由二零零八年六月二十二日開始，我的新博客是：
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2008年4月13日星期日
2008年2月15日星期五
富人為何不買股票?
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008jlr.html （一直在想，經濟常識應該放些什麼內容上來？深入淺出的東西看似無奇，但真要寫好卻不容易。好在終於找到一篇，作者為北京理財中心首席顧問，具有15年以上的資產管理經驗，目前在北京管理的國際基金及中國資金約為幾億元人民幣，其文啟發性強，還貼近普通投資者的實際情況，所以貼上來，也算千里之行的第一步吧。）
我認識的富翁客戶，有千萬元以上的客戶，從不沾手股票，只買國債，一年只有10%的回報，年利潤每年為100萬元——年年賺，活得挺滋潤的。如果你擁有 500萬元資金，那就說明：你的資產已經上了一個新臺階。你已經不用去承受像股票那樣上下波動50%的高風險，你只需要買些國債，或者基金，便能達到每年 10%—20 %的投資回報。
文/陳作新
股票是高風險投資工具。我見過無數人炒股票輸得很慘，都是因為嘗了點甜頭，以前賺了一點股票的錢，就想在市場高峰時，全身投入——投資判斷完全被暴利所蒙蔽，根本見不到風險，而往往懸崖就在前面。全線買股票，是拼命的做法，可以結果只有兩種：暴賺或者暴虧。
假如你是20歲或30歲的話，能從頭再開始，我可以 理解“全線買股票”的拼命做法。
假如你是40歲或 50歲，已經不想輸的話，我建議你跟隨其他富翁的穩健做法：投資目標回報：定在中庸之道便足夠。
例如：[I] 整體現金，年回報達到15%。
[II] 保證年年賺，先不要虧。
如果你是500萬元的投資大戶，你已經不用去承受像股票那樣上下波動 50%的高風險，只需要買些國債，或者基金，便能達到每年10%—20%的投資回報。
對於500萬元本金來說，年回報達到15%，便是75萬元的利潤。你只需買一支好的債券基金，便已經有這個回報，債券風險很低，年年都能賺，何需再冒股票風險呢？
假如每年能賺20%，便已經是 100萬元的利潤。要達到年回報20%，專業的投資者會給你設計一個綜合的理財組合：一半買國債基金，四分之一買股票基 金，只有四分之一是買股票。這個理財組合裏面，有低風險的國債基金，有中風險的股票基金，也有少部分高風險的股票，攻守兼備。
純買股票是高風險投資行為，要求年回報50% 以上，期望太高。由於要冒高風險，也會導致虧本賠錢收場。因此，純買股票的投資行為，往往只適合一些年輕人，或沒什麼錢的人，以小博大。
我認識的富翁客戶，有千萬元以上的客戶，從不沾手股票，只買國債，一年只有10%的回報，年利潤每年為100 萬元——年年賺，活得挺滋潤的。何需買股票，冒高風險呢。
記住：股票是高風險，是以小博大。你已經是富翁後，便不用去參與了。
正確理財規則之一：先不要虧本
看起來這一條超簡單，但是要吃透這句話，是有深度的。舉個例子：
甲是超保守，有10萬元存款，全放在銀行，只買些國債，年回報10%。兩年後，變成12萬元。
乙是超冒風險，也有10萬元存款，全買股票，2006年賺了 60%，2007 年虧了35%。兩年後，還是10萬元，沒賺沒虧，白乾兩年。
丙也是超冒風險，也有10元存款，但 2006年沒參與股市，只在 2007年3月份才跟風進入股市。他買了一些藍籌股，虧了30%，10萬元變 成7萬 元。7萬元事後要追回 到10萬元，需要投資回報增長50%。以美國首富的本領，平均收益率 也只是 25%的年回報，即是說：丙要再花兩年時間，才能回本；要 再花兩年時間，才可能追上甲。
丁君，也是10萬元本金。他不幸買了垃圾 股，10萬元本金虧掉8萬元，只剩2萬元。那麼，從2萬元要增長500%，才能漲回到 10萬元。要增長500%，以年回報 30%來計算，要用15年的時間。即是說，丁君相比甲君，落後足足15年的時間。
看上去第一理財規則：“先不要虧本”好像簡單，實際上是相當重要的環節。很多富翁都會採取避開所有高風險、高回報的投資工具，便是守住這條規則。投資者應該一步一個腳印，不要冒進，每年穩定增長，細水長流，這樣遠比暴發戶高明。
正確理財規則之二：年年賺
美國首富有個理財規則：年年賺，每年投資回報都要超過10%。以他的操作經驗，他平均每年回報25%，三年翻番。沒有一年虧，維持了70年。
用我們普通人做例子，現在35歲，有 25萬元人民幣存款的人，為數不少。按照以上的穩定操作，年回報25% 的話，3年翻番，請看看以下的成績。
開始： 35歲 有20萬元， 保持年增長25%
6年後： 41歲 變成80萬元，
12年後： 47歲 變成320 萬元；
18年後： 53歲 變成1280 萬元；
24年後： 59歲 變成5000 萬元
20 年後，20萬元可以變成 1000萬元；25年後，就變成了 5000萬元。 所以，千萬不要小瞧你的 20萬元存款，如果經營得宜， 20年後，你也可以變為千萬富翁。
當然，首先你要掌握到年回報10%以上的技巧。 2006-2007年，股市上升的時候，外行也能賺。但在2003-2004 年，無數人給股市套牢的時候，你能有本領賺到 10%以上嗎？以我所見，除非你有高人指點，否則以你自己的能力，一般是做不到的。
常見錯誤投資方法之一：亂槍打鳥
20萬元，購買了 20支股票或基金，每支1萬元——很多投資者由於不知道買什麼為好，道聼塗説，於是每樣買一點。一年後的結果往往是：10支賺錢，10支虧本，成績平平，甚至只是拉平，半點兒都賺不了。
要點：投資講究準確度，賺錢的股票或基金，一支便足夠。一支賺的股票或基金，可以不斷加碼，不用再去選別的了。
記住：一支賺的股票勝過10支虧本的。
正確方法：選種一隻賺的，可以不斷加碼。
要記著，選一隻新的股票或基金，有一半機會出錯，多選多錯。
常見錯誤投資方法之二：相信高回報計畫
“高回報計畫”有很多種方式出現：炒 外匯、炒黃金甚至種樹計畫等等。它們都有一個明顯特徵，就是標榜：“低風險，高回報”。
由於起了“貪婪之心”，大部分很難抵擋住它們的誘惑。但是，這個世界上哪有高回報而低風險的投資——高回報只表示高風險，你很可能會全賠。
記住：高風險，即是你會全賠的意思，不碰為妙。
常見錯誤投資方法之三：長線能賺
在我20年的理財顧問的生涯裏，客戶最常見的一個問題就是：我買的那支優先股票，能否長線持有？
市場上亦有很多參考資料：一些書籍偏向於理論，都贊成“長線投資”；另外一些書籍，較重圖表分析，都比較教導人去操作短線投資。
長線？短線？誰對？誰錯？
從邏輯面來分析：
(a)假如股票市場是10年大牛市，那麼長線能賺錢是對的。
(b)假如市場是大熊市，比如，日本從 1991年39400 點衰退13年，跌到最低時 2004年的8000點。長線便輸到一塌糊塗。再例如，美國納斯 達克從2000年的5000點，跌到2003年的1000點。現 在2007年，退在 2500點左右。長線同樣是一塌糊塗。
(c)假如市場是長期的徘徊市，那麼，你長線多年也是一無所獲。
記住：長線能賺，是靠“超人”能力或“超好的運氣”
人們常有“事後孔明”的說法，20年前購入香港首富李嘉誠的“ 長江實業”股份，20年後便已經變為富翁。但是20 年前，李嘉誠還只是香港眾多商人其中的一位，你從何得知他會脫穎而出，成為貴人呢？你能在20年前便選中他的話，要麼是你有獨到的眼光，要麼就是你亂打亂撞，碰到“超好運氣”。
精明的交易者
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008ito.html
我常把精明的交易者比喻成專業賭徒，因為這兩類人有很多共同點，並通常也都是贏家。除了完全掌握概率與勝算之外，職業賭徒還引用完整的資金管理法則。 他們不願承擔無必要的風險，知道何時擁有勝算。勝算越高，所下的賭注也越大。如果根本沒有勝算，也就不下注。他們知道如何保護既有獲利；手氣不好時，也知 道鳴金收兵。嚴格遵守這種紀律，讓他們可以隨時參加賭局。
一些傑出的交易者本就是職業賭徒，後來才轉行到金融交易市場。當理查得·鄧尼斯招募忍者龜的時候，職業賭徒與橋牌選手就是他最愛招募的物件之一。成功的賭徒與成功的交易者之間，存在一項共通點：他們都知道如何評估風險，並依此而下注。
所謂賭徒，並非指那些喜歡賭博的人，而是指那些靠著賭博為生的人。大多數人都是賭桌上的輸家。這是明顯的事實。可是，職業賭徒具備較嚴格的紀律，他們 知道如何評估概率。他們賭得很精明，不會為追求刺激而進場，他們只是想賺錢或謀取生計。他們通常都討厭風險，不願接受負數的期望報酬。專業交易者只期待穩 定的打擊率，不會刻意追求全壘打。如果勝算不站在他們這邊，就不會只因為桌上的賭金很多而冒險。只要情況合理，真正的賭徒並不在意輸錢。他們知道輸錢是贏 得成功的必要步驟之一。只要行為正確，輸錢就不是問題。他們不會急著想在下一把就全部撈回來。他們知道只要嚴格遵循法則，就能成為穩定的贏家。在21點的 賭桌上，如果拿到兩張A分，就應該拆開而加倍下注；萬一沒有贏錢，也不該覺得氣餒，因為抉擇是完全正確的。長期而言，這類的下注最後仍然會贏錢，因為其期 望值為正數。
真正的賭徒也知道，他們沒有必要每把牌都跟。如果勝算明顯不高，就自我克制而不跟進。或許會覺得有點無趣，但面前的籌碼絕不會少。愚蠢的賭徒會每把都 下注，笨拙的交易者則會永遠都留在場內，即使勝算明顯不高也是如此。一般來說，只有業餘的交易者才會經常使詐。專業賭徒很少使詐，通常都是贏面居高時才會 下注，否則就不跟進。職業賭徒都有準備周全的行動計畫與資金管理計畫。他們不假思索的就知道該如何應對每種情況。勝算越高，賭金也越大。當手氣很順時，他 們未必會加碼。專業賭徒很少會因穩贏的感覺或第六感而增加賭金。他們只會根據勝算高低來調整賭金。對於一般金融市場交易者來說，職業賭徒的行為模式有很多 值得學習之處。
職業賭徒的一些行為特徵，值得金融交易者模仿之處：
◇不會輸錢搏大。
◇隨著勝算高低而調整賭金。
◇知道每把牌的風險報酬比率。
◇知道何時應該退出。
◇除非擁有合理勝算，否則不跟進。
◇不怕輸錢。
◇知道在哪種情況下輸錢。
◇具備嚴格的紀律規範。
◇準備行動計畫。
◇知道如何管理資金。
更重要的是，職業賭徒知道何時應該放手，何時應該退出，何時應該走開，何時應該逃跑。
資金管理計畫的重要性
資金管理計畫往往是區別贏家與輸家的關鍵。無論你是什麼類型的交易者，也不管你採用趨勢跟蹤系統或反轉系統、是短線交易者或長期投資人、運用純機械性 系統或主觀判斷，如果遵循嚴格的資金管理計畫，就比較可能成功。很多交易者根本沒有資金管理計畫，即使有，可能也不知道如何遵循。如果你不知道如何管理交 易資本，總是靠運氣，那也沒有機會在金融市場賺大錢。
一般技術分析書籍經常忽略或不太重視資金管理的問題。我們可以看到很多討論技術分析、選擇權，甚至交易心理學的著作，但很少看到專門討論資金管理的書 籍。然而，資金管理經常是決定交易成敗的關鍵所在。即使你擁有全世界最好的交易系統，除非知道如何管理資金，否則很可能還是免不了失敗。過去我曾經擁有一 些不錯的系統，但始終不能有效處理資金管理與風險。雖然偶爾還是能賺錢，但只要承擔過多風險，或是碰到一些逆境，就很快連本帶利的輸掉。
反之，即使交易系統不怎麼高明，但只要掌握資金管理技巧，仍能維持贏面。換言之，只要有健全的資金管理計畫，任何不太離譜的交易系統都能夠成功。只要 適當管理風險，最單純的系統也能夠獲得理想績效。缺少資金管理能力，交易的路途將會變得很艱難。本章剩餘部分準備討論資金管理計畫，下一章則說明資金管理 技巧如何運用於交易。
我常把資金管理計畫比喻為汽車的刹車系統。每個18歲的年輕小夥子，都會炫耀自己車子的速度。他的車子或許跑得很快，但除非有很好的刹車系統，否則最 後還是免不了發生車禍。話說回來，我的母親駕駛一輛老式的卡迪拉克，每小時跑
資金管理：所有贏家的共通之處
如何尋找進場點，只是湊成拼圖的一小塊圖片而已；如何尋找出場點，是另一小塊圖片；至於如何管理風險，其對於最後成敗的影響，則更甚於如何尋找進場點 與出場點。可是，在交易者眼裏，資金管理與風險參數設定，卻永遠是最不重要的問題。人們總是花太多時間觀察走勢圖或測試交易系統，完全忽略了資金管理問 題。系統發展過程中，某些人完全專注於技術指標，根本不理會交易部位規模，但部位規模往往是決定交易者成敗的關鍵因素。瞭解如何管理資金，其困難程度更超 過研讀走勢圖、建立部位或設定止損。經過11年的市場洗禮之後，資金管理仍然是我最大的弱點所在。
我相信資金管理的重要性，更甚於挑選交易物件。如果你曾讀過《金融怪傑》這本書，或聽過任何傑出交易者的講演，應該發現每位元交易者都運用不同的方法： 有些人留意趨勢，有些人挑選反轉系統，有些人偏愛短線進出，另一些人則長期持有，還有一些人從事差價交易。但所有交易好手都有一個共同點，他們都採用嚴格 的資金管理計畫，而且都認同這是他們之所以成功的關鍵。
資金管理的目的
資金管理的目的很單純：在非常不好的交易或連續虧損之後，仍然有能力留在市場從事交易。學習如何管理風險，有助於交易者保護珍貴的資本，使其禁得起正 常的連續虧損。掌握資金管理的竅門之後，就能忍受15筆連續虧損，然後在兩筆交易中挽回先前所有的損失。反之，如果沒有資金管理計畫，即使在15筆連續獲 利之後，也可能因為兩筆虧損交易而破產，因為他不瞭解如何控制風險。缺乏健全的資金管理方法，交易者將不知道禁得起哪種程度的虧損，只要幾筆失敗交易就可 能讓帳戶報廢。
大約15年前，我閱讀狄更斯的《大衛·科波菲爾》，對其中一段對白印象很深。麥考伯曾經提供一些有關資金管理的建議給年輕的大衛：大衛，我的另一個建 議。麥考伯說，如果每年收入20鎊，而每年花費19鎊，你會很高興。反之，如果每年收入20鎊，每年支出21鎊，你會很窮困。花朵會凋謝、葉子會枯萎，每 天都非常悲慘。總之，你將永遠失敗，就像我一樣。
簡單地說，如果收入多於支出（虧損），就沒有問題；如果支出（虧損）超過收入，那就完了。把這項原則引用到金融交易裏，也能同樣成功。順便說一下，如果你還沒有看過《大衛·科波菲爾》，可以找時間閱讀這本書，保證值得一讀。
保障交易資本
交易成功的關鍵是要如何控制損失，使其金額不超過獲利。對於很多交易者來說，學習怎樣認賠是很困難的，但他們瞭解一件事實：一筆交易虧損30美元，總 好過虧損1000美元。請注意，真正的制勝點，通常不在於如何擴大獲利，而在於如何控制損失。如果讀者還記得第一章強調的資本保障觀念，就能永遠活躍於市 場。過去，我總會在記事簿上寫保障資本。現在，這4個醒目的大字就貼在電腦螢幕旁。我必須隨時提醒自己，尤其是出現不尋常的虧損時。
如果交易帳戶爆掉，我相信問題絕對是資金管理不當，沒有珍惜交易資本。當然，欠缺交易技巧可能也是導致失敗的部分原因，但最大的問題必定是資金管理方法與風險控制。無資本，就無交易，因此絕對不可承擔過多風險。
資金管理計畫的內容
資金管理計畫的內容很多，包括：整個風險承擔，每筆交易承當的風險程度，何時該更積極承擔風險，任何特定時刻所能夠承擔的最大風險，風險暴露程度，何 時應該認賠，如何設定部位規模，如何進行加碼等。出場策略應反映資金管理方法，因為止損與部位規模是取決於當時市場狀況與個人風險偏好。交易部位的合約口 數，對於操作績效影響很大。資本大小將決定你能夠承擔的風險程度。5萬美元的帳戶，禁得起每筆交易損失1000美元。但起始資本如果只有3萬美元，不論該 筆交易看起來多麼具有潛能，都不適合承擔相同風險。
風險水準
除了健全的資金管理計畫之外，傑出交易者的風險容忍程度通常都偏低。最佳交易者並不是那些偶爾賺最多錢的人，而是那些總是賠最少的人。風險容忍程度越 低，越可能成為傑出交易者，因為他們不會挖一個很深的洞讓自己跳進去。他們的賺錢能力或許不如其他交易者，但操作績效穩定。
專業交易機構內，那些可運用資本較多的交易者，並不是那些賺最多錢的人，而是那些萬一發生虧損而損失程度最少的人。對於那些態度保守而能夠控制損失的 人，管理當局比較放心，願意較大的授權。至於那些績效大起大落的交易者，通常比較危險，萬一交易不順利，可能對公司造成重大傷害。
個人的風險容忍程度，我不知道是否有改變的可能性。過去幾年以來，我不斷嘗試調降自己所願意接受的風險，結果並不令人滿意。雖然有些改善，但我承擔的 風險仍超過一般人。如果你總是承擔過大的風險，務必要瞭解自己在這方面的問題，然後想辦法處理。擬訂資金管理計畫的過程中，必須壓低風險容忍程度，並嚴格 遵守。可是，風險參數也不宜設定太低。如果你無法執行，任何計畫都是多餘的。
瞭解自己可以承擔多少風險
實際進行交易之前，必須擬訂風險管理計畫。這是指你在任何時候所願意接受的最大損失程度。無論哪個市場，你必須設定自己願意接受的最大風險，或所願意 承擔的最大損失。你必須計算，自己所能容忍最大損失占總交易資本的百分率。也必須清楚，總體部位在任何時候所願意承擔的最大風險，以及認賠水準。換言之， 如果某天（某星期或其他時間單位）發生X美元的損失，你就結束所有部位（最起碼也要結束虧損部位）。這種認賠情況一旦發生，最好暫時休息一段時間，讓自己 稍微冷靜後重新出發。短線交易者應該設定每天所允許出現的最大損失。一旦出現這種損失，不妨暫停交易，到外面走一走。我曾經連續3個星期幾乎每天都出現這 類情況，於是，我給自己放了一個星期的假。休假回來之後，頭腦又恢復清醒。
你也要知道何時應該調整風險。只要市場狀況發生變動，風險通常也會隨之變動。所以，你必須根據市場狀況調整風險程度。某些交易機會的勝算較高，或許應 該承受較大的風險，建立較大的部位。如果幾分鐘之後將公佈重大消息，行情波動轉劇。在這種情況下，由於風險增大，你應該考慮出場或減少部位的暴露風險。隨 著風險提高，除非減少部位規模，否則整體風險暴露程度將超過預期水準。
不要受到最近交易結果的影響
交易不順利時，一些人會有拼一把的念頭。可一旦情況失控,交易者可能會不知所措，或完全忘掉應有的資金管理原則而準備背水一戰。例如，剛開始，交易者 可能建立資金管理法則允許2口合約部位。如發展不順，交易者可能忽略止損與資金管理計畫，因為他不想認賠出場。情況越惡化，越急著想挽回。於是，出現一些 愚蠢的想法（我也曾經如此），準備交易4口合約。因為除非擴大交易規模，否則很不容易挽回先前的虧損。如果仍然繼續持有原先的部位，甚至可能考慮加碼，因 為如果在1351.00都願意買進的話，在1334.50更應該買進。何況價格已經跌無可跌了。
如果部位規模從來沒有超過2口合約，就千萬不要因為先前的虧損而交易2口以上的合約。部位規模絕對不可超過資金管理計畫所允許的程度。如果你發現自己正在這麼做，立刻停止，好好想像自己正在做什麼傻事。絕對不可違背資金管理計畫，為挽回先前的損失而冒險行事。
同理，當交易手氣特別順時，也不要出現無敵的想法，自以為不需再受制於資金管理原則。如果因為得意而忽略風險控制，很可能出現樂極生悲的結果，重大虧 損往往出現在連續獲利之後。所以，不論交易特別順利或不順利，都要嚴格遵守資金管理計畫，不要讓最近的交易結果影響後續的交易。
準備充裕的交易資本
此處還有一個資金管理的主題，但這與個人理財的關聯程度超過交易。務必確定你有充裕的資金從事交易。著手進行交易之前，應該準備好交易所需的資金，一 般生活費用最好完全不要與交易帳戶發生關聯。你是否打算依靠交易帳戶維持生活，同時又希望交易能夠有所進展？如果有這種打算，交易帳戶恐怕就很難成長。你 不該由交易帳戶撥錢支付日常帳單，否則必然會嚴重干擾交易。當我決定不再由交易帳戶撥錢支付帳單之後，馬上就覺得松了一口氣。放下這方面的財務重擔，也就 有一定要賺錢的緊迫感。這對於交易有積極影響，賺錢也變得比較容易。通過交易賺錢，原本已經夠難了；如果日常生活還必須由交易帳戶負責，絕對不會有所幫 助。即使你準備了一些資金供交易所用，仍然必須考慮資金額度是否足夠。如資金不足，可能只是浪費。交易者必須確定自己能承受連續虧損，包括非常嚴重的連續 虧損在內，而不至於影響未來的交易能力。這也是為什麼你必須利用歷史資料測試交易系統的原因，你才能大致瞭解交易系統可能發生多麼嚴重的最大連續虧損。相 信我，這類連續損失或最大連續虧損都會實際發生，所以務必要有心理與物質的準備。
小額帳戶
我發現，小額帳戶交易者的冒險精神，顯然超過大額帳戶。類似的情況也發生在小賭徒身上。他們自以為沒有什麼可損失，即使全部都輸光，也沒什麼了不起。 小額帳戶必須更謹慎，對於風險控制必須更小心，因為他們沒有犯錯的本錢。可是，實際的情況經常相反，小額帳戶往往都不考慮部位規模的問題，認為資金管理並 不適用，因為他們根本無能為力。他們把資金的50％投入交易，因為別無選擇。把所有的雞蛋擺在同一個籃子裏，萬一籃子破了，後果恐怕不堪設想。他們認為如 果擁有10萬美元，他們就會分散風險，每筆交易投入的資金不會超過總資本的2％，因為書上都是這麼寫的。可是，他們畢竟只有5000美元，但每個部位同樣 投入2000美元（換言之，10萬美元的2％）。我們很容易判斷這些人的成功機會究竟如何。只要連續出現2~3筆虧損，這些小額帳戶很可能就被勾銷了，對 于10萬美元的帳戶來說，同樣的損失根本不至於傷筋動骨。如果你可運用的資金很有限，而且又必須從事交易，絕對不要輕視資金管理的重要性，必須確定自己可 承受的可能出現的連續虧損。相對於交易資本來說，每筆交易承擔的風險不要太高。
交易策略的獲利期望值必須是正數
除非交易系統的獲利期望值是正數，否則任何資金管理方法或部位規模策略都不能讓你獲利。賭場與彩票的莊家都擁有正數的獲利期望值，所以賭客們不論運用 什麼策略，莊家都是長期的贏家。沒錯，某些賭客也會贏，但莊家根本不在意個別賭客的輸贏，他們所在意的是整體結果。只要賭客們不斷下注，莊家一定會贏，因 為他們擁有勝算，因為他們的獲利期望值為正數。
交易情況也是如此。如果交易系統的獲利期望值為正數，長期而言就能賺錢。反之，如果獲利期望值為負數，就不必浪費精力了，因為賺錢的機會很渺茫。一般 來說，通過歷史測試就可以知道交易系統是否具備正數的獲利期望值。如果某套系統不適用於過去，應該也不適用於未來。系統的獲利期望值為正數，並不代表該系 統的信號有半數以上能夠賺錢，這只意味著該系統的總獲利超過總虧損。不要擔心系統的勝率問題，即使勝率只有30％，系統還是可能賺錢。舉例來說，如果交易 系統的勝率是30％，成功交易平均獲利800美元，失敗交易平均虧損300美元，獲利期望值為……換言之，每筆交易的獲利期望值為30美元。雖然30美元 或許只能勉強支付傭金費用而已，但至少是一個起點。你必須想法提高每筆交易的獲利期望值，否則該系統就不值得嘗試。怎麼才能辦到呢？想辦法讓成功交易的獲 利擴大，或降低失敗交易的損失，要不然只有提高系統勝率。除非系統的獲利期望值能夠從容應付傭金與滑移價差，否則就不要運用於交易，另外尋找更適用的策 略。
成為最佳交易者
如果想成為最佳交易者，就必須瞭解資金管理的重要性，而且能夠運用適當的風險控制方法，來保障珍貴 的交易資本。資金管理可能是決定交易勝敗的最重要單一因素。找到適當機會，建立適當部位，只不過是交易程式的一部分；除非知道如何管理資本，否則就很難成 功。所謂的風險管理，並不只是在部位建立之後，控制可能發生的損失；實際進行交易前，也有很多必須準備的相關工作。你必須算清自己能夠或願意承受多少風 險，評估整體部位所能夠投入的總資金額度，以及每筆交易的最大資金規模。你必須清楚每個部位最多能夠持有幾口合約。還必須預先設定每天能夠發生的最大損 失。一旦損失到達預定水準，就應該暫停交易，讓頭腦冷靜下來。資金管理計畫為什麼重要？因為它可以確保交易帳戶不至於破產，讓你明天還可以繼續進場從事交 易。另外，必須確定交易系統的獲利期望值是正數，否則不論多精明的資金管理也不可能讓你長期獲利。最後要注意，如果你不能嚴格遵守，即使是最高明的資金管 理策略也不能幫助你。只要你想在金融交易市場獲得成功，首先就必須培養嚴格的紀律規範。
精明的交易者就是那些知道如何控制風險的人。其他人偶爾或許能賺更多，但唯有懂得控制風險的人，才能持續一貫的操作績效。隨時掌握風險狀況，並依此調 整部位規模，通常就不會讓虧損失控。重複強調：真正的輸贏關鍵，不在於如何擴大獲利，而在於如何控制損失。有效的交易系統，勝率通常低於50％，所以控制 風險就成為關鍵。
缺乏或誤用資金管理計畫的危險：
1.交易帳戶破產。
2.不知道應該承擔多少風險。
3.完全沒有風險概念。
4.不知道何時應該停止。
5.採用獲利期望值為負數的交易系統。
6.承擔你不堪重負的風險。
7.沒有依據情況需要來調整風險。
8.沒有嚴格遵守計畫的紀律。
9.因為大輸或大贏而衝昏頭腦，不受風險參數控制。
10.不相信自己會遇到最大連續虧損。
資金管理計畫的重要性：
1.嚴格的資金管理，是傑出交易者的共通點。
2.資金管理讓你得以保障珍貴的交易資本。
3.資金管理讓你瞭解自己能夠承受多少風險。
4.資金管理讓你有處理最糟糕情況的準備。
5.資金管理協助你控制虧損。
6.資金管理讓你知道最多持有幾口合約。
7.資金管理協助你準備充裕的交易資本。
8.資金管理可以避免交易帳戶破產。
9.資金管理協助你設定合理的交易目標。
10.資金管理讓你明確知道什麼時候應該退場。
11.資金管理可以避免賭博心態。
12.資金管理可以協助你設定所允許發生的最大虧損。
值得提醒自己的一些問題：
1.我是否有明確的資金管理計畫？
2.我是否知道自己可以承擔多少風險？
3.我的交易資本是否充裕？
4.我的交易系統是否具有正數的獲利期望值？
5.我有沒有嚴格遵守計畫？
6.我是否承擔過高的風險？
股息:無足輕重，還是別的問題?
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008itp.html股息(Dividend)，又譯股利、紅利、花紅，是指股份公司以現金或股票的形式，返還給股東的那一部分利潤。合夥制公司也可以發放股息，只是其受益人 不是股東，而是合夥人。嚴格地說，股票股息（即所謂的送股）並沒有返還利潤，只是一個數字遊戲，所以狹義的股息只包括現金股息。
除了現金股息之外，公司還可以通過回購股票或發放認股權利(right)的方式，向股東返還一部分利潤。回購股票可以是暫時的、一次性的，也可以是長期的、反復多次的，所以定時的股票回購往往被視為一種特殊的股息。
股息究竟有沒有意義？股息率作為一種常見的價值指標，是否可以指導投資決策？以上問題的爭議很多，無論是理論家還是實踐者，大致越早的越推崇股息，越晚進 的越不重視股息。閱讀格雷厄姆的《證券分析》或《聰明的投資者》，可以發現從頭到尾都貫徹著對股息的追求，將股息率與高級債券的利率做對比，被視為一種方 便快捷的價值衡量方式；而在近期的實務界著作中，對股息的探討往往只占極少的章節。至於學術界則早已通過所謂的“MM定理”，從理論上宣告了股息對股東的 利益沒有影響（在無稅收、無交易成本、資訊對稱的假設下，MM定理可推導出一切公司財務活動對股東的利益都沒有影響）。事實上，如果考慮到稅收因素，股息 將損害股東的利益。
股份公司存在的最初目的是為股東賺取利潤，並在適當的時候將這些利潤分配出去；如果拒絕發放股息，股份公司為什麼要繼續存在呢？這是因為股東們雖然拿不到 股息，卻可以把股票以更高的價值轉手給下一任股東，而在這個更高的價值裏，凝結了雖然沒有支付卻隨時可以支付的股息，即所謂自由現金流。在一個股息無足輕 重的社會裏，自由現金流折現模型取代了股息折現模型，自由現金流比率在一定程度上起到了股息率的作用；從某種意義上講，它比股息率更加全面，因為股息率沒 有考慮到以回購形式分配的現金。
股息與回購都是返還現金的方式，在直觀上卻可以產生截然不同的效果：股息減少了每股的現金含量，從而降低了每股股價；回購減少了股票的數量，從而提高了每 股股價。經驗豐富的專業投資者當然知道這兩者沒有什麼區別，但對於業餘投資者和媒體來說，股票的絕對價值是一個風向標，他們往往認為100元的股票比10 元的股票更好，10元的又比1元的更好，股價因為分紅而下跌可能會被視為公司境況惡化的標誌——即便在成熟的美國和歐洲也是如此。而回購通過縮小供給而提 高了每股價值，從直觀上給了人們“節節高升”的假像。
讓我們看一個現成的案例：對沖基金TCI於2007年2月建議荷蘭銀行將自己拆分或出售。實際上，荷蘭銀行CEO格羅寧克在位期間的業績尚好，股票表現優 於半數的競爭對手，只是2006年略有不振。問題在於，荷蘭銀行的股票回報幾乎全部是股息。TCI指出，如果不考慮股息，荷蘭銀行在2007年的股價和 2001年的幾乎一模一樣，這一指責很快贏得了許多中小股東的支持。荷蘭銀行連續多年4%-5%的股息率被忽略不計了，媒體沒有意識到它是一家中規中矩的 銀行，而不是一家爛銀行。事實上，花旗的某些股東也指責該公司的回報率完全來自股息，真實股價是不斷下降的。如果這兩家銀行完全採取股票回購的方法來返還 利潤（假設法律允許），至少在表面上可以造成欣欣向榮的局面，媒體的指責也不會那麼理直氣壯了（為了搞清楚這個問題，請參考中國財經媒體動輒炒作“百元 股”“二百元股”的文章）。
如果說股息和回購有什麼本質的區別，那就是稅收。股息對應的是股息稅（在中國直接對應所得稅），回購對應的是資本利得稅（在中國暫不徵稅），這兩者的稅率 往往有差別；在美國，自從大幅度降低股息稅稅率之後，兩者的差別已經微乎其微，唯一不確定的是資本利得稅按照短期稅率還是長期稅率徵收（後者要低於前 者）。稅務專家會指出，資本利得稅有天然的延遞效應，而股息稅不具備這個效應，所以股息仍然比資本利得要吃虧；但是，如果股票回購項目是長期的、定期的， 那麼資本利得稅的延遞效應就沒有意義了。在不徵收資本利得稅的中國，股票回購顯然比發放股息更符合股東的利益，但是由於法律上和觀念上的困難，幾乎沒有公 司提出股票回購計畫，更不用說把它定期化了。
在稅率相同的情況下，股息和回購對股東利益的影響是相似的，所以我們可以把它們合併探討。假設一個現實的環境：有交易成本，有稅收，資訊不完全，市場不有效，那麼股息或回購可以產生怎樣的作用？我們至少可以找到以下幾條：
第一，股息不可能提高股東的整體利益，但可以防止股東的利益變壞；
第二，股息可以改變股東的資產配置，即調整其現金資產和非現金資產的比例；
第三，股息可以證實公司盈利的真實性，並向股東傳達管理層對公司財務狀況的信心；
第四，股息可以在非投資者和公眾中加強公司的名譽，間接地影響股東的長期回報。
第一條的理論基礎在於現金是唯一有確定價值的資產。在每一個時間點，人們對現金的價值是不會有爭議的（不考慮匯率因素），所以100萬美元的現金一般來說 總比100萬美元的股票更值錢——如果你認為股票看漲，可以立即把現金交換成股票，除非出現流動性危機，你總是擁有完全的選擇權。所以，上市公司把一部分 股價用現金的形式返還給你，除了潛在的稅收損失之外，你的總體利益不會變壞。當你想要現金的時候，你可以持有現金；當你不想要現金的時候，可以把公司發放 的現金再轉換為股票。現金留在你的手裏，比留在公司管理層的手裏更安全，因為你更明白自己需要什麼；只要公司管理層不能找到合適的再投資管道，不能比你更 有效率地使用資金，他們就應該把現金返還給你。在這個返還的過程中，你的利益並沒有增加，但它減少了公司管理層大手大腳花錢、從而損害你利益的可能性。換 句話說，你通過支付股息稅，減少了你的下行風險；股息稅就好像購買保單所付出的保險費。
第二條涉及到資產在不同專案之間的分配：現金（包括貨幣市場工具），短期債券，長期債券，股票，商品期貨，貴金屬，私人股權或風險投資，等等。股息的支付 減少了股票在股東的資產中所占的比例，提高了現金的比例；定期的股息項目實際上是在不停地提高現金的比例。考慮到股東總要消費，總要不停地消耗現金，股息 的支付可以滿足這種消費需要——然而必須注意，這種現金支付是一視同仁的，很少考慮到每個股東的特定需要，所以不可能給每個股東最優化的結果。股東按照自 己的意願賣出股票，往往可以得到更好的結局。不過，在現實中，股東往往對出售股票非常敏感，更傾向於把股息用於消費。這是業餘投資者最常犯下的錯誤之一。
第三條主要涉及到資訊不對稱的問題，尤其是在財務報表無法準確傳達公司財務資訊的時候。即使是最精確、最客觀的財務報表也很難告訴股東真實的盈利情況，何 況是刻意偽造或修飾的報表？當利潤代表著一種會計觀點的時候，現金就代表著真相。管理層花費千言萬語向股東們宣傳自己的狀況良好，然而
至於第四條就更好理解了，既然沒有受過專業訓練的業餘投資者無法理解股息的意義，不是投資者的消費者就更難理解股息，只能站在一旁仰視股息。如果一家你從 來沒有聽說過的公司聲稱自己是NYSE的上市公司，你可能會受到一些震撼；再加上“我們擁有連續70年的股息發放記錄”，則可以加深這種震撼。高明的媒體 關係處理者可以把發放股息美化為“社會責任”的象徵，通過這種虛假的象徵製造另一種資訊不對稱。
論精確計算在投資中的局限性
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這裏所謂的“精確計算”是建立在諸多假設之上，比如，假設超過四個，且每個假設不可量化。之所以想說說這個觀點，是因為一位故人的來訪提到了一樁舊案。這樁舊案非關投資，而是純粹的科研爭論。雖是不同領域，但可比性很強。
話說前幾日一位故人來滬，和我談及投資。我參與投資令他十分吃驚。因為在他的印象裏，我是一個對錢無概念的且有點清高的書呆子。他問及我怎麼看待投 資。我說投資其實就是一個尋寶遊戲，關鍵看分析的對錯，分析對了，就得到金錢的獎賞，分析錯了，就要得到失去金錢的懲罰。只不過這個遊戲裏面，用的是真實 的金錢和真實的時間，比電腦遊戲更刺激，你的行動需更慎重，因為生命不可以象遊戲一樣重啟。他笑我仍舊是以一種科研的思路在做投資。
隨後他問及我的投資的思路，我跟他提及七八年前的一次神經學方面的爭論。雖然那次爭論他也在場，但還是奇怪我提及這麼風馬牛不相及的往事。我告訴他，如果沒有神經學方面的研究經歷，大概也很難形成我現在的投資觀念，事物是普遍聯繫的。
且說那次爭論，是發生在我和一個老外之間。其時我讀研三，已經做了一年半多的實驗。他希望我能退學去他那裏做。他跟我介紹他的實驗方向。他研究的是大腦高 級皮層對低級皮層的回饋，這也是我極感興趣的課題。其時我正在做低級皮層中神經元的相互作用，對於中樞神經系統已經有了足夠的敬畏之情，不復有剛剛大學畢 業時的狂妄。剛剛大學畢業，因為鍾情於經典的自動控制理論以及信號處理這兩門課的優美，異想天開想用這些精美的理論運用於中樞神經這個巨系統，於是改了專 業來做神經學的研究。但是當時我對一個問題的認識不足，使得當時的想法日後顯得十分可笑。經典控制論以及信號處理這兩門課的精美絕倫是建立在嚴格的假設前 提之上的，每一個結論，都有嚴格的可控的前提條件作為保障。每一個定理的運用，也必須在一種嚴格限定的環境中，離開了這個前提，都是荒謬的。而那時我對這 一點認識不足。通過具體的神經學實驗，我已經開始認識到自己的淺薄。這次爭論就是發生在這個時間節點上。
他跟我介紹他的研究思路。他說他先測試正常情況下低級皮層對某種特定刺激的反應，爾後將高級皮層進行冷凍，直至高級皮層的神經元放電大大減少，幾乎沒有， 然後測試低級皮層神經元的活動。他認為此時低級皮層神經元的活動是在高級皮層回饋控制缺失的情況下的狀態。兩次測試結果相減，便是高級皮層的回饋作用。這 裏需要說明一點背景知識。神經元放電（spark）是神經元激烈活動的一種形式，但不是神經元活動的唯一主要形式。神經元另外一種重要的活動形式是不產生 spark的閾下電活動。當閾下電活動積累到一定程度，便體現為神經元放電。如果把閾上的spark比喻為冰山浮在水面上的部分，那麼閾下電活動就是水面 下的冰山。這種研究方法，對於一個習慣於工科線型思維的人來說，是很有道理的。但是那時我已經不信任這種線性的思維可以正確地運用於巨系統的研究。
我對他說，這種方法研究出的結果，決不能說明高級皮層神經元對低級皮層神經元的調控作用。理由如下：
第一， 高級皮層和低級皮層的分界線並不如同非洲各國的直線式國界，即便有圖譜，那也只是統計的結果，統計是經驗的一個表現形式，實驗動物的個體差異始終存在，冷凍的範圍不能精確地控制在高級皮層，不是會少冷凍一部分高級皮層，便是會多冷凍一部分低級皮層；
第二， 高級皮層的閾上反應並不能完全冷凍掉，它的spark始終發生，只是頻率和強度有所減弱，若將高級皮層的閾上spark全部冷凍掉，低級皮層的閾上反應也 大大減少，這種減少並非完全應為高級皮層電活動的減少所致，而是因為溫度太低，低級皮層也直接受到了相對較輕的冷凍，我們所面對的這種情況下的低級皮層， 它的系統特性已經發生了無法量化的改變；
第三， 這一點是最為關鍵的一點，那就是冷凍的作用僅僅遮罩了閾上電活動，但是對閾下電活動卻不能完全限制，不僅這些，你既做不到評估正常情況下的高級皮層的閾下 活動，也沒有估測冷凍後高級皮層的閾下活動。對於整體動物實驗，這種評估是做不到的。即便用胞內記錄做閾下活動的評估，但採樣細胞極其有限（很多時候一個 細胞也采不到），無法作為一個令人信服的樣本空間。設使高級皮層正常情況下閾上spark和閾下電活動分別為a(1)和b(1)，再設使高級皮層的總體電 活動是a(1)和b(1)的簡單相加，那麼冷凍之後高級皮層的電活動將變為a(2)和b(2)（因為冷凍對於閾上和閾下活動均有影響，此兩種活動都發生了 變化）。此外，無論是b(1)還是b(2)，它都包含了兩個變數，即高級皮層內神經元相互作用的閾下電活動以及高級皮層對臨近低級皮層神經元相互作用的閾 下活動。前者會間接地對低級皮層神經元進行閾下調節，後者則是直接的閾下調節。這兩者你都沒有量化，甚至連定性的區分也沒有。
綜上所述，無論是閾上還是閾下回饋調節均剝奪不乾淨，其次，剝奪前後的閾上閾下電活動無法量化，再次，冷凍對高級皮層和低級皮層神經元都有影響，冷凍 前後的神經元特性並不完全一致，不一致的程度也不能量化。也就是說，對於這樣一個系統，運用黑箱法進行研究，你的本意是想改變它的輸入，通過輸出的改變來 考察具體的某一種輸入的作用，但是首先，你不知道改變前後的輸入具體差異，其次冷凍本身就改變了系統本身的特性，唯一能相對準確地測量只是輸出。你如何能 下結論說輸出的改變的原因究竟是什麼？
老外跟我說這是國際上得到承認的，在美國一流大學都是這麼做的。我笑笑，我只關心我能不能通過這種研究接近真相，而並不關心是否能接近權威。他自然沒能說服我去他的實驗室從事這方面的研究。
我那故人聽我提及這麼一段舊案，他當初也是在邊上聽了我們的討論，自然也就理解了我對投資方面的很多觀點，其實是形成於那個階段。對於一個超複雜的非 因果的時變的巨系統，當多個輸入並不能準確地界定的時候，當子系統特性不能準確推算，當子系統相互作用也不能確定，當子系統超過三個，通過精確計算得出的 結果就不知所云了。我跟他說越是不懂數學的人，越是膽子大，所謂“無知者無畏”。對於巨系統的研究，無論是對於中樞神經系統研究還是對於社會這個巨系統， 數學的濫用現象是很普遍的。他深有感觸，並說越是受過嚴格數理訓練的人對於數學的運用越是慎重。我跟他回憶當初的另外一些舊案。很多人事先設想一個可能的 結果，但是由於沒有足夠的意志力或者是迫於研究工作的壓力，使得自己並不能保持客觀的態度進行調查研究。在採樣的時候，就有了嚴重的主觀傾向（人非聖賢， 一點主觀傾向沒有是不可能的，但可控制主觀傾向的程度），捨棄了與自己設想結果不符的樣本。對於這種偏採樣的結果，再裝模作樣地進行數學分析，全然不管所 用數學工具所適用的前提條件，作出一些天花亂墜的曲線擬合或者統計圖譜，然後對於這種被修飾得面目全非的所謂科學研究結果進行傾向性很強的“合理解釋”， 我不知道這種解釋跟瞎子算命有什麼區別。
有一個老外，來跟我討論一件事。他針對於當時很流行的腦功能圖像的處理方法提出深刻的質疑。當初那種方法被視為正確的做法。他跟我說他能把一張白紙通 過一系列的看似合理的數學處理，得出和他們相同的腦功能圖譜。別的人認為他在吹牛，我是站在他這一邊的。我知道改變一個濾波的核心矩陣，圖像將面目全非。 但是為什麼對核心矩陣的輕微改變（看似非定性改變），會對圖像造成如此深刻的影響，那些反對他的人無一人說清。他們根本不清楚這個數學工具的特性以及適用 範圍。
後來，我看到了康得對於理性的一段著名論斷，深表拜服。他說理性是不可靠的，如果沒有前面這些科研的體驗，這句話幾乎顛覆我的整個大腦。但是他老人家 是正確的。他說理性的基礎是假設。這種假設一般表現為概念的界定，如果概念界定有誤，或者在推理的過程中，概念的內涵發生了變化，那麼理性推理的結果只能 是一個，那就是謬誤。我發現康得的論斷在投資界有非常好的一個映射。
我不記得是誰說的，可能是巴菲特，也可能是芒格，這位老先生說投資中（因為是個非常複雜的巨系統，很多參數不能量化）基於貌似嚴密推理的預測是無價值 的。可以根據某一種前提推出一個結果，然後再根據另外一個前提得出另外一個結果。誰都不能說服誰，誰也不比誰更高明。這個論斷和康得的話異曲同工。巴菲特 說過投資中寧要大概的正確，不要精確的錯誤。是因為老先生不會運用數學工具嘛？不是。面對一個輸入輸出不可量化以及系統特性持續變化的巨系統，我認為精確 的正確決不是目前人類的智慧所能達到的認知水準。老先生當然不去唯心地追求並不存在的東西。
那麼對於巨系統的認知是不是做不到的呢？那倒不是。只是，對於巨系統的研究，數學的作用有限，解析的研究方式作用有限。運用哲學的觀點進行定性的分 析，應當是較為可靠的一種手段。即分析物件的內因和外因，分析主要矛盾和次要矛盾，抓住主要矛盾，在解決具體矛盾的時候，也是要抓住矛盾的主要方面。要辯 證地看問題，要理解事物是普遍聯繫的，要理解運動是絕對的而靜止是相對的，要知道量變的累積必定導致質變，但事物的變化是一個漸變的過程，需要時間。事物 的發展也是一個螺旋式的過程。
哲學的定性分析，固然不精確，但不會犯質的錯誤。在價值投資理論中，有很多前提來彌補定性的不足。譬如，“安全邊際”。如果能通過定量精確地知道股價 運行的曲線，那麼無需安全邊際，只需在最低點買，最高點賣即可。超過認知的能力，越是想精確逼近那個想要的時間點，出錯的可能性就越大。精確的計算得出的 結果，不過是把錯誤包裝得精美一些，以一種貌似理性的面貌來迷惑人，這種誤導就是偽科學，害人至深。巴菲特對於“安全邊際”的強調，本身就是對精確計算在 投資中的作用的一種否定。我對我的朋友說我從不苛求自己買在最高點，賣在最低點。追求漂亮的買賣點，是作繭自縛。譬如，拿買點來說，如果曲線不運行到發生 定性的轉變，我怎麼知道前面一個點就是最低點？數學上判斷極值，也需從該點的左右兩個延伸段的變化趨勢進行判斷。但是一旦該點的右邊趨勢出來了，該點所在 的時間已經是過去時了。那麼有的人會想我確認它觸底翻轉了再進入。這不過是一種心理安慰。因為若要確認它是質的翻轉，一般而言，曲線至少比最低點高出百分 之二、三十了，否則如何判斷它是質的翻轉，而不是下跌過程中的一個中繼站？因此，對企業估值之後，認為價格有足夠的安全邊際之後買入，不會犯根本性錯誤， 如果配之以時間的等待，只是時間的問題。所有的安全邊際都會轉化為利潤的一部分。雖然市面上認為牛市好，牛市“買什麼都賺”。其實對於價值投資者，熊市 好，熊市才是“買什麼將來都會賺”（除掉會倒閉的企業），尤其是極深的大熊市。企業的內在價值以及有安全邊際的買入價格，是盈利的內因；牛市是盈利的外 因，內因是主要的，外因是次要的，但外因也是必要的。
真正的價值投資，是“低風險，高收益”。也只有低風險的高收益，才有累積的可能，才有巴菲特所說的“複利”的奇跡。通過高風險得來的高收益，難以累 積，如掌中沙，常常怎麼來，怎麼去。但是對於“價值投機”，我個人並不完全反對。“價值投機”是一個可攻可守的方法。攻，可通過趨勢短時間內獲得大的收 益；守，一旦趨勢跟自己預測的相反，可退守價值投資，只是此時安全邊際要較“價值投資”少一些。價值投機，一方面如果趨勢順利可以更快地獲得比價值投資大 的收益，但是另一方面，若趨勢不順，等股價觸底後再價值回歸時，它的安全邊際所能轉化的利潤比價值投資者要少，等待股價回歸的時間也較長。一個是眼前的利 益，一個是過一段時間才能體現出的弊端，看價值投機者自己權衡這兩者的權重了。
一般而言，一個對是否能探底很在乎的人，一個不願接受和一段區間內最高、最低點有百分之二、三十誤差的買賣點人，他必定要運用數學工具來進行精確定 位，他也願意在乎百分之二、三十的利潤，但是對於這樣一個巨系統，要把定位精確在百分之二三十以內，基本上是mission impossible，且不具備可重複性，所以林奇說過，一個滿足於在股市裏得到百分之二、三十利潤的人難以做出像樣的利潤的。他的這句話變象地體現了他 對精確定位的不信任。是川銀藏提出的只吃七分飽也是認為對最優解的尋求等同於水中撈月。
林奇強調投資需用閒錢，最好投資者要有房子，以及所有的價值投資大師，或者價值投機大師，都強調耐心，其實都是從不同側面反應了對精確定位的否定。如 果不是閒錢，決不可能有悠遊的心態去等待。一旦估測錯誤，便如墜入人間煉獄。用時間和安全邊際共同彌補定性測量的不精確是大師們的基本手法。同時，林奇強 調要跟蹤，但不要頻繁跟蹤，是建立在事物是永衡運動以及事物的變化需要一個過程這兩個哲理的基礎之上。巴菲特強調如果企業根本性惡化就不要拋棄它，這是因 為在事物發展是一個曲折的螺旋式過程。階段性的挫折是事物發展的常態，因此費雪說過，因階段性挫折而導致股價的非理性下跌，是建倉的好機會，因為這不是事 物發展的主要趨勢。這種暫時性挫折，只會帶來更好的安全邊際。也許會延長價值回歸的時間。投資者可衡量大概的等待時間以及大概的安全邊際，進行取捨。如果 捨棄這樣的機會，無非是因為他估測過有更好的盈利機會，不願意用在這只股票上的等待時間浪費另外一隻股票的盈利機會。所以價值投資一個賣出的基本原則就 是：有更好的投資機會。這個更好的投資機會，因人而異，因投資者的盈利期望、分析能力以及等待能力都不一樣。所以“機會成本”因人而異。錯過他人能把握的 機會，並不一定是羞恥的，因為也許這對他人是機會，對自己可能是災難。
價值投資，就是以定性為主，以定量為輔的投資，即便通過定量計算，也要給出足夠的冗餘，才能保證計算結果不會犯定性的錯誤。巴菲特為什麼喜歡業務簡單 的企業，因為業務一旦複雜，影響因素就呈幾何級數增加，即便抽提出每個業務的主要影響因素，對於企業這個系統而言，輸入還是太多，每個變數之間的相互作用 關係只能估測，那麼會造成巨大的誤差，從而導致定性的錯誤。不是導致安全邊際要求太高而失去投資的機會，就是安全邊際估計不足，導致投資風險劇增。我很容 易理解為什麼由諾貝爾經濟學獎獲得者坐鎮的基金用精確計算來指導投資會一敗塗地。我也認為人類情緒的預測比天體運行軌跡的測算要難很多，根本不是一個數量 級的。牛頓算不出沒有什麼羞恥的。
事實上，價值投資中的一些重要理念並不僅僅適用於投資這個領域，適用于人生的各個方面。社會科學的各個領域基本上既是科學也是藝術。比如戰爭，不可能 通過精確的計算來定出勝負的時間和地點。毛澤東的《論持久戰》可算戰爭理論經典了，他老人家只是說明這是一場持久戰，由三個階段組成，但他沒有測算持久的 時間，也沒有定出防禦、相持和反攻轉化的時間點。再譬如，一些傳統戲劇，總是敍述一個德才兼備的佳公子落難了，然而有佳人慧眼識英才，不以其暫時的落魄而 拋棄他，反而支持他直至他功成名就，共用幸福生活。這種戲劇說的就是一個價值低估情況下，價值發現到價值回歸的過程。戲文中很少看到鼓勵人們追求一個價值 高估的人，對於追求一個價值高估的人而導致的風險卻是悲劇故事的生活原型。至於
2008年1月11日星期五
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