少人怯於投資。

　　其實保守風格，絕不限於公公婆婆，不少年輕一輩甚至專業人士也是一樣。由於中國是世界投資熱點，這兩三年香港股市得天獨厚，是有不少難得的投資機遇，近日升勢加速，可是升浪早已開展，只是指數未能展現而已。

　　筆者有幾位熱衷投資的朋友，自己努力搏殺之餘，亦很認真游說朋友，但無論如何努力，反應也只是平平，就算以自己的成績作樣辦，同樣無補於事。勸人投資，是一件難度極之高的事情。

不投資處於被動

　　不過這班保守派，可能未曾想過，自己不努力學習投資，是會處於一個相當被動的位置，投資目標未必是改善自己生活，而是僅僅保持自己的生活質素而已。

　　由於通縮期甚長，大家已習慣了不變應萬變，生活更加好的環境，97年前人人積極，與現在普遍的消極，成為如此大對比，主要也是宏觀環境所造成。現在說通脹仍是言之尚早，可是大家未必有太多時間準備。

　　美元疲弱，加上中國內需強勁，令不少商品價格強勁上升，現在主要是廠商利用營運效率，去盡量承受原材料價格上升的影響，但早晚隨著經濟復甦，原材料上升的效應，一定會在零售市場中反映，港元與美元掛啹，美元崩堤的關係，入口貨品會更早出現加價的情況。

通脹重臨打工仔難受惠

　　可是另一方面，在香港作為打工仔，絕對是會比外地辛苦，香港與南中國加強融合，打工仔薪金向上調的機會，因而降低了不少，就算通脹重臨，也不似會惠及打工仔的人工。

　　當然，工字要出頭也有可能，只是在目前這種講求即時效益的社會，超卓的打工仔，一定是能夠為老闆賺更多的錢。擦鞋上位的時代，可能早已結束，而要到達這種境界，難度並不低於自己去投資。

　　積極的年輕人應該雙線並行，工作中以為公司賺錢為指標，公餘則應努力鑽研投資之道，否則在稍後的宏觀環境中，會感受到開支增加，但收入平穩甚至下跌的辛苦，何況目前香港的機遇難求，他日蘇州過後，投資熱點轉移其他地區的話，便難有用武之地，試看日本已是一例。

　　當然，這並不是鼓勵大家盲目投資，亂買股票就是與時並進，只是希望提醒讀者，過去幾年坐擁現金的消極做法，已經不合時宜，沒理由仍是聞投資而色變，不去花工夫學習。

筆者電郵︰

alex.wong@rexcapital.com.hk

得就得唔得就返順德黃國英

2008-01-08T22:49:00.000+08:00

2004-02-02

　　假期閒來翻閱舊雜誌，看到一篇上市公司主席的專訪，談到打拼年代，本著「得就得，唔得就返順德」的精神，令筆者平添一份好感。當然明白一將功成萬骨枯的事實，傳媒只會報道成功的個案，眾多「要返順德」的故事，根本沒有人會關心，但一副拼搏精神，的確是成功的重要因素。

　　筆者並非生意人，只是以股票作為主要工具的投資者，不會像這些老闆，不時會面對一些勝負攸關的重要抉擇。

　　以注碼控制風險，欠信心的高風險項目，便以小注博取高回報，相對較穩陣的投資對象，就倚為大注重心，壓力是遠比這些生意人為佳，至少不會因為一兩個錯誤的投資決定，就斷送半壁江山。

成功投資者必須決斷

　　話雖如此，一副決斷的精神，是成為成功投資者的關鍵，不少人拖泥帶水，投資欠缺自信，要股價展現強勢才夠膽入市。偏偏投資是愈低買愈安全，跟隨大隊喪失先機，更甚者是要全世界都一致看好後才出擊，以為安全，實質上身陷險地而不自知。

　　但低位入市是知易行難，一定有不利因素困擾，股價才會處於低迷的水平。有過人的分析能力，看透不利因素不足懼，是甚多投資高手成功的主因，可是更多的情況，是真的本著「得就得」的搏殺精神入市。作為小投資者的處境是頗為被動，而好的投資，經常性是需要勇氣博回來的。

　　金融業中人，通常都盡量展示專業的形象，令行外人覺得所有投資都是有可跟。馬後炮自然容易，當機立斷的決定才是更重要，經常可見的一些評論，是詳細羅列利好和利淡的因素，這樣分析還好，可惜很多沒有立場，變成了模稜兩可的空洞派而已。

投資失敗不要賴運氣

　　要下精確的投資決定並不容易，所以用注碼控制風險才是如此重要，個別投資是需要下決心碰運氣，可是拉勻一個組合的話，運氣元素便會大大降低，十個「得就得」的出擊後要是大敗，一定是技術問題，而非運氣關係。

　　希望讀者細心反思這篇文章，不是鼓吹胡亂出擊，只有拼搏精神而沒有技術，是會以極速走向墮落之途，但有技術而沒有勇氣，一樣沒有作用。

　　所有投資的回報，都是投資者冒著某種風險博回來的，安全如國庫債券，也要博美國政府履行承諾，這個世界沒有零風險的項目，只有風險高低的分別。在股票市場中，尋找安全感是極之錯誤的前提，如果不明這個道理，不易獲得大成就之餘，更有甚大機會慘敗。在努力提升自己投資分析的功力之外，沒有EQ在適當時候放開懷抱，也不會成功，要做長勝將軍，絕對並不容易。0

筆者電郵︰Мalex.wong

@rexcapital.com.hk

白手興家最難黃國英

2008-01-07T13:53:00.000+08:00

2005-03-29 投資理財周刊

　　最近出席一位朋友家族公司的宴會，賓客沒有股票圈中人，話題離開金錢遊戲，反而令筆者覺得是一次很好的經驗。

　　不少人對於專業人士，例如律師會計師以至股評人，是存有一分過高的敬意，（將股評人與其它專業相比，又好像有些自抬身價之嫌）。其實，這些專業人士，還不是主力為有錢人服務。要達到一定的專業水準，得到認可的資格，不錯是難，不過，相比之下，白手興家，創造一家企業，過程是更加難。筆者只是營運一個小小的資產管理部門，也深明經營之不易。

　　當然仍有一些人問股票，但筆者盡量聆聽，希望學習人家的心得。萍水相逢，又只得三言兩語，自然不能期望人家傾囊相授，不過和這些生意人傾談，不計內容，單是流露出的那分積極的態度，已經叫人感覺良好。

炒股不同做生意

　　而能夠成功建立一家企業，其中一個常見的共通點，是要求着細水長流的心態，和客戶創造雙贏的局面。做一盤生意，為貨品或服務增值，客戶高興，自己賺錢，是天經地義的事情。其實，這一點相當基本，不過，可能自己交際圈子圍繞金融界，習慣了爾虞我詐的氣氛，才有當頭棒喝的感覺。

　　炒股票的人，不少都是立心不良，存心找下家着數。買入一隻垃圾股沒有問題，總之，有一個更傻的肯接就可以。其實，股票和其它零和的金融工具本質大大不同。投資股票的出發點，是應該從雙贏的角度出發，要認為價值將隨生意增長而提升，而不是心存僥倖，認為會有一個蠢人來接火棒。

搵人笨難成大器

　　不過，炒股票和做生意不同，搵人笨的生意人難成大器，建立不良名聲，不易再找傻仔，而且要搵人笨，多數要有合謀，和居心不良的人為伍，是一個極大的問題。炒股票則不同，行事隱秘，沒有名聲合謀問題，而傻仔的供應從來不缺，炒垃圾股發達，難度相對地低。

　　只不過作為一個投資者，要有自知之明，想搵人笨之前，應先照一照鏡子，問自己何德何能，有搵人笨的條件。

　　入行不久的同業朋友，交際應酬的時候，絕對要小心一點，實贏、輸錢我包等豪情壯語，其實，是不值信。做股票是可以有發達的捷徑，但也是一樣的建議，先衡量自己的材料，是否有快速致富的條件，才適宜發夢以至行動。由於誘惑太多，訓練這一個行業的人才並不容易，希望年輕的朋友明白，金融市場作戰不易，打好基礎；才是生存之道，並不能以搵人笨的心態開始。

　　電郵︰alexwong@recaptial.com.hk

英之見：大折讓股份只宜投機

2008-01-07T13:29:00.000+08:00

蘋果日報 2005-12-12

日經指數的反攻力度遠超恒指，以上周五乏力的表現，恒指似有「內傷」，但筆者並不太擔心，繼續死硬派看好。國企期指堅挺，加上個別股份炒風熾熱，氣氛根本甚佳，只不過藍籌已非炒賣熱點，加上期指陰陽怪氣，大家才覺得市況反覆。

堅持造好，不過求穩控制風險，不宜買期指，而應該買即月15000點的認購期權，打和點在15120，假如預測準確，會是毫無難度被超越，尤其上星期營造了上落市走勢，有不少即市炒家會在貼近即市阻力時沽空，在突破一刻，會有相當多的止蝕買盤幫手，所以不用擔心時間值太貴，反而恒指始終有機會是「內傷」，買認購期權控制了風險，比買期指穩陣。

這個星期的所謂不明朗因素不必擔心，加息是眾望所歸，外國股市不怕，看不出港股特別要怕。至於世貿會議，就算公眾秩序方面有閃失，也不是甚麼結構性長期問題。

好股始終是長線之選

香港長期安定，只不過自告奮勇做一次東道主，看不出會帶來甚麼轉變，會破壞這裏的資產價格。傳媒太發達，才令太多人太敏感將小事化大，世貿會議後，地球還是繼續轉。

去年這個時候，大家正在炒澳門股，現在就炒管理層折讓，愈墮落愈快樂，市場概念層出不窮，事前永遠難以捕捉，所以不用太執覑。長遠而言，仍信好公司會跑贏平公司，就用炒得最勁的新世界（017）和礇控（005）比，10年前買礇控勝，30年前買礇控更是大勝，但1年前買新世界卻大勝，在1個短短的特定時空，買平公司的確有機會可以遠勝買好公司，因此在今次的投機浪潮，筆者也不敢阻人發達，買新世界、麗新系，甚至莊士系，大可悉隨尊便。

只不過路遙知馬力，股票長線有得升，是因為管理層的創富能力，現在炒管理層折讓成熱潮，是這些公司在過去太過低殘。但股價修正之後，由於管理層仍是原班人，不似會為公司帶來甚麼驚喜，上升空間其實有限，沒有好公司那種長升長有的特質，所以只宜投機不宜長情。

黃國英

英之見：散戶最宜單買股票

2008-01-07T13:26:00.000+08:00

蘋果日報 2005-10-24

其中一條最常見的讀者問題，是關於筆者的投資哲學。筆者做人一向隨心所欲，沒有甚麼條理可言，實質上沒有特別的風險取向，更加不會刻意分長線短線。所以一時勸人長獱，一時卻又推介高風險的衍生工具，風格上未能貫徹，可能是今時今日仍相當霉的主因由。

長此下去不是辦法，趁機會整理一點思緒，讓大家有一個更加清晰的概念，知道筆者是想甚麼。

一般股票分析以至研究報告，欠缺了一個重要的大前提，就是組合的管理。投資者並不是十上十落，而是會分配注碼在不同的項目之上。另外，投資好比一場戰爭，是由無數戰役組成，個別戰役的成敗，其實並非太重要。一般人評價股評人的最大錯處，是將一兩個戰役永世纏繞，高估或者低估了一個人的能力。

對一般散戶而言，最佳的出擊方法，一定是單純買股票，防守性較強，長遠而言，回報多數跑贏債券或通脹。可是這個方法不會發達，而且很多人不幸被劣質藍籌所傷，高估了股票投資的風險因而卻步，是相當可惜的事情。

分散注碼在中型公司

追求高回報可以博衍生工具，不過最佳的方法，仍然是買股票，但要將注碼放在幾間以至十幾間中型公司之上，博有一兩間公司最終突圍而出，例如早前提過的 ASM太平洋（522）之類。很多人以為選股有妙方，其實運氣是重於一切，股價已反映當時的消息，要公司成長超乎想像，股價才會暴升。投資明星股要有大收成，真正重點是不要輕易沽出，入市後且戰且走，緊貼公司的消息，公司一路成長一路享受收穫，這種方法比左穿右插回報要高。

上述的形式，應該是投資組合其中一個核心，比例高低則視乎個人的風險取向，不想冒險可以多買金融保險類的藍籌打底。長線之外，亦愈來愈多刻意短線的出擊，市場周期短波幅大，是加強短炒的主要理由。另外，近年機構投資者成為市場主導，多了不少技術炒賣的機會，例如指數變更、上市公司派送子公司股票等等，不肯定有高回報，但估值被扭曲，自然要行動，幾個巴仙也是相當重要。

3只股票10万变120万宛如魔术私人银行投资高手一半资产投资股票

2008-01-07T13:22:00.000+08:00

From http://finance.sina.com.cn/stock/y/20080107/09374373188.shtml

　　理财周报记者秦丽萍/文

　　一年操作三次，将10万变成了120万。这是民生银行(15.32,0.31,2.07%,股票吧)总行财富中心副处长殷虎平2007年的股票投资成绩单之一。

　　除基金定投、保险等长期保障性投资外，理财师们纷纷建议，股票仍是中产家庭投资的主要渠道之一。

　　殷虎平是国内第一代私人银行客户经理，面对的人群更高端，投资也更广泛，最拿手的是股票投资。殷虎平一直潜心研究股票、外汇、房产、基金、黄金等领域，并毫不吝啬地将手下的客户经理提携到资产过千万，以便更好地为私人银行客户服务。

　　一次只选3只股票

　　“我的股票操作就是抓热点，踩对节奏。2007年春节后，在我的建议下，一位客户拿出10万元，以3.2元/股的价格买入了海王生物(9.71,0.32,3.41%,股票吧)(000078.SZ)，5月28日，以12元/股抛出后，10万变成36万，又在每股20元左右买入中国铝业(40.24,-0.08,-0.20%,股票吧)(601600.SH)，在40元时卖掉，36万变成了72万。在10月大盘下跌中，再将这72万以每股18元的价格买入了综艺股份(31.45,-0.36,-1.13%,股票吧)(600770.SH)，到年底以30元清仓，到手120万。”

　　由于长期从事私人银行业务，殷虎平面对的客户资产少则上千万，多则几十亿。

　　“在买股票之前，我会先做一个股票池，分析行业基本面、技术面、风险、市盈率、盘子大小等指标，然后从股票池中选择3只，进行详细分析，细致到管理层的心理、每个股东及其股东持有的所有资产，每个子公司、投资项目、产品价格和走势、股票估值等等。然后用七八种模型去测算股票的价值，自己对该股票估值。”

　　“3-6个月持有期比较合理”

　　殷虎平说自己炒股有6种境界，最高境界是用哲学思想去做股票；次之是研究方向和潮流选股；第三等境界是研究宏观面；第四等为研究基本面；第五等为研究技术面；最次等为听消息。

　　身在银行工作，消息来源太多了。但从来不听消息，是殷虎平炒股的一个铁的纪律。其次，不迷信技术面，只将其作为参考和作证，技术面看得极少，基本一两个月才看一次，是殷虎平的第二大纪律。不看基本面，殷虎平靠什么判断卖点呢？

　　殷虎平介绍，他严格遵循自己对股票的估值，价值严重被低估的股票，无论其当时是否涨跌，他都会买入，而一旦其超过估值则坚决卖出。殷虎平买入中国铝业就坚决遵守了自己定的法则。

　　此外，殷虎平还有个游戏规则，就是一定要看清楚大方向。比如，2007年是单边牛市，但2008年就是结构性牛市，整个格局变化，投资风格就要跟着变，“3-6个月持有期比较合理。”

　　殷虎平非常强调炒股要跟紧潮流和趋势。“2008年我预测是中线股的市场，上半年创投、医疗、环保和节能减排是潮流，下半年是股指期货和三通的大行情。”

　　银行理财师偏爱基金投资

　　在殷虎平个人投资中，股票占将近50%，还配有黄金、外汇、B股、H股、投资型保险，而定期定投基金是殷虎平的第二大爱好。“买股不如买基，买基不如买指(指数)，买公不如买私”，殷虎平说：“80%的基金跑不过指数，因此我选择的是嘉实沪深300(5539.851,56.20,1.02%,股票吧)指数基金，每个月定投6000元。2007年基金净值涨了130%。我买了之后很少看，也从不赎回，这是为退休准备的。”

　　同样面对大客户，招商银行(39.00,0.61,1.59%,股票吧)总行私人银行客户经理彭博的投资策略远不如殷虎平那样激进，他的投资主要集中在基金和保险上，是个典型的稳健型投资者。

　　2005年开始，彭博就开始买健康险和寿险。“从2003年，我就开始定期定投买基金，主要是股票型基金和债券型基金。而在2007年，我适当调高了风险投资的比例，加大了股票型基金的投资比重，但在2008年，我准备将风险投资的比例减下来，因为市场风险太大了。”

　　彭博的投资比例分配也很均衡，50%分配在股票基金上，20%投放在债券基金上，10%购买信托产品，剩下的20%属于机动资金，用于购买银行打新股产品和货币基金。2007年，彭博的股票基金获得了2倍回报，而债券基金的收益也超出了预测，达到40%。

　　房产投资需错开时机

　　除炒股之外，殷虎平帮客户投资房地产也得心应手。2006年底，在他的建议下，某客户在深圳福田区买入了1栋豪宅和1单元小型公寓，到了今年六七月份，建议其卖掉，半年之内分别赚了150万和30万。之后在中西部城市买入房产，在重庆购入2套别墅，进场价4000元/平方米，2007年底出手时 8000元/平方米。

　　“有些人投资房地产不赚钱是因为不善于判断方向，中西部城市现在就处在补涨期，特别是合肥、南昌、重庆和成都。所以房地产投资也需要错开时机。长期我还看好深圳房地产，现在深圳的房价是把虚高的部分跌下来了，但深圳和香港的通道越来越顺畅，深圳的房子和居住环境比香港质量要好很多倍，以后深圳房价每年10%-20%的涨幅肯定还存在。”

　　彭博记忆深刻的一个客户，2005年开始购买货币基金，收益不错，于是在2006年投资股票基金，又赚一笔。偿到好处的他在2007年开始自己炒股，最高峰时赚了10倍，于是又追加资金，但10月份的行情大跌，所有赢利都被冲刷一空，成本也被套牢。“反而是50万购买的一只基金，现在的利润最高。”

　　结构性牛市配置B股和H股

　　对于2008年的投资策略，殷虎平说：“2008年是结构性牛市，上半年能有一两倍的收益就相当不错。在基金投资上，平均年回报率应该在30% -40%，好的基金能达到50%-60%。但要做好一批基金会亏损的准备，因为股指期货一出来，基金利用对冲工具不正确很容易造成破产，这在国外是很平常的事情。”

　　殷虎平建议中产家庭在2008年投资中，可配备一些B股，仍然可以实现无风险套利。“B股股价低，市盈率低，每年都会迎来一波暴涨行情。可选择一只与A股差价高、质地好的B股，一年内可能有一倍的收益。”

　　炒股则要实行波段操作，“最好中期持有，不能做长线。2008年上半年看好环保节能减排、医疗、高送配、创投和真正的科技股，下半年看好股指期货和三通。”

　　此外，可适当参与H股，2008年H股会迎来红筹股回归的大行情。在房地产投资上，殷虎平认为中西部城市仍然有投资机会，特别是武汉、长沙、合肥、南昌、重庆和成都。

價值區?控制區?

2008-01-06T20:37:00.000+08:00

From
http://www.inv168.com/phpBB2/viewtopic.php?t=1158

價值人兄大作 :
點解好多人捉中一隻升幾倍的股票, 只執得十幾廿個%就鬆人, 最主要係佢地唔了解"價值區" 1---3 同"控制區" 3---9, 一個散戶有乜o野condition先有機會發達???

就是大部份股票長時間在"價值區"浮沉, 因"控制區"與太多人為的因素關連而你亦非內幕人仕, 當一隻股去到"控制區"必定有好多利好消息, 盈利亦會戲劇性倍增, 俗稱"增長股", 說服你增長增長再增長, PE再高都 no problem !!

如果香港有咁多呢D可以增長增長再增長的公司, 廿年後香港就一有一百間匯丰, 香港全球市值最大, 超越歐+美+曰之總和呢一兩年裡, 因息口極低/美元極弱, 大部份股只能在touch到接近"價值區"的 maximum boudary, 結果係點, 你只可以玩 2.5/2.2/2.7 -->3, 邊有大錢搵, 其實每隻股都有佢o既3仔位, 舉幾個例子比大家, 1171呢隻股的3仔位係邊?

一般來說如果唔係美金狂瀉導致原料飛升, 1171的EPS約在0.3, 而大家可定3仔位在0.3x10 = $3.0, 呢1-2年裡, 只見過幾次2.2, 2.5, 即在價值區的水位只有0.8, 0.5. 但甚麼令1171突破價值區, 就係global 原料不正常地狂升, 其他原料股如347, 857的3仔在1.5, 1.7, 至於一些成衣股如330, 點解邢生在14蚊沽一大lot, 要管理層沽股, 最少係4-5仔位, 26蚊係乜區, 8-9仔位, 但d賭徒最鍾意講破乜乜見幾多, 咁o米有機會出現10/11, 但呢d炒廢紙的行為係我地無法掌握 !!

3仔位只代表你在正常的市況下始終有日會番身, 但在4仔位以上買的可以話要等極特殊的情先有機會打和, 例如有d人在97時買o左的H股, 只會在2003呢D二十年都難得一見的機會(原料全線天價)先有機會打和走人!!! 至於我自己永遠都在1.2-1.5落手(如#991, 1蚊買跌落1仔的八毫二) 只試過一次買到1仔(#347, 0.57), 在2.5-3仔位賣出, 但有時都有例外, 就是核心變壞, 當年1122我在1.2仔位買, $0.9 當時 EPS 0.25, 點解我在約2.3位(HK$1.95-2.00)沽出, 減價破壞了核心, 另外有d弱勢股就算個市極旺, 但佢可能連2.5位都不到 e.g.#934. 最後一樣o野, 京川柔已講o左 : "每隻股票根據行業特性各有不同,部分股票合理區頂部應為EPSx12-15(如藍籌),某些卻只可以是有6-8(大部分工業股),一般而言,行業獨特者合理區頂部可比較高"

不過,有樣野就係,鹿佢識捉了,可惜只脫了角,為什麼要在2.5-3走?其實這樣花時間去捉一隻鹿,捉到了,在1買到,幾大都在8,9,10先走人,食到佢盡,最好連骨都吞埋,去到3果陣,一定唔走,因有大把本錢去守,反正價值投資根本浪費時晨去等,既然升了,有保險去睇了,為什麼不再花時間"摶"8.9.10先走?

就係價值投資者有個心魔,"唔相信會有8.9.10"的出現,
結果:在2-3走人,資金吐現了,可惜卻又要等過一年半載.資金閑住,冇錯,總有一日番到去1,可惜可能要等數載,人生數十年,如果有一萬歲,無所謂,但對小投資者,遙不可及,對於打工的各大基金大戶,被人炒左都未等到時機,兹所以圖表理論,入市指標大行其道,在於型合大部份人的需要,一個字: 快.從而衍生出一大批每日股評的大師,每日教人"炒出炒入".所以出現一個大浪,贏得果10-20巴仙.

又世人總是信心受環境影響,當股價往往在1時,成交一定淡靜,有時"買賣兩閑",即使入了,股價既然可以8.9.10,也自然可以, 0.1,0.2,0.3,大戶可以"收集",分斷吸入,有資金雄厚者甚至"狂頂"股價,根本不會有0.1,0.2,0.3的出現,賑面價值最低也是1,只需等候市場目光轉移.運氣重臨.

但小投資者,入了就是入了,在1買了,出現0.5,0.6,0.7,自然胡思亂想,信心動搖,尚未等到"價值體現",早止蝕了.也解釋為散戶之不利也.

光大控股(165)的投資價值

2008-01-05T22:26:00.000+08:00

2007-07-10

股經情報室﹕光控估值今年漲爆

　恒指大升285點，散戶大嘆沒有便宜貨可揀，但相信最後一隻大升股應是光大控股（165）莫屬，不計分拆上市，條數已相當恐怖。光控持有39.31%的光大證券，今年上半年稅前利潤達32.47億元（人民幣下同）。假設全年稅後盈利賺50億元，較去年11.5億急升3.3倍，光控佔19.95億元。光銀去年賺27億元，光控佔光銀21.39%股權，若光銀今年多賺四成至37.8億元，光控可佔約8億元，加上本地的證券與融資業務保守地賺5億元，即三項業務為光控賺32.95億元。

　市場焦點留意在光證與光銀，卻忽略了創投基金。05年12月，光控創投以4000萬元收購中國傳動（658） 6.54%權益（現攤薄後3.53%權益或4236萬股），入股價每股約0.94元，昨天中傳動收報14.48元，升值高達14.4倍，若計入損益表，可額外增值5.73億元。

光控創投基金放光芒

　此外，光控亦斥3500萬元，收購金風科技7%權益或700萬股，其主要發展及生產風能發電設備。市傳該公司於今年8月在內地上巿，集資100億元，若光控攤薄至4%股權，上市後市值約16億元，增值15.65億元，但基於假設故不計算於盈利。

　以上計算，經常純利32.95億元與股份升值5.73億元，合共賺38.68億元，以15.77億股計算，每股盈利2.45元，現價為18.82元，即市盈率7.68倍，若重返內地金融股的估值30倍市盈率，最保守的目標價約73.5元。

　若果近日股價回吐，絕對是一個低吸時機，不過筆者覺得光大已很難跌穿18元了。筆者已刻意忽略了三件事，分別沒有計算分拆光證與光銀上市，以及持有中移動（941）的股權繼續水漲船高，若再計算出來後一定很恐怖呢﹗

程步元
chingboyuen@hotmail.com

From

http://stock2share.blogspot.com/2008/01/165.html

除左上面的因素, 仲有...

1) 光銀上市, 會被攤簿至低於5%, 由於失去決策權, 未來應該會出售...
2) 光證上市, 中國證券業正處於快速發展的階段, 光證的市佔率不差...
3) QDII, 每次炒QDII 都是必然的受惠股之一, QDII 及直通車係必然的事, 只係時間問題...
4) 手持中移動的股權, 都值少少錢...

詳細的分析, 請自己找資料, 冇目標價, 但至少都$35

2007-12-28　　上海證券報

光大銀行847萬股股權北交所掛牌

⊙本報記者張良但有為　　

　　12月27日，中國光大銀行股份有限公司0.03%（847萬股）股權在北京產權交易所掛牌，轉讓價格每股不低於8元。值得注意的是，寧波聯合旗下子公司10月底拍賣847萬股光大銀行法人股的成交價為每股6.76元。

　　中國光大銀行股份有限公司為大型國有控股企業，註冊資本282億元。目前該公司前三大股東中，中央匯金投資有限責任公司持有其70.88%股權，中國光大（集團）總公司持有其7.59%股權，北京光大控股有限公司持有其6.23%股權。今年1-9月，中國光大銀行股份有限公司資產總額達6793.4億元，淨利潤為37.8億元。

　　據悉，此次轉讓的0.03%股權已被轉讓方質押給華夏銀行北京營業部，轉讓方在與受讓方簽定《股權轉讓合同》之前將取得質押權人同意。經過記者測算，此次847萬股光大銀行股權轉讓，轉讓方制定的掛牌價為每股不低於8元，該項目的掛牌總價達6776萬元。

　　值得注意的是，寧波聯合11月初曾發布公告稱，公司近日收到子公司寧波開發區石油有限公司清算組的報告，該清算組於2007年10月25日通過拍賣公司公開拍賣的方式，將石油公司持有的中國光大銀行847萬股法人股以6.76元/股的價格轉讓予吉林省紐森特實業有限公司，成交金額共計5725.72萬元。

　　北京產權交易所經辦人方先生在接受記者採訪時表示，此次轉讓的847萬股股權並非寧波聯合子公司轉讓的那部分股權，而是由兩家企業共同持有並計劃對外轉讓的股權。對於掛牌價每股不低於8元，方先生也表示此價格並不算高。

　　分析人士認為，此次轉讓價格高於10月底完全合理，原因在於11月底光大銀行股東大會通過了中央匯金公司200億元入股方案，使得光大銀行的改革重組得以順利推進，理應有部分溢價。光大集團董事長唐雙寧曾表示，匯金入股方案獲股東大會順利通過為其公開上市的完成打下了堅實的基礎。

　　按照轉讓方規定，股權受讓方為境內非金融機構的，應具有較強的經營管理能力和資金實力；其年終分配後，淨資產達到全部資產的30%，且最近三個會計年度連續盈利；除國務院規定的投資公司和控股公司外，權益性投資餘額原則上不超過本企業淨資產的50%。股權受讓方為境內金融機構的，其商業銀行資本充足率不低於 8%，非銀行金融機構資本總額不低於加權風險資產總額的10%；權益性投資餘額原則上不超過其淨資產的50%；最近三個會計年度連續盈利。股權受讓方為境外金融機構的條件另外規定。

http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sz002202/nc.shtml

金風科技股價：一百四十九塊零一分人民幣

http://www.aastocks.com/chi/stockquote/default.asp?symbol=0658

中國高速傳動股價：十九元六角

2007-10-24 證券日報

光大證券 IPO衝刺

□ 本報記者胡瀟瀅

9月30日，光大證券股份有限公司（簡稱光大證券）收到證監會通知，證監會已經正式受理其呈報的《首次公開發行股票》行政許可申請，光大證券上市進程逐漸明朗化。

作為獲得第一張金融控股公司牌照的光大集團，其重組的進程受到外界普遍關注。光大證券與光大銀行的上市進程，更是吸引眾多媒體的眼球。光大銀行注資遲遲未能成行的同時，光大證券的上市工作似乎進展相對順利。

據悉，光大證券9月24日提交上市方案，9月30日得到證監會的相關批復。

中國光大控股有限公司企劃傳訊部副總經理蘇曉鵬對記者說，“我們股東也希望光大證券能夠在明年一季度實現上市。” 從借殼到IPO

光大證券上市籌備已有多年，至2006年，光大證券正式成立了上市工作小組，組長由公司總裁徐浩明擔任，並明確強調上市工作要在當年二季度有實質性的啟動。當年5月，光大集團控股董事長王明權曾在香港公開表示，將適時推動光大證券公開上市。

此次光大證券提交的上市方案是計劃IPO，在此之前，光大證券曾有過借殼上市的打算。

2006年7月21日，光大證券第二大股東中國光大控股有限公司發表公告稱，光大證券已決定通過收購國內A股上市公司控股權的方式（借殼上市）取得上市。

此後，光大證券有過多次聯姻的計劃，但最後都未能成行。

2006年6月，光大計劃重組浙江天一證券，然後借殼天一證券的重倉股寧波富達上市。寧波富達是一家隸屬於寧波國資委的企業，公司股本規模適中。

6月14日光大證券、寧波市政府、天一證券以及大股東被召集至證監會，商討光大與天一的重組事宜。

雖然會議由證監會主持，但現場氣氛卻一度緊張。最終因雙方的分歧太大而根本無法達成一致協議。其中最關鍵的分歧在於天一的窟窿怎麼填，以及重組後股權的分配等等。

當時天一證券公司內部的窟窿約為13億元。雖然各方開價與要價的具體數字沒有公佈與眾，但光大證券認為寧波市政府要求其承擔大部分窟窿的要價太高，而認為寧波市政府和天一股東應該承擔虧損的絕大部分，但寧波市政府和天一股東又不願意。

光大證券於當年7月初召開董事會，決定正式放棄寧波富達。

光大證券借殼的另一對象是輕紡城。借殼輕紡城的阻力主要來自上市公司所在地紹興市政府。事實上上市公司本身及其大股東表示出一定的合作態度，並為此中斷了股權分置改革。

當時，輕紡城的升級改造工程正處於緊要關頭。如果光大證券借殼輕紡城上市成功，那麼，光大證券的資本運作在客觀上切斷了輕紡城連接資本市場的紐帶，對其二期、三期的改造擴張的利用資本市場融資帶來了不確定性。

最終，紹興市政府嚮光大證券發函，正式對光大重組輕紡城表達了反對意見。

面對多次借殼上市受阻，2006年下半年，與輕紡城談判期間，光大總裁徐浩明在內部辦公會上就表示，公司借殼上市遇到了很大困難。如果此次借殼上市不成功，那麼公司將放棄借殼上市計劃，重新走IPO的上市之路。

2007年5月28日，光大控股發布公告稱，光大證券正計劃通過公開發行上市方式在內地A股市場上市。

6月18日光大證券獲上海證監局批准，正式進入上市輔導階段，而輔導機構則是總部同在上海的東方證券。當時，東方證券也正在籌備上市，其委托的輔導機構也正是光大證券。

8月27日，光大證券召開臨時股東大會，股東大會審議並通過了《首次公開發行股票並上市的議案》，光大證券將透過首次公開發行股票形式發行不超過5.2億股，每股面值人民幣1元，並計劃A股上市，本次募集所得資金扣除發行費用後，將全部用於補充光大證券的資本金。

9月30日，光大控股再發公告，稱光大證券已於當日收到證監會通知，證監會已正式受理其呈報的上市方案。

至此，光大證券IPO之路已基本確定。

積極備戰上市

近日，在光大證券臨時股東大會審議通過了上述議案以後，光大集團董事長兼光大證券董事長唐雙寧表示，光大證券要抓緊落實發行輔導、上市申報材料等工作，爭取盡早上市。

雖然光大證券今日確立了IPO的上市方向，但是，阻礙光大證券IPO的最大障礙是三年連續盈利的硬指標。

資料顯示，作為首批三家創新類券商之一，光大證券2005年和2006年分別實現淨利潤6199萬元和8.97億元；但2004年光大證券業績審計結果為虧損8080萬元，不符合三年連續盈利的IPO慣例，而這一規定也是許多券商上市面臨的問題。

按照證監會要求IPO的公司需要三年連續盈利的要求，光大證券如果想公開上市，只能排到2008年以後。

根據《上海證券報》的報道，光大證券在2004年因為東方網起訴一案，根據謹慎性原則在2004年對可能虧損的金額全額計提或有損失計8325 萬元。

但隨着2006年以來證券市場的持續走強，目前東方網賬戶的實際虧損額應該遠沒有當年那麼大，一旦雙方最終達成庭外和解或法院二審作出有利於光大證券的判決結果，那麼根據會計準則的相關規定，光大證券可以通過追溯調整，使2004年度扭虧為盈。

對於上海東方網股份有限公司（簡稱東方網）與光大證券訴訟的最後結果，記者致電東方網，東方網負責法律事務的徐小姐說，此案結果不方便嚮外界透露。

對於光大證券將要過往業績進行追溯調整，以期望近期上市的決定，光大控股執行董事兼行政總裁周立群曾表示，希望光大證券上市“越快越好”。

為了儘快上市，光大證券啟動上市準備工作，在今年上半年進行增資擴股，以增加註冊資本，改善公司資產狀況。

2007年3月，光大控股發布公告稱，光大證券簽訂增資擴股協議，通過發行4.53億股新股給11個策略投資者，集資人民幣12.4575億元，完成增資擴股後，光大證券的註冊資本由24.45億元增加到28.98億元。

同年4月3日，增資擴股方案獲證監會批准，淨資本上升至46億元人民幣。

光大證券嚮證監會提交A股上市申請後相隔不到一周，和光大證券互為保薦人的東方證券也提交了相關申請。有意上市的券商還有招商證券，華泰證券，國泰君安等。繼中信證券(600030.SH)2003年上市後，新一輪的券商IPO大戰即將拉開帷幕。

2007-09-25 新報　劉偉成光控各項業務增長可觀

光大控股(165)的純利在2007年頭六個月達17.16億元，同比增加3.25倍，每股基本及攤薄盈利分別為1.0889元與1.0802元，不派中期息，表現較2006年中期及全年純利分別為2.01%與2%的增幅有進一步的改善之因，乃證券及銀行業務皆有長足發展。

該集團的各項核心業務的發展概略，大致為：(一)香港業務的除稅前收入增長1.7倍至7.02億元，其中直接投資錄得稅前盈利2.26億元，而這主要 (1)來自金融資產的公平值增加及(2)內地證券投資回報理想所致。光控在截至2007年6月底時持有約1,200萬股中國移動(941)股份，按9月24日收市所所報的118.1元，帳面值23.62億元。

(二)所管理龍騰基金規模為10.6億元，期內的回報率為26.8%，資產管理業務的盈利增長1.7倍和達致1.59億元。(三)經紀業務盈利上升96%和達致7,830萬元。該集團管理層表示：新增的財富管理業務市場拓展和表現超乎預期，並已實現盈利。

(四)投資銀行業務新設立兼收購部門的盈利增加11.8倍而為1,028萬元。該集團(1)持21.38%權益的光大銀行錄得稅後盈利25.1億元，同比增加75.5%，重組工作已取得明顯進展；(2)持39.31%權益的光大證券錄得稅後利潤24.7億元，同比增加5倍，其中經紀業務佣金佔57%、自營證券佔29%、權證創設7%、資產管理佔1%、及其他收入佔6%，而光證在全國19省市自治區設立了77家營業部和14家證券服務部；(3)完成收購浙江天大證券後的市場佔有率提至3.25%。

光控不僅業績有改善，而所控的資產前景亦有令投資者值得憧憬之處：(甲)光大證券已獲批上市，並引入多名策略投資者，使光控的持股量由原來的46.6%下調至6月底時的39.31%；(乙)光大銀行則視乎需求而決定上市的地點，並有可能引入外資。

至於光大銀行的重組工作，據光控的業績報告資料顯示：在政府主導下已取得明顯進展，並透過中央匯金投資有限責任公司原則上向光銀注資不超過等值200億元人民幣的美元，和按照每股1元人民幣價格購買光大銀行新發行股份，尚待股東會及銀監會批准。光銀在今年上半年的營業淨收入為81.5億港元，不良貸款約 262億港元，不良貸款率約為6.4%，而光銀在全國23個省市自治區共設立了30家分行及387家營業網點，並於香港設有代表處。

光大控股股價在9月24日跌0.45元，收26.45元，乃因近期累計升幅可觀引來短線回吐之壓。日線圖呈陰燭，RSI頂背馳顯短線仍得向下，STC有沽售訊號，守25元便不用下試圓底23.4元，調後期再闖圓頂28.45元而挑戰31元。

黎偉成資深財經評論員NOW財經台主持兼評論員 waishinglai21o@yahoo.com.hk

greatsoup:

金風科技：價值十億

中國移動：價值十六億

光大銀行：價值十二億

光大證券：以接近中信證券估值計，總價值近一千億，以佔股計價值接近四百億

未計其他業務，共值四百三十八億，以總市值三百九十多億有折讓。

上市公司財務報表粉飾的手段與識別

2008-01-05T22:17:00.000+08:00

From http://hk.myblog.yahoo.com/iam-waise/article?mid=113

以下所講的上市公司財務報表粉飾手段是會計師們最值錢的絕技，現在不少新股可以成功高價IPO吸水都是透過這些粉飾包裝，所以這手段是一眾投資者需要有所提防的惡魔。

2007-4-3　轉載自：山西財經大學學報　

簡介：上市公司財務報表粉飾是一個很專業、很複雜的國際性問題，其手段隨著環境的變化不斷地推陳出新。文章對常見的上市公司財務報表粉飾的手段進行了系統地揭示，並在此基礎上探討了幾種較為實用的識別公司財務報表資訊失真的方法。

一、財務報表粉飾的手段

(一)利用實物資產、股權置換的手法調節利潤
這種手法通常為上市公司與母公司或其他關聯方所用，他們通過實物資產、股權置換的方式，達到其增加利潤的目的。譬如，世茂股份公司與上海世茂建設有限公司進行資產置換的決議，同意公司以所持有的上海世茂國際廣場有限責任公司18.375萬股權及現金6792萬元，與參股公司世茂建設所持有的上海世茂湖濱房地產有限公司50萬股權進行置換。如此一置換，世貿股份2003年年度業績同比猛增25倍。

(二)利用調節營業外收入或補貼收入粉飾年報
這是ＳＴ公司慣用的手法。營業外收入是指與企業生產經營活動沒有直接關係的各種收入，它不是由企業經營資金耗費所產生的，不需要企業付出代價，實際上是一種純收入，不可能也不需要與有關費用進行配比。它不具有長期性和穩定性，對利潤的影響是暫時的，所以，營業外收入常常成為利潤的“調節器”。

(三)利用對存貨價值的調節進行利潤操縱
首先，存貨計價的方法不同，對企業財務狀況、盈虧情況會產生不同的影響。期末存貨計價過高或期初存貨計價過低，當期收益都可能因此而增加，反之亦然。所以，存貨計價方法的變更可以產生一定的利潤調整空間。其次，有的企業採用定額成本法計算產品成本時，將產品定額成本差異在產品和庫存產品之間分攤，本期銷售產品卻不分攤，以降低本期銷售成本。更有甚者，故意虛列存貨或隱瞞存貨的短缺或毀損，從而達到虛增本期利潤的目的。這樣的做法，雖然使上市公司當年的財務報表好看了，但卻為其今後的發展前景蒙上了陰影。

(四)利用調節應收賬款、其他應收款、其他應付款粉飾年報
其他應收款、其他應付款被稱為會計報表中的“垃圾桶”和“聚寶盆”，前者隱瞞潛虧，後者隱瞞利潤。年報不實的上市公司在應收款或其他應收款方面做文章，從而達到虛增利潤目的的手法屢見不鮮，一些上市公司往往把一些難以收回的應收款掛在賬上，以虛增資產。

(五)利用計提手段結合會計估計調節利潤
企業巨額計提秘密準備，使估計計提成了操縱利潤的一種普遍手段。秘密準備的手段一般有以下幾種：低估資產、高估負債、不反映某些特定資產的價值、擱置資產價值上漲時的機制調整。

(六)費用“減肥”，利潤“虛胖”
上市公司對當期費用進行調整，也可實現虛增利潤的目的。在實際處理中，一些公司往往利用“待攤費用”、“長期待攤費用”、“在建工程”等科目進行調賬，在以後年度逐漸進行分攤，從而達到平滑利潤的目的。

二、財務報表粉飾的識別

(一)不良資產剔除法
這裏的不良資產除包括待攤費用、待處理流動資產淨損失、待處理固定資產淨損失、長期待攤費用等虛擬資產項目外，還包括可能產生潛虧的資產項目，如高齡應收款項、存貨跌價和積壓損失、投資損失、固定資產損失等。由於不良資產是資產中的黑洞，是導致上市公司虛盈實虧的重要原因，同時也是公司一個未引爆的“定時炸彈”，因此，在對那些存在高額不良資產的公司進行財務報表分析時，對不良資產進行剔除分析就顯得十分重要。在識別過程中，可以將不良資產總額與淨資產比較，如果不良資產總額接近或超過淨資產，就說明該公司的持續經營能力可能有問題。同時，也可以將當期不良資產的增加額與當期利潤總額的增加額相比較，如果前者超過後者，說明該公司當期的利潤表可能有“水分”。

(二)合併報表的分析法
合併報表分析法，是指將合併會計報表中的母公司數和合併數進行比較分析，來判斷公司公佈的財務資料是否真實的一種方法。有的公司採取的粉飾報表手法比較高明，為了逃避註冊會計師和有關部門的審查，往往通過子公司或者“孫公司”來實現利潤虛構。因此，仔細分析合併報表有時也能發現其中的疑點，主要分析的是合併資產負債表、利潤表、利潤分配表和現金流量表。這種方法從基本的財務比率著手，分析公司償債能力、資產管理能力、盈利能力和成長能力等，再反過來從側面發現公司財務報表可能存在的粉飾問題。

(三)或有事項分析法
或有事項是指過去的交易或事項形成的一種狀況，其結果需通過未來不確定事項的發生或不發生予以證實。常見的或有事項有未決訴訟、未決索賠、稅務糾紛、產品品質保證、商業票據背書轉讓或貼現、為其他單位提供債務擔保等。我國企業會計準則明確規定了對或有事項的會計處理方法，根據會計謹慎性原則，尤其應對或有損失進行確認或披露，但一些上市公司往往對巨額擔保事項隱瞞不報或輕描淡寫，一筆帶過，以減少負債，虛增利潤，蒙蔽廣大投資者的眼光。

(四)偶然性因素剔除法
這裏的偶然性因素是指那些來源不穩定、不可能經常發生的收益。常見的偶然性收入包括補貼收入、營業外收入、債務重組收益、因會計政策變更或會計差錯更正而調整的利潤、發行新股凍結資金的利息等。將這些因偶然性因素發生的損益從企業的利潤總額中剔除，能夠較為客觀地分析和評價該公司盈利能力的高低和利潤來源的穩定性。

(五)重點會計科目分析法
企業進行報表粉飾時，常常運用的帳戶包括應收賬款、其他應收款、其他應付款、存貨、投資收益、無形資產、補貼收入、八項準備等會計科目。如果這些會計科目出現異常變動，我們必須認真對待，考慮該公司是否存在利用這些科目進行利潤操縱的可能性。

[參考文獻]
[1]張新民.企業財務報表分析[Ｍ].北京：對外經濟貿易出版社，2001.
[2]黃世忠.報表的粉飾與識別[Ｍ].北京：中國財經出版社，1999.
[3]趙詠.企業財務報表的可信度分析及其方法探討[Ｊ].東方企業家，2002，(3).

變怪ｄ──整古造怪的股票(2008/01/04)

2008-01-05T22:13:00.000+08:00

http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=1367

新一年開始，報章每多總結一年股市資料彙編，筆者昨天看到這兩個有趣的資料：

一些聯想

2008-01-05T21:11:00.000+08:00

今天在圖書館略讀呂志華先生的關於企業的舊作(出版時間約1990年代初)，感觸良多。

一、部分十多年前已上市的公司，早已經賣殼甚至變成冷門股。

二、前兩天有時間看舊的<<投資理財>>，看見黛麗絲這家公司，該書亦有提及，曰七十年代該公司經重重的問題，終成為那時香港最大的最早的胸圍廠，安莉芳也不及它，但是後來該公司投資不善，如早期大舉投資巴黎春天百貨(現給寶姿陳氏買入，快在港上市)，因當時宏觀調控，致大幅虧損，所以致負債率偏高，幾乎破產(我那時已經看報紙，有少少印象，公司有大裁員)，但後來公司解決了問題，從新開始股價開始上升，又想搞中國零售業務，不過始終不成氣候，現時市值只約十億，但其同業安莉芳，雖在九十年代末其控股權曾入外資手，其後才進軍中國市場，但其零售業務卻是成功的，後來大股東回購外資股權，把公司上市，盈利連連上升，現市值二十多億，但如果黛麗絲能夠成功撐著，巴黎春天百貨的市值現不只百億，公司也不致如斯境況，可能像百麗鞋業和美麗寶的例子一樣，這亦令我想起李超人的一句:"量力而為"。攻固然重要，但一定要守勢的支持，才能把事做得成功。

三、一家老千股姓張(之前在本博亦提及，現因中國的路橋問題停牌，高寶綠色亦有入股，也有引入大陸商人，該公司主要現主要從事認券業務)的老闆，亦有接受該舊書的訪問，這個老闆曾從事多個工作(如sales、製造廠工人等)，但他努力進修，最後一份工老闆把它二十萬的佣金吃剩一萬，決用剩下的一萬元分作兩部分:四千元辦婚禮、六千元買部電報機搞皮包公司，八十年代東歐尚未開放，他把握到這個時機，從事東歐的時裝貿易，他好學的精神使他短期內懂波蘭話，又能成功把公司搞上市，把公司的業務也拓展至電子零件的貿易，但後來可能公司業務因東歐開放開始不好做，加上好像原復生所說，上市公司容易拿到貸款之後學人炒股票，他"好學"的精神，加上當時(九十年代初)股市壯旺，非常易賺錢，然後開始學壞，不好好做生意，不停把錢投向證券業務，和投資一堆垃圾公司，虧光小股東的錢，之後不停供股配股cap 水，又重複這個過程，弄得小股東不信任，後來分拆的公司也給人停牌(山河控股)，也要賣出旗下公司套現(數字地球)，然後一場中國的糾紛終於使公司給人停牌經年，結果令自己做不成主席，主席位也出讓給兒子，又要出賣自己的公司的股權，才能使公司會於短時期內復牌。他在那本書說，他成功之道就是懂用人，但其後公司失敗，又要失去小股民的信任，人心失去了，錢也失去了，他懂用人嗎?他使人失去對他的信任，未知他看回這個接近二十年前的訪問有何感想，有否南柯一夢之感?致各位有意搞好公司的主席及生意人，請用心搞好業務，不要把自己的心力放在股票市場上，搞不好也請不要太傷害小股東。

又來一次　只是短線

2008-01-04T17:49:00.000+08:00

兩日之前的年度推介
http://greatsoupinvest.blogspot.com/2008/01/blog-post_4703.html

超幸運地上升接近四成，研究未及就沒買住，點知一推即升，唉

這個短線出擊只供參考之用，不要盡信

中化化肥(297)，技術上已到五年高位，目標十二元。

今年的下半年完整報告

2008-01-04T17:08:00.000+08:00

今年較失敗的投資為
安踏：八月十七後股災恐懼下沽出，股價賣後上升五成。
波司登：十月初見估值偏低買入，後因股價不停下跌沽出，此次沽出原為正確，但沒待技術線頂沽出，此舉能使資金浪費、
中國動向：心急買入亞倫國際，所以不待估值回復合理水平沽出
SOHO中國：心急買入亞倫國際，所以不等技術線頂沽出
銀泰百貨：見久久沒回報，又急抽其他股，又是不候的投資回復估值沽出。
仙股：對該股同類股貪心，於賺一倍時無獲利沽出，於股價低時不停加注，導致此股倒虧錢。

最成功的投資得一項，就只是中材，這股令本人回報上升。

今年表現較平平的投資剩下兩項:長江製衣及亞倫國際，因買入時間較短，未能在這個時間獲得大回報。

7月: 沽出銀泰、抽天工失敗，估計沒大錯，升一倍而回。
8月交易:買入長江製衣、沽出安踏、繼續買入創業板股
9月交易:沽出洛鉬、抽入SOHO中國、波司登、中國動向、中國澱粉、恆鼎煤業，只抽得SOHO中國和中國動向，繼續買入該創業板股，得兩家公司股息兩千五百五十元，其中長江製衣七百五十元，富士高一千八百元。
10月交易:抽不到波司登，後在招股價上下買入波司登，但股價不停下跌，甚至原本想抽阿里巴巴的錢失去了，結果兩重損失。
11月交易:沽出波司登，虧損近一千五百元，得越秀房產股息過百元。
12月交易:抽中鐵、沽出SOHO中國和中國動向，買入亞倫國際、抽中材成功，計及除息後得股息一千四百元，其中富士高一千，亞倫國際四百，扣除手續費實得一千三百多元。

共做了十個交易，耗費近千元，佔下半年回報近12.5%，吃掉總回報約1%。計及存入及提倉的股票收費，也近200元，吃掉總回報約0.25%

最後下半年獲利近八千元，回報約百分之八，扣除下半年的投入後，最後共回報百分之一百零四，雖顯得不錯，但下半年表現較遜，下年目標是百分之十二。

《财经》：燃料乙醇弹性补贴不降反升

2008-01-04T17:06:00.000+08:00

From 　http://it.hexun.com/2007-12-21/102442569.html

财政补贴新政策提高了粮食销区企业的补贴标准，维持粮食产区企业补贴水平；业内人士对燃料乙醇生产企业盈利状况存分歧

　　【《财经》网专稿/记者宫靖】国内四家粮食燃料乙醇定点企业新的财政补贴标准已确定：安徽丰原生物化学股份有限公司（深圳交易所代码：000930，下称丰原生化(000930行情,股吧)）等两家粮食销售区企业，补贴标准由原来的1373元/吨上调到2251元/吨；东北两家玉米主产区企业的补贴标准保持不变，为1373元/吨左右。

　　12月17日晚间，丰原生化公告称，受补贴提高影响，公司2007年度净利润将增加3亿元左右。此前的12月12日，丰原生化公告提示，国家对燃料乙醇定额补贴改弹性补贴的政策，将对公司年度利润产生重大影响。根据新的政策，如油价上升，燃料乙醇销售结算价相应提高，企业盈利的情况下国家将不予补贴。接近财政部经济建设司的知情人告诉《财经》，此次改变燃料乙醇补贴办法，主要是由于近年粮价和油价发生了很大变化，管理部门希望通过转变补贴方式，实现补贴标准与市场的联动。调高南方两家企业补贴标准，维持北方两家企业标准，是因为作为粮食销售区和产出区，原料成本差异其实较大，而过去的定额补贴并未体现这一因素。

　　《财经》了解到，燃料乙醇补贴由定额补贴改为市场色彩更浓的弹性补贴，颇受业界肯定。定额补贴政策出台三年以来，多个粮食生产大省在定额补贴诱惑下争相申报粮食燃料乙醇项目，上报产能一度高达每年1000万吨。在高额财政补贴的利益驱动下，四家定点企业暗中扩大产能的冲动则难以遏制。

　　“弹性补贴可多可少，可以有效地抑制相关产能。另可通过粮食乙醇少补，非粮乙醇多补，来实现国家燃料乙醇产业转型。”一位业内专家说。

　　对于弹性制改革后补贴不降反增的政策选择，业内颇有争议。多位业内资深人士表示，近年来国内成品油价格持续上涨，涨幅高于粮价。比较普遍的看法是，位于中国玉米主产区的吉林燃料和黑龙江华润两公司，生产燃料乙醇已有盈利；而位于粮食销区的河南天冠和丰原生化也已接近盈利。

　　不过，前述知情者认为，四家定点企业的情形并没有外界描述的那么乐观，“2007年全部处于亏损状态”。

　　目前，央企中粮集团在燃料乙醇行业中举足轻重，其全资拥有黑龙江华润，控股丰原生化并参股吉林燃料20%。中粮集团一位管理层人士接受《财经》电话采访时称，“现在燃料乙醇是国家定价，中石化统一收购。既然不让企业自主定价，那么国家就要承担生产成本和销售价格之间的差价。”

　　据了解，财政部确认燃料乙醇企业盈亏的数据来源，主要是定点企业自行上报与财政部驻相关省份财政监察专员调查核实相结合。

　　四家燃料乙醇定点生产企业中，丰原生化为上市公司，其财报显示，2006年公司酒精类产品（其中燃料乙醇占绝大部分）毛利率为-18.72%；而2007年上半年毛利率亏损则高达39.76%。

　　丰原生化今年10月31日曾发布公告称，由于原材料玉米价格上涨、柠檬酸等出口产品利润率下降及燃料酒精补贴下降等因素，公司预计2007年度业绩亏损。

　　一位接近决策层的业内专家表示，补贴实际是掌握在国家手中的调控手段，补得过少不利于企业生产积极性，补得过多企业容易养成依靠补贴的惰性。“因此，财政部门的科学测算就显得异常重要。”

國美"整編"百聯電器業務郎繼勇 21世紀經濟報道

2008-01-04T13:44:00.000+08:00

From
http://www.finet.hk/mainsite/research.php?research=HEUNGKONG&artid=20080103_1110

2007年12月26日,有消息人士告訴記者,國美集團最近已與百聯股份達成戰略協議,根據協議,國美集團旗下的永樂、國美兩大品牌在開拓門店時,將優先進入百聯股份開發的購物中心和百貨商廈,而百聯股份開發的購物中心和百貨商廈內的家電經營,將優先選擇國美、永樂兩大家電連鎖品牌。

記者瞭解到,百聯股份在上海、寧波、瀋陽、哈爾濱等城市擁有30多家百貨商場和購物中心,百聯股份今年還購置了寧波、長沙等門店的物業,其進軍商業地產的目的日益明確,而對於被電器連鎖擠壓下的電器銷售業務則有逐步退出的願望。

在這樣的情況下,國美與百聯近日簽署了戰略合作協議,協議中規定國美電器與百聯股份第一批合作共有4個合作項目,其中國美旗下的永樂電器將於近期進入百聯股份旗下第一百貨,該店是國美集團的第1001家店。

此外,百聯中環購物廣場也將引入國美電器的門店,取代原先百聯股份的家電自營部分。

國美電器新聞發言人何陽青表示,"進駐購物中心、百貨商場也是國美電器開店模式之一。國美電器之所以選擇與百聯股份合作,主要看中其連鎖的性質。"

在這樣的情況下,國美開始嘗試新的合作模式,那就是採取承包和利潤分成的模式將商業中心原有的電器銷售業務拿下,這樣既可以通過合作的方式來降低開店成本,又可以消滅其在一級城市的最後對手。

記者曾在山東濰坊的電器市場進行考察,發現當地電器銷售最大的兩家企業是三聯電器和當地的中百百貨,而國美、蘇寧的運營則相當困難,在這樣的情況下國美要想取得突破最好的方式就是通過並購或合作的方式來消滅對手。

2007年初為了完成對這些傳統百貨的收購,國美電器董事局主席黃光裕曾與美國貝爾斯登基金建立了一隻總金額為5億美元的投資基金,顯然接下來國美向二級市場的擴張需要這些基金的支持,國美的新行業整合才剛剛開始,2500家店面的計劃也只能通過這樣的方式來完成。

勿用基本因素　分析短綫走勢梁業豪

2008-01-04T11:41:00.001+08:00

　˙若選擇投機對象時以基本分析作為基礎，便不容易於投機市場內得到好成績。

　˙市場人士指沒有投機獲利能力的散戶投資者利用股票投機，多作炒賣，本身便是一個錯誤的做法。

　˙如欲正確分析股價的短期走勢，應從資金流向與市場參與者心理變化着手。

　　部分市場人士喜歡教投資者短炒股票，並提供一個炒賣範圍。然而，市況一日多變，他們又不可能經常跟貼股價的走勢，第一時間為投資者提供應市策略上的修訂，投資者多因未能及時作出反應，而於跌市中受損。此外，由於他們選擇投機對象時，多以基本分析作為基礎，自然不容易於投機市場內得到好成績。

　　從他們的角度來看，先以基本分析找出中、長綫投資價值較高的股票，然後於股價反覆橫行時教投資者短炒。無可否認，利用中、長綫投資價值較高的股票作為短炒工具，於市勢轉淡，投資者被迫退守時會較不恐懼，日後亦較容易反敗為勝。不過，該股票其實有可能一早便不應被持有作短綫投機用。

　　須知一般散戶投資者並沒有於大幅上落的市況中成功圖利的能力，而不少投資者喜歡買賣，並對其股價表現有信心的股票卻經常呈報巨大波幅。以巨型藍籌股兼國企股中國人壽（2628）為例，早前高逾50%的歷史波幅反映出非常高的持貨風險。

短炒股票輸多贏少

　　股票本應用作中、長綫投資，如欲進行短綫投機，工具應為期貨、期權與衍生權證。因此，市場人士教沒有投機獲利能力的散戶投資者利用股票投機，多作炒賣，本身便是一個錯誤的做法。到頭來，散戶投資者會輸多贏少，賺錢的只為賺取佣金的證券行，因現時股票買賣的交易使價依然不便宜。

　　另一方面，筆者始終不明白，既然一些具實力的股票適合用作中、長綫投資，電台、電視台財經節目主持人為何每天都在談論。若該股票的基本因素不會於短期內呈現顯著變化，中、長綫投資者有需要每天為股價的變動傷神嗎？此外，市場人士以基本因素分析股價的短期變化的方式，實在不正確。

投資版變成馬經版

　　如欲正確分析股價的短期走勢，應從資金流向與市場參與者心理變化著手。可惜的事，由於大部分市場分析員均沒有花時間和心機去進行這方面的深入研究，我們很難期望他們可提供深層分析結果。

　　部分較認真和較勤力的市場分析員雖因用錯了分析方法，分析結果變得不準確，卻總比每天在信口開河者可取。

　　最後，部分報章的投資專欄每天都以大篇幅作個別股票推介，令投資版變成馬經版的現象，亦為散戶投資者愈來愈熱愛炒賣股票的原因。

　　他們最有興趣討論的，為哪一個投資專欄的貼士最準確，卻不會花時間去研究其推介股票時背後所持的理據。

勿輕信貼士　散戶買賣股票梁業豪

2008-01-04T11:40:00.000+08:00

2007-12-29

　˙最近兩個月港股掉頭回落，雖只屬正常調整，但幅度已令人感到不安。

　˙部分市場分析者主要都以基本分析作為向聽眾、觀眾、讀者推介股票的基礎，卻不鼓勵大家中、長綫投資。

　˙近年即使是從前堅持股票應該被用作中、長綫投資工具的市場分析員，亦被迫轉為鼓勵投資者多沽貨走位。

　　過去兩年內，無論大家去到那裏，都會聽到有人在談論股市。事實上，自去年初港股展開長期升浪以來，市況愈升愈有，升勢根本上停不下來。大家看到的，都是歡欣的面容，因大部分散戶投資者都賺了錢。但好景不常，最近兩個月港股掉頭回落，雖只屬正常調整，但幅度已令人感到不安。

　　筆者於本月中聽到有位街坊向人訴苦，謂已將某隻以9元買入了200,000萬股的股票沽出，但壯士斷臂後，每股只能收回4.09元。他後悔自己於高位仍聽貼士追貨，但明顯地，這位壯士並非斷了一隻手臂那般簡單。筆者知道這位朋友的職業，估計得到他的收入，接近10萬元的虧損應算是重大損傷。

切勿重注投放單一股份

　　明顯地，以相等於約全年收入的資金投放於一隻非實力股身上，這位朋友的資金管理和風險管理均做得很差。須知即使是應市經驗豐富的基金經理，於持有單一實力藍籌股時，一般亦不會動用超過15%總資金，實行安全至上。

　　筆者對近年本港傳媒爭相報道港股市況，助長了全民皆股的現象，有點個人意見。市場上的分析員良莠不齊，卻並非所有投資者都懂得分辨；他們甚至連一些經常沒有做好研究工夫，便不負責任地透過傳媒信口開河的市場人士也看不出來。

　　結果，於部分散戶投資者的眼中，部分曝光率最高的市場分析員便是具有最高質素者。

　　另一方面，部分市場分析者主要都以基本分析作為向聽眾、觀眾、讀者推介股票的基礎，卻不鼓勵大家只作中、長綫投資。以過往電台、電視台財經節目為例，節目主持人與接受訪問的市場人士多教投資者中、長綫投貨，於港股的中、長期整體升勢中累積利潤。筆者認為是正確的，因並非所有散戶都具備投機圖利的條件。

　　也許最近數年港股的波動幅度較前增大，明顯地，很多市場人士喜歡教投資者於股票市場內進行短炒。即使是從前堅持股票應該被用作中、長綫投資工具者，亦無奈地轉為鼓勵投資者多沽貨走位。

　　結果，由於他們自己本身缺乏短炒的實戰經驗，沽貨後多須於較高位補貨，其後卻又找不到很大的再升空間。

　　此外，相信是為了於市場競爭激烈的情況下爭取收聽率的關係，一些從前表明只會談大市表現，與聽眾研究投資技巧的電台財經節目主持人，近年亦被迫遷就大眾，多談論了個別股票的走勢，並經常強調「買股不買市」，看似實際的投資理論。

Old stock price

2008-01-03T13:49:00.001+08:00

http://www.hkex.com.hk/invest/company/pricetable_page_c.asp?WidCoID=823&WidCoAbbName=SAME+TIME+HOLD&Month=10

多高的市盈率才算合理花滿樓

2008-01-02T22:42:00.000+08:00

From

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f3678010082t7.html

靜態地看市盈率代表著回收投入資本所需年數，若不考慮盈利的波動性，30倍的市盈率就意味著需要三十年才能賺回初始投入成本。增長率越高，回收投入成本所需的年限越少，所以高增長的企業可以享受較高的市盈率。市盈率的倒數相當於靜態的資本投資回報率，應該高於長期國債利率，現在中國五年期國債年利率為 6.34%，靜態計算市盈率應該低於20倍才算合理。
　　但是計算市盈率時還要考慮利潤增長的因素。當PEG為1時，無論市盈率為多少，收回投入資本的年限都在十年左右，因此PEG＝1是較合理的估值。美國最偉大的幾個企業的長期利潤增長率為：菲力浦莫里斯為14.75％，默克13.15％，輝瑞12.16％，可口可樂11.22％，IBM10.94％，寶潔9.82％，高露潔9.03％。標準普爾500指數表現最佳的20家原始企業平均長期增長率為9.7％。中國最優秀的幾個企業自上市到2006年的複合增長率：萬科35％，茅台34％，雲南白藥27％，伊利26％，張裕23％。雖然中國經濟處於高速發展期，企業成長速度高於美國，但歷史經驗證明若以十年時間為週期，企業的複合增長率要高於30％仍然很困難，特別是對於一些已經上規模的企業來說，更是難上加難。因此絕大部分股票常態市盈率不應該高於30 倍。長期增長率高於40％的企業更可謂鳳毛麟角， 30－40倍基本上就是市盈率合理區間的極限。
　　雖然不能簡單依據市盈率判斷股票的估值水準，但市盈率仍然是研究估值的重要參考資料。市盈率不能靜態地看，也不能孤立地看，市盈率的合理區域要結合企業的各方面基本面資訊進行綜合研判。但從歷史和常識我們可以得到一個大致的合理區間，例如一個持續穩定增長的企業20倍以下的市盈率買入是相對安全的區域，而絕大部分60倍市盈率的股票則不可能有安全邊際。科技日益發達，社會效率和生產效率的日漸提高使企業更容易獲得高速成長的機會，資產證券化程度越來越高，這些因素導致現代資本市場股票溢價有越來越高的趨勢。格老時代十倍以下的市盈率很常見，巴菲特時代美國十幾倍是常態市盈率，近年來漸漸接近20倍的水準。但是世界各國歷史經驗表明，30倍以上的市盈率水準通常都是不可持續的。
　　市場的大幅波動容易改變投資者的心理預期，市場估值的不斷提高和樂觀情緒的蔓延使投資者不知不覺中願意接受越來越高的市盈率水準。2005年以前40 倍PE已經是令人恐懼的高估值，兩年牛市後投資者開始適應了60倍以上的高估值，而40倍卻成為了低估。如果一項投資需要40年甚至60年才能收回成本，是好生意嗎？投資系統和原則應該是相對固定的，估值標準不應該隨著市場的變化而不斷改變。
　　日本經濟泡沫和互聯網泡沫時代投資者聲稱：“這次是例外。”結果它們都毫不例外地按照價值規律破裂了。美國“漂亮五十”平均市盈率四十倍時，市場一片樂觀，認為這種狀況會一直延續下去，結果還是不可避免地迎來了暴跌。相信這一次中國也不會例外。
　　估值總有極限，但並不是說一定要賣出象茅台這種最優秀的企業以躲避將要到來的下跌。優質企業的股票估值並不一定以股價暴跌的形式進行修正，而且長期而言持有優質股票並不會帶來虧損的風險，反而仍然能獲得良好的回報。即使產生大的波動，其實質無異於平時的正常波動，只是幅度較大而已。從另一個角度看，投資做大概率事件肯定沒錯，當過度高估的確定性很高時，賣出並不會帶來踏空的風險，也是理性的選擇。所以當優質股票過度高估時，長期而言持有與賣出風險其實都不高。關鍵是能透徹地研究企業的基本面，對股票價格所處的估值位置有準確的定位，具體操作則取決於投資者的個人選擇。
　　我更傾向於以第一種策略為主，第二種為輔。而資產配置也不失為一種解決之道。

本年推介的股份

2008-01-02T21:59:00.000+08:00

大家都鍾意推一下本年的大升股

http://www.inv168.com/phpBB2/viewtopic.php?t=43475&postdays=0&postorder=asc&start=0

如這題目所見，不外乎地產股、金股如周生生、六福、明豐珠寶等，但這堆股升得較不合理，但今次業績好竟無人吹呢隻報紙成日吹呢隻股，呢隻股技術上已破七年高位，業績好到不得了，升93%，這就是我推介的股-恆豐金業(870)。分折稍後補上。

另外黃國英先生亦從遠景推介此股:

Apple Daily 2008-01-02:

英之見：華富國際現估值吸引

08 年重心推介是華富國際（952），這個決定是兵行險着，但這種世道，就算機關算盡，亦不一定豐收，倒不如還原基本步，以公司的潛力及估值作準則，相信有麝自然香。同行相輕，證券業相關股份，一向欠缺分析員跟進，而且這一行好天收埋落雨柴形象根深柢固，情況比航運業更加嚴重，交投以至估值，都無可避免要偏低。華富早前公佈亮麗的中期業績後，股價至今不升反跌，連強勁盈利也推不起股價，股價前景看來的確甚灰。蝕章仍要行動，當然是不認同市場的冷淡。華富的賣點不在證券交易，這一行差異之處幾乎等於零，是鬥至血肉模糊的生意，毫不吸引，真正有潛力發揮的是資產管理。自己也是做同一行，明白資產管理是講信心的行業，一旦成功建立品牌，增長速度驚人。不錯表現費是收入主要來源，高低的確主要視乎市況，但管理的規模可以快速上升，以華富至今累積的成果，絕對不是難事。惠理集團（806）今日成績驕人，真正飛躍成長，不外是最近幾年的事情。做生意其中一項奧妙，是當基礎打好之後，突然之間不再是蝸牛式寸進，而是有權短時間內翻幾番。根據朋友轉述，惠理集團當日上市推介會中，謝清海說過大中華可以容下好幾家惠理。自己發夢的同時，其實更加看好林少陽有機會更快去到這一個境界。華富現時市值只得幾億元，假如幾年後真的好夢成真，管理資金以百億港元計，市值暴升10倍以上，根本並不出奇。

資產管理潛力驚人

投資同行股票，是有長他人志氣的味道，真正卻是理所當然。作為同業，更加理解行業的潛力和前景，比亂買其他行業股票來得理智。和林少陽差不多同時起步做資產管理，幾年之後落後一段距離，際遇不同，毋須眼紅，倒不如順水推舟，做個小股東，分享他努力得來的成果，收成期應在這幾年。作者黃國英為證監會持牌人士，持有華富及惠理集團電郵：mailto:alex@amplecap.com

女股神亦極喜歡此股:
2007-10-08 東方日報:

女生投資周記：上課中的一段SMS

上星期三早上上課的時候，坐我旁邊的同學突然說：「啊，終於跌了」。我向他那邊一看，原來他在用手機看股市。「該要調整一下了！」我和他異口同聲說。他並說：「應該是獲利回吐」。我也點頭認同。

下課回到宿舍打開電腦，哇，竟然倒升。我立即send sms 給他說「倒升」。他說「真是不能小看了資金市，原來早上是給我們入貨的機會」。我「哈哈」回應他。到了下午，形勢又來了個180 度的轉變，恒指掉頭向下走。這次我們都不知道如何形容了，只是感覺要在這個時候賺錢真叉易。

高追好友接火棒

之前大市一路升上去，大戶卻不派貨，是因為欠了東風。而這次單日轉向由跌轉升的機會便是東風。傳統智慧來想，單日轉向應該表示市底很強，自然吸引到很多投資者追貨。當大家都以為要衝破30,000 點的時候，大戶便反手做淡，大市再轉向。結果就是，期指淡友一早已經斬倉退出，高追的股票好友接了火棒。

近日留意到華富國際（0952 ）。原因是一次朋友聚會中聽說，華富的基金做得很好。在八月份這樣的市況中，都能錄得不錯的回報。在華富的網頁上，大家可以看見，截至○七年八月三十一日止，華富嘉洛資產管理（華富國際之附屬公司）所管理的總資產達1.1299 億美元，相對○六年十二月三十一日止的3,343 萬美元，在不夠一年的時間內，基金的總額已翻了逾三倍。基金的規模愈做愈大，自然這部分的收益都見豐厚。

集團現時市值為6 億元左右，○六/ ○七年賺3,305 萬，歷史市盈率大約18 倍。相對其他證券公司只是做證券買賣服務，華富的基金概念就比較獨特。保守估計○七年有一倍盈利增長的話，○七年市盈率便不足10 倍。

我的投資博客：http://www.sentfun.hk/wang_ya_yuan

中文大學工商管理學院四年級學生　王雅媛

本人的分析亦稍後補上。

亞倫國際嚴控成本減支出思聰

2008-01-02T21:41:00.001+08:00

2007-12-24

　　亞倫國際（684）2007年4月至9月營業額7.2528億元，較2006年同期上升38.21％；獲利4163.8萬元，上升47.75％，每股獲12.41仙。股東資金5.1512億元或每股1.54元。

　　歐洲營業額4.0121億元，上升38.94％；獲利3668.9萬元，上升27.27%。

　　美國營業額1.3213億元，上升15.85％；獲利1175.6萬元，上升27.67％。

　　亞洲營業額1.6899億元，上升61.25％；利1490.8萬元，上升35.87％。

　　其他地區營業額2295萬元，上升33.68％；獲利202.5萬元，上升23.25％。

　　投資收入355.2萬元，財務費用40.9萬元，未分配支出1121.2萬元，稅項567.1萬元，股東應佔純利4163.8萬元。

　　集團生產多款家用電器產品及完成開發數款新型號產品，訂單反應理想，歐洲營業額更上升39％及佔總營業額55％、美洲上升16％及佔總營業額18％、亞洲營業額上升61％及佔總營業額23％，其他地區營業額上升34％，佔總營業額3％。

　　集團毛利率下跌一個百分點至16％，因原材料價高企、勞工成本攀升、熟手技工短缺及人民幣升值，集團嚴格控制成本，令分銷成本佔總營業額由2006年2.7％降至2.2％，行政支出由2006年佔總營業額9.2％，下降至7.8％，令純利上升47.75％。

　　至2007年11月30日止營業額上升43％，即下半年度營業額升幅較上半年大，儘管如此但原材料價高企、勞工成本上升及人民幣升值壓力上升，增值稅出口退稅減少及2008年中國勞動合同法實施，都令內地經營成本加重負債。

　　廣東惠州新廠房12月底開工，第一階段由兩幢工業大廈組成，建築成本7000萬元，於2009年上半年落成。

　　生產方面繼續轉向來自動化業務，減少對勞動密集的倚賴，改善作業流程效率和產量，產品方面精益求精及開發新產品，該集團進一步向前邁進。

　　集團員工約四千人。

事忙

2008-01-02T21:26:00.000+08:00

由於事忙關係，報告會於遲些時候才發出。

今年較失敗的投資為安踏、波司登、中國動向及SOHO中國、銀泰百貨的投資，多屬貪心、無耐性、無信心之故，另外一隻仙股亦影響回報，主要是由於不狠心及太有信心之故。

最成功的投資得一項，就只是中材，這股令本人回報上升。

今年表現較平平的投資剩下兩項:長江製衣及亞倫國際，因買入時間較短，未能在這個時間獲得大回報。

7月交易: 沽出銀泰、抽天工失敗
8月交易:買入長江製衣、沽出安踏、繼續買入創業板股
9月交易:沽出洛鉬、抽入SOHO中國、波司登、中國動向、中國澱粉、恆鼎煤業，只抽得SOHO中國和中國動向，繼續買入該創業板股，得兩家公司股息逾兩千元。
10月交易:買入波司登
11月交易:沽出波司登，得股息過百元。
12月交易:抽中鐵、沽出SOHO中國和中國動向，買入亞倫國際、抽中材成功，計及除息後得股息一千四百元，扣除手續費實得一千三百多元

共做了十個交易，耗費近千元，佔下半年回報近12.5%，吃掉總回報約1%。計及存入及提倉的股票收費，也近200元，吃掉總回報約0.25%

輸歐紡織品撤配額利港廠 Apple Daily

2008-01-02T21:24:00.000+08:00

2007-12-27

【本報訊】中國輸往歐盟的紡織品配額限制，明年初再次取消。有經濟師認為，對刺激中國往歐盟市場的出口量，以及對本港出口往歐盟市場的打擊，均較05年初首次取消配額時來得溫和。不過，長江製衣（294）預期，明年歐洲市場業務因此增加。

內地設許可證大廠受惠

長江製衣董事總經理陳永棋稱，雖然取消配額，但中央明年會透過發行許可證有序調節出口，只准許高品質的紡織品輸往歐盟，具規模的紡織廠商對此均表示歡迎，料該公司亦會受惠，希望明年長江製衣出口往歐盟市場會有所增加。福田實業（420）發言人表示，新措施將有助中國紡織出口增長更加有序，但相信對公司不會帶來即時的影響。貿發局助理首席經濟師潘永才分析，歐盟明年再次取消配額，相信所帶來的影響會較上次溫和，因為明年初國內亦會推出監察系統，內地紡織出口商需要取得出口證才可以出口，讓中央及歐盟方面提前了解出口情況，意味一旦出口急升，可以推出其他限制措施，例如反傾銷等。證券分析員亦指出，中國紡織品的薄利多銷經營模式已行不通，即使取消配額，料出口升幅不會太大，紡織行業需要生產高增值產品和拓展本土市場，才能吸引市場注意。

中歐齊監管出口難急升

按中國入世協議，05年初歐盟首次取消國內紡織品配額後，中國輸往歐盟的紡織品激增，部份產品漲幅達一倍；同期對港產品出口亦帶來打擊，港商將紡織生產線北移，導致05年3月開始港產品出口由升轉跌，當月跌幅達17%。由於對歐盟的紡織業衝擊很大，05年下半年歐盟提出緩衝期，再次引入配額制度，至明年初才正式取消；同樣輸往美國市場的配額限制延至08年底才取消。至於對本港出口往歐盟市場的影響，潘永才估計，明年本港出口往歐盟市場表現仍然平穩，因為除了配額制度改變外，還要視乎當地經濟表現，以及歐元強勁走勢等其他因素。

同得仕嚴控成本純利上升思聰

2008-01-02T21:23:00.000+08:00

2007-12-24

　　同得仕（518）2007年4月至9月營業額10.8783億元，較2006年同期減少3.21％；獲利4680.6萬元，上升13.4％，每股獲利13.3仙。股東資金5.1078億元或每股1.44元。

　　美國營業額9.2371億，減少6.37％；獲利8335.8萬元，減少6.67％。

　　加拿大營業額1866.9萬元，上升43.84％；獲利147.7萬元，上升42.98％。

　　亞洲營業額7400.8萬元，上升13.64％；獲利457.1萬元，上升32.11％。

　　歐洲及其他地區營業額7144.9萬元，上升20.66％；獲利903.8萬元，上升40.52％。

　　未分配收入880.6萬元，未分配支出3904.3萬元，佔聯營公司虧損140.7萬元，稅項1533.9萬元，少數股東權益465.5萬元，公司股東獲利4680.6萬元。

　　集團營業額減少3.2％，主要受美國經濟環境波動及不同訂單組合而下降的平均價格所影響。

　　毛利率改善至23.3％（2006年同期23％），令純利上升13.4％至4680萬元。

　　北美銷售下跌5.7％，至9.424億元，歐洲銷售上升20.7％，至7100多萬元，亞洲出口量保持穩定。

　　人民幣升值、中國出口退稅降低及勞工成本上升，加上油價高企，集團透過嚴格控制成本措施，保持純利上升，集團在重整流程、強化產品設計及推展分銷網絡，透過特許經銷商推展至二三線成市。

　　美國方面改良「Zelda」品牌而提升毛利率，低成本不再是區內製造商的出路已是市場共識，取而代之是管理效率及創新，轉向高增值已成為保持優勢的要訣，另一方面，在大陸經營九十九間直接管理「Betu」及香港二十七間特許經銷店。

　　集團員工八千五百人（2007年3月九千八百人），員工數目減少是因為理順在中國及亞洲國家生產力所致。

長江製衣終止柬埔寨業務

　　長江製衣（294）2007年4月至9月營業額7.5494億元，較2006年同期減少3.62％；獲利3433.2萬元，上升20.81％，每股獲利16.3仙。股東資金6.9379億元或每股3.29元。

　　製造及銷售成衣營業額7.4955億元，減少3.83％；獲利333.8萬元，減少25.27％。

　　製造及銷售紡織品營業額287.1萬元，上升15.16％；獲利44.5萬元，上升11.25％。

　　其他營業額414.9萬元，減少3.53％；獲利445.2萬元，上升94.4％。

　　未分類收益69.2萬元，減少73.9％。

　　融資成本549.3萬元，佔聯營公司及合營公司收益841萬元，稅項769.8萬元，股東獲利3411.6萬元。

　　純利上升20％，是由於2006年有出售旗下法國公司而虧損850萬元，集團已終止過去數年一直錄得虧損的柬埔寨製衣工廠業務。

　　集團員工五千六百人。

YGM貿易未來提升國際形象

　　YGM貿易（375）2007年4月至9月營業額4.9018億元，較上年度上升10.85％，獲利4612.4萬元，上升13.67％，每股獲利30.7仙。股東資金7.2731億元或每股4.73元。

　　集團成衣銷售上升11.2％，達4.3589億元，佔總營業額88.9％，在大中華地區分銷Aquascutum，Ashworth及馬獅龍品牌 Guy Laroche、Charles Jourdan，經營條件遠較預期困難；集團正調整上述兩品牌在內地的營銷模式。

　　集團門市共有三百四十七間，香港佔四十二間，澳門八間，中國二百三十一間，台灣五十九間，歐洲一間，東南亞六間。內地Aquascutum門市一百五十三間，Ashworth六十八間，馬獅龍九十一間，Guy Laroche十六間，Charles Jorndan十八間。

　　兩年前收購Guy Laroche後決定終止在歐洲分銷副線產品（廉價產品）及2007年3月撤換總經理而支付650萬元遺散費，令上半年虧損1100萬元，未來以提升品牌國際形象為主。

　　其他業務如香港安全印刷業績再創高峰，工業樓宇租金收入保持增長　　在漢登投資表現令人滿意，集團佔其中991.2萬元純利。

　　集團員工二千八百名。

漢登擴店舖網絡發展品牌

　　漢登集團（448）2007年4月至9月營業額1.2346億元（美元．下同），較2006年同期上升7.76％；獲利623.7萬元，上升15.2％，每股獲利0.63仙，股東資金7332.9萬元或每股7.46仙（58.23港仙）。

　　台灣營業額5422.6萬元，上升0.53％；獲利307.2萬元，上升6.44％。

　　韓國營業額5772.6萬元，上升17.2％；獲利631.6萬元，上升13.61％。

　　菲律賓營業額261.7萬元，上升17.4％；虧損4.7萬元(2006年同期虧損14.2萬元)。

　　新加坡營業額686.7萬元，減少15.17％；虧損179萬元（2006年同期虧損102.8萬元）。

　　香港營業額189.7萬元，上升2.76％；虧損62.9萬元（2006年同期虧損100萬元）。

　　馬來西亞營業額100.6萬元，減少16.23％；虧損30.9萬元（2006年同期虧損12.7萬元）。

　　未分配收入221.4萬元，融資成本51萬元，稅項210.1萬元，股東獲利621.6萬元。

　　集團繼續擴充「漢登」的網絡以及發展更時尚「H & T」品牌，營業額上升7.8％，獲利上升15.2％，毛利率57.8％（2006年同期56.7％）。

　　集團主力仍是漢登品牌，其他品牌如「H & T」及「Arnold Palmer」佔總營業額13％。分店共六百六十一間，新增十三間。台灣營業額上升1.6％，主要是2006年年底推出「Arnold Palmer」專門店；目前總數十六間仍在發展中，集團在台灣店舖共二百六十三間。

　　南韓新開設十一間「漢登」，十一間「H & T」，目前店舖共二百八十七間，其中六十間為「H & T」。

　　菲律賓共五十二間，新加坡三十八間，馬來西亞十二間，香港八間。

　　來自北韓「漢登」商標及其他商標收入199.9萬元。

　　集團員工一千七百名，其中13％從事銷售以及市場推廣活動。

傳統x系老賊股(一定唔好買)(updated2)

2008-01-01T17:56:00.000+08:00

A 系:

由2000年，273開始

跟著買了隻279

又有隻412

之後又有901,913

現在又買了136和885

都是他們的....

他們的騙術和老義哥差唔多，不過仲壞，先輕輕地炒高股價，然後批股，批可換股債、公司輪(不上市的)，最後，不停地拋出所持的股票，套現，又以低價批一手股給他們沽(先賺手上沽出股票的現金和批股價的差額)，低得差不多了，就合股供股，提高股價，之後又可能派下公司輪，送下大股息，拆下股，弄低股價，又重演一次把戲，最壞的是他們會理及時下適合甚麼就搞甚麼，如合環保就搞環保，合資源就搞資源，引得幾多人得幾多人...今年只是273就搞了十來個億，現在又十併一大折讓供股，279又搞了一點，913就供過一次股，412今年兩次五合一(即共25合一)，好像供了股，901都有時批下股，之後看來都要看看 136和885點玩啦...

結果273又10合1，2供1，279又10合1，1供5，都係每股0.12，創意欠奉，另外913，又10合1，之後1供5，885終於開始，2供1，每股0.2。

註:另外，這系買殼之先，通常都有個人叫邱xx(885,279)/盧xx(279,913)/莊xx的親屬(885)的資產置換/兒子的信託(Redxxxx Capital)(剛剛增持了，不要看，看到都不理)(273)去買先。另外這系公司買殼亦會通過一家叫Hannaxxx的公司作為資產注入來控制股權(279,273)或是用Hannaxxx來入股某些公司(901)，然後用眾多離岸公司持有Hannaxxx，慢慢轉走Hannaxxx的股權，造成"虧損"，以慢慢轉走公司部分資金。如279,273。另外此系和Evoxxxxxx Capital 關係緊密，這家基金公司入股279的基金業務20%和有部分273的股權。如果大家見到上述這些異象，請從速沽出股票，不要和他們玩得久，因為損失都必定是你本人，除非你多錢過他們幾倍，買晒他們一系然後反屈他們，在股東會踢他們出局，消滅他們的米路，不過如何你有這樣多錢，一定不會得罪他們，另外也不知公司的資產真偽，而且消滅了他們的米路不知會有何後果。我也是靠這個來趨吉避凶，原本我想買885，但見到上述異象，我只是等看好戲，但不知這麼快有得看，哈哈。另外他們為何要做這麼低能的蠢事，他們又覺得做得過，有沒有過得他們良心那關，自己有沒有想過?另外還有人這樣蠢撞入去，給他們玩一餐?

股權架構:看來都是無大股東，都是A公司持有B公司，B公司又持有A,C公司，C公司又可能是B公司股東...一家公司只持有其他公司幾個巴仙，A系的話事人好像持有A、B公司，然後用A,B公司持有C,D,E,F,G公司....但實際上，暗地裏他們都持有一定量的股票(一定不多於控股權的數量)，控制著公司。

股東名稱	今次持股量	所佔率 %	日期	上次持股量	所佔率 %	日期
DIRECTOR CHAN OI LING	193,340,000	36.840	2007/07/17	193,340,000	42.030	2007/06/11
(0913)	106,126,000	5.570	2007/11/13	106,126,000	8.280	2007/11/07
(0273)	97,000,000	7.570	2007/11/07	97,000,000	7.730	2007/11/06
(0901)	66,118,000	3.470	2007/11/13	76,768,000	5.990	2007/11/07
(0412)	63,000,000	6.690	2007/08/28	-	-	-
BESTCO WORLDWIDE	30,000,000	2.390	2007/11/07	80,000,000	15.240	2007/07/17

這是136的持股量圖，可見的是A系的四家公司已經控制近23%股權，看來遲點會開始漫長的侵略小股東的行為了.....

股東名稱	今次持股量	所佔率 %	日期	上次持股量	所佔率 %	日期
CHINA RAILWAY SCIENTIFIC TECH	140,000,000	7.840	2007/08/22	114,942,000	6.430	2007/08/15
SCANIA AB (PUBL)	98,204,000	5.500	2007/08/10	98,204,000	6.660	2007/08/06
(0412)	90,832,000	5.090	2007/10/22	90,192,000	5.050	2007/08/27
DIRECTOR YAU SHUM TEK CINDY	88,447,736	4.950	2007/08/14	368,447,736	20.630	2007/08/10

這是885的持股量圖，可見的是A系的一家公司已經控制近5%股權。

股東名稱	今次持股量	所佔率 %	日期	上次持股量	所佔率 %	日期
(0273)	520,618,000	7.990	2007/07/24	484,618,000	7.430	2007/07/11
DIRECTOR YANG FAN SHING ANDREW	428,000,000	6.570	2007/07/11	428,000,000	7.880	2007/06/29
(0412)	408,700,000	5.020	2007/11/12	407,600,000	5.000	2007/11/07
(0885)	264,528,000	4.050	2007/10/03	405,128,000	6.210	2007/08/29
(0913)	152,012,000	2.330	2007/10/10	396,532,000	6.080	2007/07/1

這是279的，A系四家公司持有超過20%的股權了。

股東名稱	今次持股量	所佔率 %	日期	上次持股量	所佔率 %	日期
(0913)	850,000,000	5.600	2007/11/15	850,000,000	5.600	2007/08/15
EVOLUTION CAPITAL	702,800,000	4.630	2007/08/23	764,944,000	5.040	2007/08/22

這是273的，A系一家公司持有超過5%的股權了。

股東名稱	今次持股量	所佔率 %	日期	上次持股量	所佔率 %	日期
(0273)	410,118,799	13.100	2007/11/07	410,118,799	16.080	2007/10/29
(0412)	199,928,000	6.380	2007/11/07	199,928,000	7.840	2007/10/30
(0901)	154,690,309	6.060	2007/10/30	154,690,309	9.050	2007/06/25
LO KI YAN KAREN	100,000,000	3.920	2007/10/24	500,000,000	19.600	2007/09/17

這是913的，A系三家公司持有超過25%的股權了，在批股前佔約32%。

股東名稱	今次持股量	所佔率 %	日期	上次持股量	所佔率 %	日期
(0273)	344,078,810	17.030	2007/05/29	-	-	-
TUNG FUNG YUEN	157,000,000	7.770	2007/05/30	157,000,000	11.050	2007/03/02
(0412)	92,000,000	14.490	2007/10/08	50,955,000	3.590	2007/05/10

這是901的，A系三家公司持有超過31%的股權了，意義上已經控股

股東名稱	今次持股量	所佔率 %	日期	上次持股量	所佔率 %	日期
(0273)	766,422,000	8.630	2007/10/25	510,948,000	10.350	2007/08/27

這是412的，A系一家公司持有超過8%的股權了

B系:
一家1218，之後買了616，1218的壞行和A系差不多，616就好勁，在2003年先買了個殼，之後40合1，2供1先，每股1元，然後配了兩次股，都低於供股價，之後大折讓1供5，每股0.25，2005年7月之後又10合1，又1供10，每股0.4元，最初的幾十萬元買來的100,000股，不足兩年供股後只剩下250股，只剩下少少的100元，雖然之後原本炒上五元，又一送九股(即一拆十)，之後又慢慢炒上三元，都只不過剩下7,500大元，但後來又宣佈用垃圾收購一堆垃圾，一復牌一路跌，現在只跌剩一個多巴仙，不過現在個大莊賣股仲有錢賺，現在又2供1，每股幾分錢，唉...

C系和D系
C系公司第一科技和睇透國際，較不為人知的那家是數位香江、D系公司有秦國地產、米海國際、米海酒店

業績看來不俗，年年增長，但是一有人炒就供股，年年都派低價輪，不停攤薄每股股東權益，跌得很低時就合股，之後又不停繼續此循環，使股東的資金大降。D系的米海酒店先博命由兩毛錢炒上一塊多，然後暴跌，無知的人一層又一層地接貨，等所有人買晒貨後，來一招供股，使小股東的錢無聲無息地消失......

广州限价房全国首上市加速房产拐点到来

2007-12-31T23:04:00.000+08:00

From
http://finance.sina.com.cn/china/dfjj/20071231/01104352820.shtml

　自去年年底广州推出“双限双竞”地块以来，坊间关注了整整一年的限价房，终于在2007年年底揭开面纱。

　　12月中旬，位于广州科学城的“万科新里程”与位于金沙湾的“保利西子湾”相继对外开放。虽然两个项目都地处偏远，但开放当日均录得数千人到场。在广州楼市处于低迷之际，限价房的热闹跟商品房的冷清，形成颇有意味的鲜明对比。

　　同时，两个项目的销售也让广州成为全国第一个公开销售限价房的城市。

　　摸着石头过河

　　12月17日，《广州限价商品住宅销售管理办法(试行)》(下称《办法》)经广州市政府常务会议原则通过。与《办法》同期被通过的，还有 2007、2008年限价商品房的销售标准。即广州户籍人口、达到晚婚年龄(男25岁、女23岁)，且家庭年收入不超过20万元，单身年收入不超过10万元的首次置业者，都符合申购条件。

　　从新出台的限价房销售条件可以看出，广州市事实上是采取了比较宽松的申购条件以及粗放的管理方式。广州市国土房管局新闻发言人黄文波对此作出的解释是：限价房不能完全等同于经济适用房、廉租房这两种政府保障型住房，它是一个“长期而灵活”的“调节器”，目的是为了在高房价时缓解中等收入人群的购房压力，以及防止房价过快上涨。

　　从广州出台的限价房销售标准来看，其限制的核心内容在于“首次置业者”。因为年薪低于20万元的家庭，在普通工薪阶层的比例还是比较高，但多数家庭都已经分了房改房或者购买了商品房。因此，真正符合条件的仍然以工作不久的从未买房分房的首次置业人群居多。而这正是政府眼中的有效需求和刚性需求，是限价房需要解决的主要对象。

　　事实上，广州国土部门在去年年底首次推出限价房地块之初，就是为了将政府保障范围扩大，解决市场上没有住房人群的真实住房需求。因此，在确定限价房的销售对象之时，明确将其定位为“中等收入人群”。

　　对于有多少人符合申购条件以及申购数量会有多大，广州市国土房管局至今也难以给出明确的答复，该局声称，广州限价房走在全国前列，目前属于“摸着石头过河”，因此，采取粗放的管理和宽松的申购条件，也是从保险的角度考虑。

　　事实上，对于缺乏限价房管理经验的广州市国土房管局而言，限价房申购以及未来的二手房流转管理，无疑又是一个新的挑战，有待解决的问题依然很多。

　　2008年限价房占比六分之一

　　继保利西子湾和万科新里程两个限价房项目对外开放之后，日前，广州国土房管局官方网站“阳光家缘”首页的“限价房”栏目中又出现了一个限价房项目——中海金沙馨园，首次将推出300套。自此，加上保利西子湾首批843套限价房和万科新里程首批306套限价房，广州春节前将至少有1449套限价房发售。

　　而到明年，限价房的供应量还将大大增加。据统计，广州2006、2007年总共推出了限价房地块14宗，预计明年将迎来集中销售。而合富辉煌市场研究部的统计数据显示，明年限价房将迎来供应高峰，总量将超过1.5万套。

　　有机构预测，2007年广州全年的住宅成交套数将在8万套左右，这与近几年广州每年的住宅成交套数大致相当。如果按这样的比例计算，那么明年可上市的1.5万套限价房单位约占商品住宅的六分之一左右。

　　对此，尽管有机构称2008年限价房的比例仍然比较小，不足以影响商品房市场，但事实是，它对商品房市场的冲击在2007年底就已经显现。

　　来自广州市国土房管局公布的数据显示，就在11月，广州房价已经比10月下降了一成，成交量也较正常水平萎缩了近40%。虽然无法证明楼市的逆转是由限价房直接促成，但有关专家指出，它对眼下正处于敏感阶段的商品房市场而言，无疑是导致楼价拐点的催化剂。

　　有趣的是，早在政府推出限价房地块之际，享受着楼价疯长所带来的刺激，开发商对此并不以为然。开发商们更坚信，房子只需要卖给掏得起钱的高端人群。

　　可形势在2007年年底以超乎人们意料的速度发生逆转，原先像买大白菜一样买豪宅的有钱人仿佛一夜之间消失。被业界视作“带头大哥”的万科在广州的全线降价，仿佛宣示着这场僵局将以开发商的妥协而告终。

　　就在广州楼市这个颇为尴尬的时刻，限价房的高调推出无异于“雪上加霜”。而明年，限价房以空前的规模推出，开发商们恐怕难以继续以小觑的眼光来对待。张艳红

聞風喪膽

2007-12-31T22:57:00.000+08:00

From
http://centralblogger.blogspot.com/

2007-12-28

轉眼12月將過，1年就此結束，禤中怡以為可以開開心心過年，豈知被一眾強手嚇得膽裂。

本來想看看集資市道，見到12月有多隻股份，如曾經同華晨汽車(1114)搞到不歡而散的仰融，旗下隻圓通(1188)1供1集資約3億元，無甚特別，但見到有一系列的股份突然玩削減股本、然後大合股，再來一個大比例供股，實行07供股到08，幸好禤中怡未有中伏，但股東就遭殃。

為甚麼遭殃？不是鼓勵供股讓股東有投資機會的嗎？當然，公司有前景，亦要看作價和意圖。原來威利控股(273)和漢基(412)齊齊投資的多隻股份，包括民豐控股(279)、合一(913)和福方(885)先後提出供股建議，3間公司抽水合共超過8億元，最令人驚訝的是，他們集資所得，顯然沒有特定投資目標，像福方話減債外，視乎有沒有明確投資機遇，而合一更開宗明義話正尋求投資機會。

此外，3間公司於供股前的12個月間，原來已多番向市場集資，總共已拿了逾19億元，簡直視印股票如印銀紙般。禤中怡曾多次強調，向市場拿錢無問題，重要的是，能夠為股東增值，而非攤薄權益。

不過，最令人感到恐怖的，非「民豐」之喪膽行為莫屬，該股於今年3月23日才2供1，想不到不足9個月內又伸手，而期間更已進行兩次配股。今次供股建議看似普通，削減股本，隨手10股合併為1股，然後再1供5，每股供股價0.12元。最大問題是，整個削減股本、重組、供股等過程，堪稱橫跨兩年，皆因預期於 08年7月29日才全部完成！豈不是要8個月時間？禤中怡真的不敢相信，在如斯高效率的金融社會中，需時如此久去完成，莫非當中有甚麼令人難以解決的問題？還是叫其他股東等啊等？

即使有份投資民豐的威利控股，自己也於11月中提出削減股本，10股合1股，然後按合併股份再1供1，抽水手法相類似，但預期整個供股程序於2月12日完成，即只須3個月時間就完成，那麼民豐的特長供股期又有何解釋？為甚麼監管機構又會批准呢？

更叫人「讚歎」的是，民豐於07年3月底累計虧損4.17億元，跟著公布9月底中期再蝕1.25億元！皆因所持作買賣的證券公平值竟蝕1.37億元，可見投資眼光有多精準，能夠在這個大牛市中，錄得如此「輝煌戰功」。此外，直至9月底，手頭現金還有3.8億元，負債才7,018萬元，真想問問，何不先好好利用這些寶貴的資金，那麼快就伸手？

不過，有時企業管理人的作風的確高深莫測，於9月底，該公司竟把總值逾3.4億元的持作買賣投資，抵押予一間金融機構，以取得孖展融資額4萬大元！恐怕股東見到這種悲壯場面，除了長嘆一聲外，是否應早點來個了斷。

(12月28日刊於《am730》)

今年的回報

2007-12-31T22:30:00.000+08:00

雖然下半年有不少失誤，但最後仍有高單位數字的回報，在前一兩個小時甚至破了10%，但總算不過不失，不過我仍為下半年的大量失誤反醒。

計及上半年超過100%的回報，全年回報竟有超過110%，最高全年的回報接近172%(即日)，204%(即時)，但因下半年的大量失誤，下半年回報最低曾降至負，但後來卻因中材表現過優，所以能錄得較好的回報，真是幸運。

明天會有完整的報告。

將會係 08 年最熱炒的主題

2007-12-31T22:20:00.000+08:00

http://www.inv168.com/phpBB2/viewtopic.php?t=43473&postdays=0&postorder=asc&start=0

gaubinfor:

小妹的 07 年教訓總結, 唔知你地既是否一樣：

1. 無論大市幾旺都好, 每年須預兩次指數會有超過 10% 的調整

2. 今年的指數翻炒的主要是 10 年和 11 年前的指數 pattern, 所以宜去圖書館剪番 96-98 年的報紙指數大圖

3. 每次當大市熱點去到証券行股, 不論是華資的大福 / 中資的申銀時, 請減持手上的 3,4 線殼股爛股

4. 每次當大市熱點去到建築股時, 恆指和國指接近見頂, 開始搵既係沽指數既訊號

5. 美聯的股價仍是好可靠的樓市領先指標

6. 重未睇到美金兌歐元和 yen 轉勢與指數轉勢的關係, 只覺得當指數的重要頂部來臨前, 美金兌歐元和 yen 會比指數先轉勢

7. 大市成交成對細, 有波幅無明顯趨勢, 股仔重係死下死下時, 市場的熱點會去番上市一個月內的新股

8. 最強最大既科技股要響 Nasdaq / A 股搵, 所以點都開番個可靠既美股戶口

9. 大市永恆不死的主題 :

- 內需 : 而內需股中的明星都有一個共通點 - 靠加盟店快速地響國內擴張, 並分散風險 , 如能像美容院咁透過預售 coupon 無本生利者更好. 如果搵到具備上述條件, 預期未來一年 P/E 的數據指預期 P/E 少於 30x 既, 全部都識自動開車

- 阿公重有好多好多巨人央企未上市, 呢 d 龍頭級企業到今日仍能做到一上市就開步炒

- 處於行業上遊的公司比下遊的有更強成本轉嫁能力

- prefer 高端製造 to 代工

- 資源股始終是周期股, 一個 cycle 炒完就要等下一個訊號. 資源股不是長持對象

- 重組和注資 : 邊個行業會重組, 邊間公司會注資, 邊間公司個阿媽最有誠意注資落個仔度, 都係 "財經" 雜誌比到最多啟示

- 人類兩大危機 - 耕地越來越少 -- 海產和牲畜補殺的速度遠高於繁殖的速度 -- 唔夠食 , 以及唔夠乾淨水 -- 惜 hk 能食到呢兩個大主題既股票太少

寫多樣教訓十：我地要比內地的財經記者對國策和人事變動更先知先覺，要做到呢樣，靠長期睇　"財經" 呢種級數既大陸雜誌同報刊鍛鍊外，暫時未想到更好既辦法：

"財經" 和 "新財富"雜誌：有網上版，部分[當然唔係全部] 舊文可翻睇

中央、中環大會堂和所有大專的圖書館都有訂閱，更值得欣慰既係，ｈｋ圖書館既簡體雜誌唔多人借閱，除左我之外，冇人同你爭

除左翻大陸公幹或旅行時買外，所有電腦場賣簡體電腦書既鋪頭都有機會搵到，而且價錢可能較尚書房平

greatsoup:

1. 財經在旺角城市中心幾家書店任買唔使同人爭，每本新:$16，舊幾期:$15，年刊:$30，照我前幾日所見，成堆未賣晒。也可以在該大廈某幾家書店在年尾預訂一年/半年，或有八/九折優惠

2. 新財富好難買，可能要訂，但前幾日發覺該大廈附近有家書店有舊的買，原價$20任掃都得。

3. 如果一定要買到，或其他書店無，就要去尚書房買，因他們價錢較貴，價格通常mark高40%，至$21(財經)/$28(新財富)，不過識買就最好唔好去尚書房買，去其他的簡體書店(如榆林)買也許有意外驚喜，因為他們的價錢大部都是和人民幣對價(或只多10%-25%)，甚至你能找到有九折，不過通常都係手快有手慢無啦。

湯財手記

Citron十年做空收穫頗豐 大部分公司遭摘牌

古永鏘稱視頻網上市通道基本關閉

雪球網對話Citron老闆安德魯萊福特實錄(中文)

2011年12月9日 RealInformation

2011年12月8日-Real Announcement

2011年12月8日: RealPost

2011年12月8日 Real Information

SEC查环球天下内幕交易:详细披露相关操作细节

雷曼三吃 Jerry_Wang的博客

2011年12月7日 - RealNews

2011年12月7日 - RealAnnounecement

2011年12月7日 - RealPost

奇虎360回应香橼研究报告：多处错误和误导

2011年12月6日- Real Announcement

2011年12月6日-Real Passage

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富人為何不買股票?

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股息:無足輕重，還是別的問題?

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又來一次 只是短線

今年的下半年完整報告

《财经》：燃料乙醇弹性补贴不降反升

國美"整編"百聯電器業務 郎繼勇 21世紀經濟報道

勿用基本因素 分析短綫走勢 梁業豪

勿輕信貼士 散戶買賣股票 梁業豪

Old stock price

多高的市盈率才算合理 花滿樓

本年推介的股份

亞倫國際嚴控成本減支出 思聰

事忙

輸歐紡織品撤配額利港廠 Apple Daily

同得仕嚴控成本純利上升 思聰

傳統x系老賊股(一定唔好買)(updated2)

广州限价房全国首上市 加速房产拐点到来

聞風喪膽

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Citron十年做空收穫頗豐大部分公司遭摘牌

打工仔最應該學投資黃國英

得就得唔得就返順德黃國英

白手興家最難黃國英

3只股票10万变120万宛如魔术私人银行投资高手一半资产投资股票

又來一次　只是短線

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